|
РБК-Украина. Интервью с управляющим директором группы рынков капитала инвестиционной компании Concorde Capital Александром Омельчуком.
 Рынок ІРО и частных размещений украинских компаний на протяжении последних лет показывает очень значительную динамику роста – не меньше чем в три раза ежегодно. И это с учетом того, что совсем мало отечественных предприятий активно работают в направлении привлечения капиталов на внешних рынках путем размещения своих акций. О перспективах этого рынка, об основных его тенденциях и закономерностях РБК-Украина рассказал управляющий директор группы рынков капитала инвестиционной компании Concorde Capital Александр Омельчук.
РБК-Украина: Какой общий объем внешних размещений украинских компаний в 2007 р.?
Александр Омельчук: По нашим подсчетам, в 2007 г. рынок ІРО и частных размещений украинских компаний составил приблизительно 1,85 млрд долл. Есть и другие расчеты, которые колеблются между 1,6-1,7 млрд долл. В данном случае вопрос в том, засчитывать определенные транзакции к частному размещению, которое, напомню, требует дополнительной эмиссии, или правильнее их считать блок-трейдом, то есть продажей уже существующих акций. Так или иначе, для сравнения, в 2006 г. этот рынок составил где-то 580 млн долл., в 2005 г. – 200 млн долл. То есть, как мы видим, он ежегодно демонстрирует рост в три раза, что является очень высоким показателем даже для стран с развивающимися рынками.
РБК-Украина: Сколько составили ІРО, а сколько частные размещения?
А.О.: Частные размещения составили около 800-850 млн долл., ІРО – около миллиарда. Кстати, в 2006 г. доля ІРО была меньше. Но пара-тройка крупных транзакций в прошлом году склонили чашу весов на их сторону.
РБК-Украина: Какие отрасли были наиболее активными на этом рынке в прошлом году?
А.О.: Фактически шестую часть рынка заняла металлургия – ІРО Ferrexpo AG, основным активом которой является Полтавский ГОК, принесло 420 млн долл. Приблизительно треть рынка заняли транзакции компаний из рынка недвижимости – это и ТММ, и Киев-Донбасс Девелопмент, вместе уже 225 млн долл. Размещались в прошлом году также ТКС, "Клаб-хауз", "Старспейс" и т.п. Таким образом, вторым "живым" сектором, а реально - первым, если считать по объему, был Real Estate, то есть недвижимость и девелопмент. Ну и третьим сектором, который показал существенную активность на рынке внешних размещений в прошлом году, было сельское хозяйство и пищевая промышленность, которые представлены такими компаниями как "Кернел", "Дакор", "Укррос", а также "Виннифрут". Мы делаем некое сочетание секторов в отличие от официального статистического разреза, потому что иногда тяжело определить, к которому из этих секторов отнести ту или другую вертикально-интегрированную аграрную компанию. Поэтому, этот комбинированный сектор занимает также где-то третью часть рынка - 400-450 млн долл. Остальные секторы были гораздо меньше представлены, это и фармацевтика ("Дарница"), и банковский сектор (IMB Group Public и "Факториал банк"), и машиностроение ("Мотор-Сич" и Полтавский тепловозоремонтный завод).
РБК-Украина: А такой сектор как ритэйл?
О.О.: Единственная ритэйловая компания, которая вышла на рынок в 2007 г., - это была корпорация "ПАККО". Компания работает в формате эконом-супермаркетов, или т.н. "мягких дискаунтов", преимущественно в Западной Украине, фокусируясь в основном на городах с населением до 100 тыс. человек, то есть на городах, где у нее еще не будет конкуренции ближайшие 10-15 лет. С такой прагматичной стратегией, я думаю, в компании будут очень высокими темпами расти объемы продаж. Они, кстати, недавно приобрели в корпорации "Базис" сеть магазинов, которые ранее работали под франшизой российской сети "Пятерочка".
РБК-Украина: Почему столь низкая активность среди компаний этого сектора?
А.О.: Ритейлеры немного разбалованы вниманием со стороны финансовых институтов, они сейчас могут быстро расти за счет кредитных средств, за счет получения больших отсрочек платежа у поставщиков. Поэтому компании из сферы ритэйла, скорее всего, массово пойдут на рынок в этом году, возможно даже в следующем. Насколько я понимаю, стратегия основных игроков – дорасти до максимального размера. Есть большая вероятность, что крупные украинские ритэйлеры, я имею в виду прежде всего продовольственных, никогда на размещение не пойдут, а будут продаваться полностью стратегическому инвестору.
РБК-Украина: С чем связана высокая активность одних компаний, и, напротив, – низкая у других?
А.О.: Если говорить о закономерностях, то, например, Полтавский ГОК Константина Жеваго - это гранд еще советской индустрии, серьезный экспортер железорудного сырья. И ему, как, кстати, и всему металлургическому комплексу, нужен капитал для модернизации. В действительности, Ferrexpo – это только первая ласточка. Уже скоро на привлечение капитала из рынка пойдут и другие компании из ГМК, потому что тот запас прочности, который они унаследовали еще с советских времен, уже на исходе. И для того, чтобы быть в наше время конкурентными, нужна серьезная модернизация. А мобилизовать необходимый для этого капитал лишь за счет реинвестирования прибыли нереально. Если говорить о рынке недвижимости – также все понятно. В Украине, включительно с Киевом, практически нет качественных объектов коммерческой недвижимости, построенных по западным стандартам. В отрасли недвижимости, начиная с нормального комфортабельного жилья, торговых и офисных центров, профессиональной складской недвижимости, индустриальной недвижимости, просто огромные возможности для развития. И из-за того, что Украина является капиталодефицитной страной, абсолютно закономерно, что девелоперы пошли на западные рынки за деньгами. И они будут продолжать это делать.
РБК-Украина: А агропромышленный сектор?
А.О.: Это третья отрасль, которая была очень активной на рынке, что абсолютно закономерно. Я бы классифицировал ее как сельское хозяйство и пищевая переработка. Украина гордится своими черноземами. У нас треть мировых черноземов. Позитивный имидж Украины хотя бы в этом аспекте живет. То есть, условно говоря, российским аграриям, которые работают в Белгородской или Ростовской обл., где почва в принципе такая же, как и в соседних Харьковской или Луганской обл., очень тяжело повлиять на восприятие потенциального инвестора. Имидж Украины как житницы Европы – это один из немногих позитивных мифов, которые о нашей стране существуют. Мы являемся ведущим мировым сельскохозяйственным производителем. Если говорить о существующей ситуации в секторе, то обычно, технологии которые, использовались мелкими хозяйствами еще в советское время – настолько ресурсоемкие и неэффективные вещи, что просто диву даешься. Поэтому, даже бизнесмены, которые сформировались в абсолютно других секторах, скажем в недвижимости или в торговле нефтепродуктами, не имея абсолютно никакого опыта в сельском хозяйстве, приходят в этот сектор с нормальной бизнес-моделью, инвестируют в качественную технику и создают систему контроля, добиваются колоссальных результатов. Сельское хозяйство сейчас фактически освобождено от любого налогообложения. Туда сейчас ринулись украинские капиталы. Но опять же, Украина – капиталодефицитная страна, в связи с этим прогрессивные компании идут и будут идти на западные рынки. Активность размещений в этом секторе началась еще в прошлом году, и сейчас только нарастает. Инвесторы заинтересованы перспективами этого рынка, и готовы инвестировать в развитие компании данного сектора. Как пример, первое размещение в этом году - MCB Agricole, владельца одной из самых крупных сельскохозяйственных отечественных компании "Укрзернопром Агро", прошло с переподпиской в пять раз.
РБК-Украина: Насколько эффективным для компании является выход на ІРО перед продажей стратегическому инвестору?
А.О.: Возьмем для примера размещение "Банка Факториал". Это была довольно сложная транзакция – сначала мы провели частное размещение, и после этого организовали продажу банка. Данная стратегия была предложена владельцам с самого начала. Средства, привлеченные в ходе размещения, были реинвестированы в развитие банка, и только после этого начался процесс продажи. Благодаря такой стратегии цена банка увеличилась приблизительно в два раза - он был продан за 120 млн долл., а это четыре с половиной уставных капитала. Для небольшого банка это очень много. Это практически равняется объему его чистых активов. То есть, таким образом, любая более-менее качественная компания, которая ставит перед собой цель продаться как можно дороже, может очень сильно поднять свою стоимость.
РБК-Украина: Какие торговые площадки, по Вашему мнению, наибольше подходят для украинских компаний?
А.О.: Я просто приведу примеры наиболее масштабных транзакций в прошлом году. Ferrexpo размещалась на основной площадке Лондонской фондовой биржи. Классная площадка, ликвидный, эффективный рынок. Вопрос в том, что на данный момент компаний, которые там могут провести ІРО, можно перечислить на пальцах одной руки. Видимо, это "Метинвест", ДТЭК, трубно-колесный бизнес корпорации "Интерпайп", ИСД, ну и группа "Финансы и Кредит". Все другие бизнес-группы имеют проблемы или с размером, или с прозрачностью. Поэтому я бы рекомендовал компаниям подходить к выбору площадок исключительно прагматично. Возьмем, для примера транзакцию ТММ. Лондонская биржа имеет очень хороший маркетинг, очень качественный пиар. Был сформирован стереотип, что ІРО – это обязательно Лондон. ІРО ТММ показало, что эффективное размещение можно делать не только в Лондоне. ТММ разместилась на Франкфуртской бирже - и потратила на юристов, аудиторов, оценщиков, пиарщиков и т.п. приблизительно в три раза меньше, чем при аналогичном объеме размещения она потратила бы в Лондоне. Еще одна интересна транзакция в прошлом году – это размещение компании "Кернел" на Варшавской фондовой бирже. Она получила там очень высокую капитализацию, и это во многом зависело от самой биржи. На польском фондовом рынке существует проблема сверхликвидности, их пенсионным фондам просто не хватает активов для инвестирования. Согласно законодательству, они могут инвестировать 95% своих активов только в акции, листингированные на Варшавской фондовой бирже, а приобрести там акции с потенциалом роста сложно. Поэтому и оценки наши компании там получают колоссальные. Но с начала 2009 г. польским фондам будет разрешено инвестировать за границу, по крайней мере, в Европе, и ликвидность эта сократится, и есть серьезный риск того, что котировки украинских компаний "просядут". В целом, главный совет компаниям, которые планируют размещение, смотреть не только на пиар, но и на общую эффективность. Интересное решение – Скандинавская фондовая биржа – ОМХ, интересное решение Франкфурт, интересное решение - Euronext. Не обязательно та биржа, которая вкладывает больше всего в маркетинг, является наилучшей по условиям. Это закон, который действует на любом рынке, в том числе и на потребительском.
РБК-Украина: Может ли заинтересовать наши компании Нью-Йорк?
А.О.: Нью-Йорк - это абсолютно неинтересная на данный момент торговая площадка. После скандала с компанией Enron в США принят пакет законодательства, который сделал жизнь публичных компании настолько тяжелым и дорогим, что у них сейчас происходит такой процесс как делистинг. То есть публичные компании изымают свои акции из котировок биржи. Также наблюдается процесс перетекания американских эмитентов на листинг в Лондон. То есть компании проводят делистинг в Нью-Йорке, и перемещаются на листинг в Лондон. В прошлом году это было просто повальное явление. Особенно среди небольших американских компаний, которые котировались на NASDAQ, к тому же слабо регулируемым. Они перемещались на АІМ десятками. Вероятно, этот процесс будет продолжаться. Потому, условно говоря, нет особого смысла идти на рынок, где только на юристов нужно будет потратить 5-7 млн долл. И потом раскрыть информацию, в том числе очень семейного и частного характера, обо всех компаниях, которые имеют отношение к акционерам практически в седьмом колене. Повторюсь, Нью-Йорк - неинтересная площадка.
РБК-Украина: В какой период года, как правило, компании наиболее выгодно выходить с размещением на западные рынки?
А.О.: Тяжело предусмотреть, когда в текущем году будет наиболее удачная конъюнктура для выхода на рынок с размещением. Как правило, самые благоприятные периоды - это февраль-апрель и сентябрь-ноябрь. Это месяцы наиболее удачной конъюнктуры. Но 2008 год – это будет год очень волатильный, он уже является таким. Вот сейчас, казалось бы очень плохая конъюнктура, рынок падает и т.д., а мы успешно разместили компанию сельскохозяйственного сектора. И это при падающем рынке, и при достаточно пессимистических настроениях. В этом году выходят несколько крупных компаний. Судя по всему, хитом года должен быть ІРО трубно-колесного бизнеса "Интерпайпа". Выйдет ли Мироновский хлебопродукт или не выйдет – сложно предусмотреть. "Интерпайп", по моим оценкам, должен был бы выйти на IPO в конце весны этого года. Хотя, вполне вероятно, что выход перенесут на вторую половину года, через конъектуру и общую ситуацию на рынке. Но то, что он выйдет в этом году - не вызывает никаких сомнений. Я лично склоняюсь к мысли, что бум в этом году опять придется на последний квартал. Но, учитывая общую неуравновешенность мировых рынков, это очень интуитивный прогноз.
РБК-Украина: Какой Ваш прогноз по рынку ІРО и частных размещений на текущий год?
А.О.: Весь рынок, по очень осторожными прикидкам, составит около 3 млрд долл. Это прирост меньше чем в два раза, по сравнению с прошлым годом. Мы осторожны с прогнозами, принимая во внимание мировой финансовый кризис, общую неготовность компаний, разного рода проблемы в Украине и т.д. Если же говорить оптимистично, то объем рынка ІРО и частных размещений в этом году может достичь отметки 4-4,5 млрд долл. Если "Интерпайп" и еще несколько крупных эмитентов успешно выйдут с размещениями, то рынок может опять вырасти в три раза.
РБК-Украина: Как вы в целом оцениваете интерес заграничных инвесторов к Украине?
А.О.: Невзирая на все проблемы на мировом финансовом рынке, интерес инвесторов к Украине можно вычислить очень просто - в объемах денег, направленных для инвестиций конкретно в нашу страну. Так вот, в прошлом году он прирос еще на 15 млрд долл. В данный момент, насколько мне известно, объявлено о пяти фондах прямых инвестиций в Украину. Каждый из них заявлен от 500 млн до 1 млрд долл. На сегодня в Украине действуют фонды прямых инвестиций, которые оперируют приблизительно 300 млн долл. средств. То есть если объем фондов прямых инвестиций, направленных в Украину за год, вырастет в 10 раз, а скорее всего оно так и произойдет, то это можно считать определенным признаком интереса.
Беседовал Владимир Драбчук
|
|
