|
БИЗНЕС. В прошлом году предприятия и банки эмитировали в два раза больше корпоративных облигаций, чем годом ранее. Эксперты прогнозируют дальнейший рост объемов выпусков и доходности этих ЦБ
На родину
По данным Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), за девять месяцев 2007 г. объем выпуска корпоративных облигаций, по сравнению с 2006 г., увеличился в два раза — с 13,2 млрд грн. до 26,38 млрд грн. По мнению экспертов, такая активность украинских банков и предприятий связана с мировым кризисом на рынке капитала, который начался в середине прошлого года. Напомним: ипотечный кризис в США привел к тому, что у многих банков появились проблемы с ликвидностью. В результате крупные иностранные банки и другие институциональные инвесторы сократили свои лимиты кредитования на развивающихся рынках. Таким образом, с середины прошлого года и по сей день банкам достаточно сложно привлекать дешевые ресурсы на мировом рынке. Альтернативным путем заимствования денег стали внутренние облигации. Как известно, банковский сектор наращивает активы быстрыми темпами. По данным Ассоциации украинских банков, объем чистых активов банковской системы Украины за 2007 г. увеличился на 75,9%, до 598,3 млрд грн. Такой рост требует привлечения дополнительных ресурсов.
Все это вынудило банки переориентироваться на местный рынок. “С середины прошлого года мировой рынок фактически оказался закрыт для наших заемщиков. Это заставило банки начать более активно выпускать корпоративные облигации”, — отмечает Александр Печерицын, начальник управления по работе с долговыми инструментами “Альфа-банка” (г.Киев; с 2001 г.; более 5 тыс.чел.). По его словам, объемы выпуска корпоративных облигаций выросли в основном потому, что во втором полугодии 2007 г. активизировался банковский сектор. По данным “Альфа-банка”, 76% объема “рыночных выпусков” корпоративных облигаций эмитировали банки. Отметим, что кроме выпусков, предназначенных для продажи на рынке, существуют и так называемые закрытые (схемные) выпуски. Весь их объем уже изначально предназначен для покупки определенной компанией, например, венчурным фондом.
Еще одной причиной роста количества эмиссий в стране остается весьма распространенная практика подмены банковского кредитования предприятий облигационными займами. Напомним: постановление НБУ №368 от 28.08.01 г. “О порядке регулирования деятельности банков” ограничивает размер кредита, который банк может предоставить одному заемщику. Например, банк не может выдать одному юрлицу кредит, превышающий 25% от его регулятивного капитала. В то же время при покупке ЦБ таких жестких ограничений нет. “Существенная доля выпусков корпоративных облигаций на самом деле является заменой кредитования”, — подтверждает Максим Корсак, директор финансовой компании “КапиталТраст секьюритиз” (г.Киев; с 2005 г.).
Любопытно, что самые крупные выпуски облигаций в прошлом году помимо банков провели компании, связанные со строительным рынком (см. “Крупнейшие выпуски…” ). “До 50% всех выпусков корпоративных облигаций приходится на выпуски, эмитированные застройщиками”, — считает Юрий Каменецкий, директор департамента инвестиционной деятельности Укргазбанка (г.Киев; с 1993 г.; 2,5 тыс.чел.). Дело в том, что в настоящее время финансирование строительства в основном происходит путем выпуска целевых облигаций. Такие облигации, как правило, погашаются заемщикам реальной площадью, например, квартирами. Работать с целевыми облигациями особенно интересно эмитентам, поскольку с помощью таких бумаг они могут уменьшать налог на прибыль. Для этого создается венчурный фонд, который и приобретает весь выпуск целевых облигаций. Вся прибыль, полученная от реализации жилплощади, по сути, оседает в таком фонде. А платить налог на прибыль инвестфонд должен только после своей ликвидации. При этом срок его деятельности устанавливается на усмотрение основателей компании. В то же время компания-строитель получает официальный доход на уровне себестоимости квартиры и минимизирует свои налоги.
Вторичные признаки
Следует также отметить, что часть облигаций перепродают на вторичном рынке. По словам Максима Корсака, большинство таких сделок осуществляется за пределами биржи. Организованный вторичный рынок в Украине пока развивается медленнее, чем первичный. По данным ПФТС, в 2007 г. объем сделок с корпоративными облигациями на вторичном рынке составил 17,4 млрд грн., что на 5 млрд грн. больше, чем в прошлом году. Тем не менее эта сумма составляет 55% в общих торгах ЦБ на ПФТС. В 2007 г. лидерами по объему заключенных сделок стали облигации банка “Хрещатик” (серия Е; объем торгов — 844,88 млн грн.), компаний “Киевгорстрой-1” (серия А; объем торгов — 741,13 млн грн.) и “ЛуАЗ” (серия А; объем торгов — 723,09 млн грн.). Однако, по словам участников рынка, большая часть сделок с корпоративными облигациями в системе ПФТС носит “технический характер”. Дело в том, что основным игрокам на рынке корпоративных облигаций — банкам — выгоднее проводить сделки с этими ЦБ именно на бирже. Ведь если приобретать ЦБ, не котирующиеся на бирже, то под них придется создавать большие резервы. А под облигации, находящиеся в листинге, если цены на них не падают, этого делать не нужно.
Доходное место
В течение прошлого года доходность украинских облигаций существенно колебалась. В первом полугодии 2007 г. процентные ставки корпоративных облигаций на первичном рынке упали на 2 п.п. и составили в среднем 13-14%. Однако с началом кризиса стоимость капитала выросла во всей мировой финансовой системе. Это спровоцировало увеличение процентных ставок по кредитам и бумагам с фиксированной доходностью в большинстве стран, в том числе и в Украине. В то же время внутренние эмитенты начали выпускать больше корпоративных облигаций внутри страны, так как на внешний рынок за заимствованиями выходить стало невыгодно.
Необходимо отметить, что основными покупателями облигаций предприятий выступают банки. Однако, как уже было сказано, львиная доля покупки таких выпусков, по сути, является скрытым кредитованием. На втором месте по спросу на облигации остаются нерезиденты. Тем не менее, по словам экспертов, сейчас иностранные инвесторы ввиду мировой нестабильности на рынках капитала не спешат вкладывать деньги в облигации украинских банков и предприятий.
Правда, к покупке ЦБ украинских эмитентов в этом году их может подтолкнуть возможная ревальвация гривни. Также все более активными игроками на рынке ЦБ с фиксированной доходностью становятся публичные инвестфонды, страховые компании и негосударственные пенсионные фонды. Однако пока объем инвестиций институциональных инвесторов в облигации остается на весьма низком уровне.
Повышение предложения и уменьшение спроса на рынке корпоративных облигаций привело к тому, что доходность этих ЦБ на первичном рынке повысилась во второй половине 2007 г. на 1,5-2,5 п.п., до 14,5-16,5%. “К концу прошлого года сложилась ситуация, когда объем выпуска корпоративных облигаций стал значительно превышать спрос на эти бумаги. Это и привело к росту ставок, — объясняет Александр Печерицын. — Сейчас на рынке облигаций остается много неразмещенных выпусков, и спрос на них в несколько раз меньше предложения”. Таким образом, эксперты прогнозируют, что процентный доход по бумагам с фиксированной доходностью в ближайшее время постепенно будет повышаться. Кроме того, к росту ставок может привести в ближайшем будущем и монетарная политика НБУ. “Борьба Нацбанка с инфляцией может привести к уменьшению денег в обороте, что подтолкнет ставки (по корпоративным облигациям. — Ред.) вверх”, — уверен Юрий Каменецкий.
Биржевые сводки
На данный момент основную массу размещений проводят самостоятельно банки или другие финансовые учреждения. Андеррайтер и лид-менеджер должны обеспечить спрос на выпуск ЦБ и подписать все необходимые договоры купли-продажи ЦБ. Интересно, что не так давно некоторые первичные размещения корпоративных облигаций начали проводиться и на организованных площадках. При этом почти все такие размещения проходят в Торгово-информационной системе (ТИС) “Перспектива”. По данным ГКЦБФР, в нынешнем году на этой торговой площадке на первичном рынке уже было заключено сделок на общую сумму 111,57 млн грн., а в 2007 г. данный показатель составил всего 433,69 млн грн. В то же время на других биржах, в том числе и на ПФТС — крупнейшей фондовой бирже Украины, — в 2008 г. первичные размещения почти не проводились.
Руководство ТИС объясняет активизацию размещений удобством своего программного продукта — системы “BIT eTrade Office”, через которую и проходят все “организованные” размещения облигаций. “Банкам не нужно подписывать и составлять все документы вручную, за них все делает система”, — говорит Сергей Антонов, председатель ТИС “Перспектива” (г.Днепропетровск; с 2006 г.; 15 чел.). По его словам, все документы подписываются электронной подписью. Это избавляет банки, которые в основном занимаются размещениями облигаций, от бумажной волокиты. Кроме того, стоимость услуг ТИС пока относительно невысока. “Размещение облигаций на нашей торговой площадке стоит очень дешево — от 1 тыс.грн. В зависимости от объема эмиссии”, — рассказывает г-н Антонов. По данным ТИС, к торговой системе уже подключены многие банки, специализирующиеся на работе с облигациями. Основными партнерами “Перспективы” являются “ИНГ Банк Украина”, УкрСиббанк, Укргазбанк, банк “Форум”, “Альфа-банк” и “ОТП Банк”.
На фондовой бирже ПФТС также в скором времени планируют проводить размещения облигаций в специально созданной для этого системе “ПФТС-размещение”. По словам Максима Саваневского, пресс-секретаря фондовой биржи ПФТС, некоторые компании решили пока отложить размещение облигаций в системе “ПФТС-размещение” в связи с нестабильностью на мировых фондовых рынках. Он считает, что при благоприятной конъюнктуре они будут готовы выйти на биржу. Правда, в этих утверждениях легко усомниться. Даже при неблагоприятной конъюнктуре на ТИС “Перспектива” все-таки проходят размещения. Возможно, отсутствие интереса к системе “ПФТС-размещение” со стороны клиентов вызвано иными причинами. В частности, на фондовой бирже ПФТС, в отличие от ТИС “Перспектива”, пока не реализована возможность формирования и подписания договоров в автоматическом режиме.
Анна Еременко
|
|
