|
|
|
КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ :
МИРОВЫЕ РЫНКИ:
Фондовый рынок остается очень шатким. Слабый показатель потре¬бительских настроений обвалил рынки, несмотря на преимущественно умеренно положительную корпоративную отчетность.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ:
Гривна немного укрепилась. По итогам прошедшей недели гривна укрепилась к доллару менее чем на 0,1%.
Шансы Украины получить средства от МВФ в августе высокие. Мы сохраняем ожидания о том, что Украина получит от Фонда в 2010 г. USD 5 млрд., а поступление первого транша наиболее вероятно в августе 2010 г.
Украина повышает цены на газ для населения. Мы не исключаем, что решению по тарифам для домохозяйств может быть дан задний ход, особенно в свете приближения выборов в местные органы власти, намеченных на осень 2010 г.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ:
Украинский сегмент освободился от давления первичного предло¬жения. Украина отменила выпуск еврооблигаций, что стимулировало покупки суверенного долга.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ:
Стабилизация доходности или передышка в ралли? Мы. Мы отмечаем сохранение потенциала для снижения доходности и не исключаем, что на нескольких ближайших аукционах мы станем свидетелями умеренного продолжения ралли.
НДС-облигации: очередная отсрочка. Эмиссия перенесена на август
Обзор подготовил - Сергей Фурса
sergey.fursa@astrum.ua
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Фондовый рынок остается очень шатким
На прошлой сегодня стартовал сезон публикации корпоративной отчетности, который был открыт очень хорошими данными Alcoa. Из других публикаций мы можем отметить позитивные данные Intel и JP Morgan и разочаровывающие данные Google и Bank of America. Несмотря на преимущественно позитивную тональность корпоративных отчетов, фондовые рынки завершили неделю падением. В пятницу ключевые индексы снизились на
2,5%-3,0%, что привело к снижению по итогам недели. Индекс DJIA по итогам недели потерял 1%, опустившись до 10 098 пунктов, а индекс S&P 500 снизился на 1,2% до 1 065 пунктов.
Причиной резкого падения бирж под конец недели стали крайне слабые данные по потребительским настроениям: предварительный индекс потребительских настроений Мичиганского университета в июле составил 66,5 по сравнению с 76 в июне, тогда как рынок ожидал сокращения лишь до 74.
Падение потребительских настроений нивелировало вышедшие на прошлой неделе относительно неплохие данные по безработице. На прошедшей неделе количество первичных заявок на пособие по безработице снизилось до 429 тыс., что оказалось на 16 тыс. меньше ожиданий рынка. Рынки также позитивно восприняли договоренность банка Goldman Sachs с Комиссией США по ценным бумагам и фондовому рынку об уплате штрафа в размере USD 500 млн. и корректировке деловой практики согласно пожеланиям правительства. Рынки оценили это событие как победу Goldman, поскольку ожидали гораздо большей суммы штрафа и изменений в составе менеджмента компании.
В итоге, негативная макроэкономическая статистика вновь перевесила другие факторы, в том числе довольно позитивную корпоративную отчетность. Это в очередной раз указывает на сохраняющуюся высокую нервозность финансовых рынков. Мы ожидаем сохранение высокой волатильности и продолжаем рекомендовать клиентам придерживаться консервативной инвестиционной стратегии, то есть концентрировать в акциях не более 25% инвестиционного портфеля (более подробно с нашими рекомендациями можно ознакомиться в Стратегии Astrum на июль 2010 г.).
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Гривна немного укрепилась
В течение прошедшей недели на украинском валютном рынке происходили вялотекущая девальвация доллара и сильное укрепление евро. В пятницу НБУ присутствовал на рынке с заявкой на покупку доллара по курсу
UAH/USD 7,9008, и участники торгов следовали за этим ориентиром.
Межбанковский валютный рынок закрылся котировками UAH/USD
7,8980-7,9020. По итогам прошедшей недели гривна укрепилась к доллару менее чем на 0,1%.
Шансы Украины получить средства от МВФ в августе высокие
Вице-премьер-министр Сергей Тигипко заявил, что Совет директоров МВФ должен обсуждать новую программу stand-by для Украины 28 июля 2010 г. Последнее заседание Совета директоров по Украине состоялось год назад, 28 июля 2009 г. Результатом того заседания было предоставление Украине третьего транша в размере SDR 2,1 млрд. (USD 3,3 млрд.) в рамках предыдущей программы stand-by, подписанной в 2008 г.
Тот транш стал последним, полученным Украиной от Фонда до сих пор, поскольку позднее президентские выборы и отсутствие достижений в экономических реформах приостановили сотрудничество страны с Фондом. На данный момент у нас нет официального подтверждения от МВФ о том, что Совет директоров будет рассматривать вопрос Украины 28 июля 2010 г.
Однако Украина действительно имеет высокие шансы вскоре получить от МВФ кредит на сумму SDR 10 млрд. (или USD 15 млрд. по текущему обменному курсу). Верховная Рада в оперативном «штамповочном» режиме приняла много законов, требуемых МВФ, в том числе изменения к госбюджету-2010, направленные на сокращение дефицита до 5% ВВП, а правительство на днях объявило о повышении с 1 августа 2010 г. цен на газ для населения и предприятий коммунальной теплоэнергетики на 50% (см. Astrum Daily от 15 июля 2010 г.).
Таким образом, мы сохраняем ожидания о том, что Украина получит от Фонда в 2010 г. USD 5 млрд., а поступление первого транша наиболее вероятно в августе 2010 г. Мы также ожидаем, что правительство попросит у Фонда разрешения использовать как минимум USD 2 млрд. из полученных в 2010 г. средств на покрытие бюджетного дефицита.
Украина повышает цены на газ для населения
Национальная комиссия регулирования электроэнергетики (НКРЭ) 13 июля утвердила повышение тарифов на природный газ для бытовых потребителей и предприятий коммунальной теплоэнергетики с 1 августа 2010 г. на 50%. В соответствии с нашими ожиданиями, правительству пришлось пойти на повышение цен на газ для компенсации убытков Нафтогаза Украины, а также получения кредитных средств от Международного валютного фонда по новой программе stand-by. При этом мы видим также острую потребность в повышении тарифов на электроэнергию для населения и цен на газ для коммунальных предприятий тепловой энергетики.
На данный момент наш прогноз инфляции на 2010 г. находится на пересмотре в связи с высокой неопределенностью относительно повышения данных тарифов и их высокой значимостью для динамики индекса потребительских цен. При этом мы не исключаем, что решению по тарифам для домохозяйств может быть дан задний ход, особенно в свете приближения выборов в местные органы власти, намеченных на осень 2010 г. В 2009 г. уже был прецедент: правительство формально повысило цены на газ ради получения кредита от МВФ, но впоследствии отказалось от этого решения.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Украинский сегмент освободился от давления первичного предло¬жения
Основным событием прошлой недели стал отказ Украины от размещения еврооблигаций на общую сумму USD 2 млрд. Правительство провело road show и открыло книгу заявок, но в четверг на сайте Министерства финансов появилось сообщение, что Украина отказывается от выпуска. Мы полагаем, что основной причиной отмены выпуска является завышенный, по мнению правительства, уровень доходности нового выпуска. В то же время на дату открытия книги доходность наиболее длинного суверенного выпуска, Украина-17, находилась на уровне 7,9%.
Учитывая более длинный срок нового выпуска и премию за первичное размещение, рынок требовал от правительства ставку 8,2%-8,5%. В то же время правительство ориентировалось на доходность ниже 8%. Учитывая перспективу скорого возобновления кредитования от МВФ и ожидаемое нами направление части заемных средств на финансирование бюджетного дефицита, правительство не испытывает острой потребности в ресурсах, что позволило отказаться от размещения. Мы ожидаем, что Минфин повторит попытку вернуться на публичный рынок внешних заимствований в сентябре-октябре 2010 г.
Как мы и ожидали, отказ правительства от выпуска привел к резкому росту стоимости суверенных бумаг, прежде всего на длинном конце кривой. Снятие давления со стороны нового предложения активизировало покупки в украинском сегменте. В итоге, спрэд индекса EMBI+ Украина за неделю сузился на 68 пунктов (11%) до 530 пунктов несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на мировых рынках в четверг-пятницу. Доходность наиболее длинного выпуска украинских суверенных бумаг, Украина-17, снизилась до 7,5%. Мы отмечаем сохранение небольшого потенциала дальнейшего роста стоимости в суверенном сегменте. В то же время неблагоприятная конъюнктура на мировых фондовых рынках будет способствовать снижению аппетита к риску, что может воспрепятствовать реализации данного потенциала.
В корпоративном сегменте практически все эмитенты завершили неделю уверенным ростом. При этом покупки носили более гармоничный характер, потому как корпоративные выпуски избежали давления со стороны первичного рынка и находились под влиянием положительного информационного поля на протяжении последних нескольких недель. В то же время необходимо отметить, что в украинском сегменте корпоративного внешнего долга ожидается пополнение. В пятницу Ferrexpo завершил road show еврооблигаций на общую сумму USD 500 млн. В качестве ближайшего рыночного аналога для данных ценных бумаг мы видим еврооблигации Метинвест и считаем, что справедливый спрэд бумаги к данному выпуску должен составить порядка 100-150 б.п. Таким образом, учитывая текущие котировки в украинском сегменте, мы видим доходность размещения еврооблигаций Ferrexpo на уровне 10,5%-11%.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Стабилизация доходности или передышка в ралли? Мы
Прошедшая неделя преподнесла ряд сюрпризов на рынке внутреннего долга. Результаты первичного аукциона не совпали с ожиданиями рынка. При этом, как мы и ожидали, 2- и 5-летние облигации не были размещены, что объяснимо на фоне ажиотажа, сопровождающего выпуск НДС-облигаций. Общий объем проданных бумаг составил 942 млн. грн., из них только 328,5 млн. грн. пришлось на специальные ОВГЗ. Наибольший объем средств был привлечен правительством благодаря годовым бумагам. Ставка отсечения по годовым ОВГЗ составила 11,5%, средневзвешенный уровень доходности размещения — 11,04%. Объем продажи — 613,8 млн. грн.
Правительство удовлетворило 15 заявок из 19, продемонстрировав неожиданный уровень лояльности к рынку. В итоге, диапазон доходности удовлетворенных заявок варьировался от 10,25% по минимальным бидам до 11,5% по ставкам отсечения. Мы не исключаем, что Минфин на текущем аукционе снова вернулся к практике рыночного рефинансирования. На прошлой неделе правительству было необходимо погасить две серии облигаций на 1,2 млрд. грн. Это может быть ответом на вопрос, почему Минфин пошел на удовлетворение заявок выше рыночного уровня (10,5%-10,75%). Котировки вторичного рынка также указывают на доходность 10,5% как ориентир по бумагам с аналогичной дюрацией. Ставка отсечения по шестимесячным облигациям была равна 9,5%, средневзвешенный уровень доходности — 9,42%. Объем продаж данных бумаг составил 295,5 млн. грн. Мы отмечаем сохранение потенциала для снижения доходности и не исключаем, что на нескольких ближайших аукционах мы станем свидетелями умеренного продолжения ралли.
На текущей неделе правительство будет размещать три стандартные серии облигаций, со сроком обращения 3 месяца, 9 месяцев и 2 года, а также специальные ОВГЗ. Доходность трехмесячных облигаций, которые выступают скорее в качестве инструмента денежного рынка, мы видим на уровне 7,0%-7,5%. Доходность девятимесячных облигаций ожидается на уровне 9,0%-10,0%. Мы не ожидаем активных покупок по двухлетним облигациям. Специальные ОВГЗ будут размещаться на прежних условиях. В то же время НБУ предпринял очередные шаги, стимулирующие банки к покупке данного инструмента. НБУ исключил из нормативов ликвидности счета, на которых хранятся средства обязательных резервов, тем самым «подталкивая» банки к покупке специальных ОВГЗ.
НДС-облигации: очередная отсрочка
На прошедшей неделе ряд чиновников, включая премьер-министра Украины Николая Азарова, заявил об отсрочке выпуска НДС-облигаций до августа. Напомним, ранее эмиссия данных бумаг была проанонсирована на начало июля. Таким образом, бумаги не выйдут на рынок до конца июля. Причины отсрочки не известны. Мы не исключаем, что задержка связана с проводившимся на протяжении двух последних недель road show суверенных еврооблигаций. Мы не ожидаем значительного влияния данного фактора на доходности ценных бумаг в государственном сегменте, хотя не исключаем, что часть инвесторов, предварительно ориентированных на покупку НДС-облигаций, откажутся ожидать эмиссию данных бумаг и переориентируются на стандартные государственные облигации. В то же время отсрочка по выпуску НДС-облигаций негативно повлияет на временные сроки восстановления корпоративного сектора, возвращение спроса в который мы не ожидаем до абсорбирования предложения НДС-облигаций.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
e-mail:yuval.shavit@astrum.ua
www.astrum.ua
Гарантии и ограничение ответственности:
Astrum Investment Management не может гарантировать достоверность информации, приведенной в данном аналитическом обзоре, несмотря на то, что эта информация предоставлена надежными источниками. Данный обзор не является проспектом и не должен рассматриваться в качестве единственного источника для оценки каких-либо активов. Все оценки и суждения, представленные в данном обзоре, представляют наше мнение на момент публикации этого документа и могут быть изменены без уведомления. Astrum Investment Management или любое подразделение компании могут периодически осуществлять инвестиционную деятельность или предоставлять другие услуги (в том числе консультации или услуги по управлению) компаниям, упомянутым в данном обзоре, а также использовать данный анализ перед его публикацией. Astrum Investment Management не несет ответственность за последствия использования оценок и утверждений, содержащихся в данном документе, или каких-либо упущений. Запрещается копировать данный материал (полностью или частично) без письменного разрешения Astrum Investment Management.
© Astrum Investment Management
|
|
|
