|
На этой неделе второй по величине украинский банк «Райффайзен Банк Аваль» начнет размещение своих новых облигаций серии I на сумму 300 млн. грн. «Райффайзен Банк Аваль» собирается размещать свои облигации без андеррайтера, а купонный доход будет составлять 15%. В настоящее время финансовый сектор является менее интересным для инвесторов из-за системных рисков, связанных с дефицитом ликвидности, которые могут снизить интерес к данной эмиссии.
«Райффайзен Банк Аваль», будучи дочерним предприятием крупной международной финансовой группы, меньше остальных финансовых Межбанковский рынок: ставки и остатки на корреспондентских счетах банков учреждений подвержен риску ликвидности. Кроме того, «Райффайзен Банк Аваль» демонстрирует высокие показатели прибыльности среди украинских банков: его коэффициент ROA составляет 1.5%, а ROE – 12.4%. Стратегия банка предусматривает присутствие как в розничном, так и в корпоративном сегменте: соотношение розничных кредитов к корпоративным составляет 0.8; доля депозитов физлиц в структуре обязательств составляет всего 40%. Согласно внутренней методологии компании UFC Capital, новому выпуску облигаций Райффайзен Банк Аваль присвоен рейтинг ufcA. Однако инвестор при возможной подписке должен принимать во внимание риски всей системы.
Ликвидность
Объемы ликвидности почти не изменились за прошедшую неделю, хотя НБУ продолжил свои операции по рефинансированию. За неделю, закончившуюся в понедельник, 27 октября, НБУ предоставил 5.8 млрд. грн., что незначительно меньше объемов, предоставленных на предыдущей неделе. В форме кредита сроком на один год было предоставлено 2 млрд. грн, а информация о сроках погашения других займов не разглашается. В результате, ставки на межбанковском рынке по-прежнему остались на высоком уровне. Объемов долгосрочных кредитов НБУ, которые в этом месяце составили 7.6 млрд. грн. (всего было предоставлено 23 млрд. грн.), недостаточно для того, чтобы компенсировать отток депозитов физлиц, который за этот период составил 17 млрд. грн. Разрыв становится особенно заметным в условиях дефицита привлеченных депозитов в размере 14 млрд. грн., необходимых для финансирования кредитов в сентябре.
Прогноз: Разрыв между спросом и предложением денежных средств начнет уменьшаться, если НБУ на этой неделе продолжит активно предоставлять ликвидность. Таким образом, повысится вероятность незначительного снижения ставок на межбанковском рынке.
Казначейские ценные бумаги (ОВГЗ)
Несмотря на поддержку НБУ ликвидности коммерческих банков, последний аукцион по размещению ОВГЗ не принес денежных поступлений в государственный бюджет. Министерство финансов увеличило доходность размещения еще на 1 п. п. по облигациям для всех сроков погашения, но банки отказались покупать трехлетние ОВГЗ с доходностью 18%. Возможно, что часть кредита МВФ будет использована для финансирования образовавшегося дефицита бюджета. Объемы средств, полученные на сегодняшний день от размещения ОВГЗ (1.5 млрд. грн.), свидетельствуют о том, что если правительство не добьется прогресса в приватизации, то дефицит бюджета останется без финансирования.
Прогноз: Доходность ОВГЗ продолжит расти, если НБУ не увеличит объемы рефинансирования или часть кредита МВФ не будет использована для финансирования бюджетного дефицита.
Корпоративные облигации
Торги на украинском рынке облигаций на прошлой неделе не отличались активностью: их объем в размере 183 млн. грн. превышает объемы двухнедельной давности, но остается на более низком уровне, чем обычные объемы торгов ранее. Как мы и ожидали, доходность к погашению продолжает ставить новые рекорды: наша ставка ориентир доходности к погашению в корпоративном сегменте составляет 23.6%. Маловероятно, что в ближайшие несколько недель проблема ликвидности на финансовом рынке Украины будет решена, поэтому доходность к погашению будет расти и дальше. Однако также возможен сценарий прекращения роста доходности, если распродажа евробондов украинского правительства прекратится.
Примечательно, что «Имидж Холдинг» на прошлой неделе решил повысить купонный доход своих облигаций серии D до 21%, что является довольно высоким уровнем купонного дохода для такого эмитента.
Эффективная ставка доходности к погашению в муниципальном сегменте также постепенно приближается к 18-20%. В настоящий момент средняя доходность к погашению в данном секторе составляет 17.2%.
На прошлой неделе облигации финансового сектора не были так популярны, как на предыдущей неделе, что можно объяснить потоком негативной информации. Ставка-ориентир средней доходности к погашению в финансовом секторе повысилась еще на 1.1 п.п. на прошлой неделе и составила 19.6%. На прошлой неделе банк «Форум» повысил свою купонную доходность с 10.75% до 16%.
Прогноз: текущий момент является очень подходящим для покупки дешевых облигаций украинского правительства и корпоративных облигаций с низкой вероятностью дефолта. Однако мы не ожидаем повышения активности на рынке облигаций до тех пор, пока ситуация с ликвидностью на финансовом рынке не улучшится.
|
