|
БИЗНЕС. Украинские торговцы ЦБ используют сразу несколько схем для одурачивания иностранных инвесторов. Это им помогает не только солидно выглядеть в глазах западных коллег, но и выгодно продавать иностранцам акции отечественных компаний.
Инертные газы
С начала 2007 г. на фондовой бирже ПФТС украинские брокеры заключили сделок по купле-продаже акций более чем на 6 млрд грн. Интересно, что основной объем торгов на этом рынке (почти 90%) приходится на сделки, заключенные всего пятью компаниями (см. “Крупнейшие торговцы…” на стр.63). И это при том, что, по данным самой биржи, в ПФТС работают 196 фондовиков.
Необходимо отметить, что основными клиентами крупнейших украинских торговцев ЦБ, как правило, являются международные инвестфонды. При этом иностранцы в качестве партнеров чаще всего выбирают именно те компании, которые лидируют на местных фондовых площадках. Таким образом, высокое место в рейтинге на ПФТС — это не просто вопрос имиджа, но и возможность получить наиболее выгодных клиентов на Западе. Кроме того, лидирующие позиции в рейтинге позволяют фондовикам привлекать в свои компании и лучших специалистов. “У инвестора один вопрос — сколько денег он заработает. Если мы принесли идею, на которой инвестор смог заработать, то он будет продолжать с нами сотрудничать. Но чтобы приносить такие идеи, нужен хороший аналитический отдел. А лучшие специалисты всегда стремятся работать в компаниях — лидерах рынка”, — говорит Игорь Мазепа, генеральный директор “Конкорд Капитал” (г.Киев; с 2004 г.; 50 чел.).
При этом, чтобы занять высокое место в табели о рангах на фондовой площадке, компаниям иногда приходится идти на всевозможные хитрости. По словам самих фондовиков, на наших биржах объемы торгов нередко увеличиваются искусственно. Чтобы добиться этого, двум торговцам достаточно просто продавать и покупать один и тот же пакет акций несколько раз (см. “Как торговцы…”). Таким образом, каждый из участников схемы завышает свои показатели и продвигается в рейтинге. “Как правило, под конец отчетного периода несколько торговцев начинают “гонять” между собой один и тот же пакет акций, чтобы повысить свой рейтинг”, — утверждает один из представителей крупнейших торговцев, пожелавший остаться неназванным. “Я слышал об этом от своих коллег, думаю, что такое происходит”, — признается Игорь Мазепа.
Но в настоящее время приукрашать свои достижения на ПФТС стало сложнее. Дело в том, что в прошлом году в торговой системе ПФТС можно было проводить так называемые “односторонние” сделки, т.е. транзакции, в которых участвовали член биржи и неаккредитованная на ПФТС компания. В таких условиях заключать фиктивные сделки не составляло особого труда. Однако с 11 сентября 2006 г. фондовая биржа ПФТС зарегистрировала в Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) новую редакцию правил торгов, которые уже не предусматривают возможность проведения “односторонних” сделок. Многие торговцы — члены ПФТС были недовольны этим решением. По их словам, нововведение привело к тому, что теперь большая часть сделок в ПФТС не учитывается (не отражается в статистике). “Для нашей компании соотношение сделок, которые мы проводим в ПФТС, и так называемых “односторонних” сделок, которые мы осуществляем для наших клиентов (и не можем показывать в системе), в среднем составляет 1 к 4. Для рынка в целом этот коэффициент колеблется от 1 к 3 до 1 к 4”, — рассказывает Дмитрий Тарабакин, директор “Драгон Капитал” (г.Киев; с 2000 г.; 70 чел.).
Ныне на фондовой бирже ПФТС основной объем торгов совершается на так называемом рынке котировок. На этом рынке сделки купли-продажи ЦБ автоматически заключаются в системе. При этом перевести деньги и ЦБ с одного счета на другой с помощью торговой системы ПФТС на рынке котировок невозможно. Чтобы совершить сделку, стороны должны самостоятельно заключить все соглашения. Это означает, что некоторые транзакции, проведенные через систему, не обязательно доводятся до логического завершения. Следовательно, рынок котировок достаточно удобен для реализации различных схем с ЦБ. В то же время на фондовой бирже ПФТС уже более чем полгода существует рынок заявок, на котором сделки заключаются анонимно в режиме “поставка против платежа”. Тем не менее торговцы не спешат пользоваться этим продуктом (см. БИЗНЕС №29 от 16.07.07 г., стр.32, 33, 36). “На сегодняшний день объемы на рынке заявок мизерные”, — констатирует Дмитрий Леонов, председатель совета Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ; г.Киев; с 1995 г.; более 250 членов). Как отмечают эксперты, это может быть связано с тем, что на рынке заявок намного сложнее и дороже использовать схемные операции.
Сброс балласта
На наших фондовых биржах не только завышают объемы торгов, но и активно манипулируют котировками акций. Подобные операции могут преследовать различные цели. Зачастую это делают компании по управлению активами (КУА) для начисления себе завышенных комиссионных за управление активами институтов совместного инвестирования (ИСИ). Для этого в конце квартала, перед наступлением даты начисления комиссионных за управление активами, котировки бумаг искусственно поднимаются. Это позволяет КУА получать больше денег. Как правило, комиссионные за управление составляют около 3% стоимости чистых активов фонда на конец квартала. Действительно, на фондовой бирже ПФТС наблюдается интересная тенденция: в конце каждого квартала индекс ПФТС растет. “На конец каждого квартала цены на ПФТС повышаются специально, чтобы фонды могли показать большую доходность, а значит, и получить больше денег за управление”, — объясняет менеджер КУА, пожелавший остаться неназванным. Для противодействия этой схеме ГКЦБФР уже почти год разрабатывает положение о методике расчета чистых активов ИСИ. Данная методика ограничит возможности по увеличению стоимости активов КУА в некоторых ситуациях. Например, котировка акции не сможет повлиять на доходность фонда, если по данной бумаге не был зафиксирован некий минимальный объем торгов, а количество сделок за определенный период и количество участников торгов не соответствуют требованиям ГКЦБФР.
По мнению участников фондового рынка, манипуляции с котировками на бирже часто используются и для раздувания реальной стоимости компании, которая, например, готовится к продаже. Для этого используется схема с акциями корпоративных инвестиционных фондов (см. “Схема раздувания…”). Компания, предназначенная для продажи, покупает акции фонда по завышенной цене. Таким образом она может показать, что ее активы существенно выросли в цене, основываясь на котировках. “Многие иностранцы не понимают, что котировки на наших биржах — это фикция. Они привыкли доверять ценам на своих фондовых биржах”, — объясняет фондовик. Подобное доверие связано с тем, что на развитых рынках не так легко манипулировать ценами на бирже, как в Украине. Так как на международных рынках существует система контроля для противодействия схемным сделкам и манипуляциям. Если у специалистов биржи появляются подозрения относительно того, что ценами акций манипулируют, то торги могут даже быть приостановлены. После этого, как правило, проводится внутреннее расследование, и при необходимости материалы передаются в правоохранительные органы. Нечто подобное вскоре собираются внедрить и в Украине. Как уже писал БИЗНЕС, ГКЦБФР в следующем году планирует запустить систему мониторинга на фондовом рынке. При этом Комиссия намерена ввести ежедневный надзор за торговцами ЦБ и КУА и заставить все биржи отчитываться о проводимых операциях в режиме он-лайн (см. “О контроле” ).
О контроле
Сергей Бирюк, член ГКЦБФР:
— Мы должны дать понять рынку, что биржа — это не инструмент для решения схемных вопросов. Поэтому Комиссия приняла решение создать так называемую “комнату контроля”. В этой комнате установят серверы, на которых будет аккумулироваться текущая информация о сделках на всех фондовых биржах. Это позволит нам контролировать ситуацию, а если возникнут подозрения в манипулировании ценами на бирже, — приостанавливать торги. Более того, для борьбы со схемами на рынке ЦБ мы постоянно разрабатываем новые нормативные акты. Например, с 28 октября 2007 г. вступает в силу новое положение “О функционировании фондовых бирж”. Мы надеемся, что оно усложнит реализацию различных схем с ЦБ. Кроме того, мы сейчас продолжаем работу еще над одним положением, которое должно предотвратить манипулирование ценами. В частности, этот документ установит минимальные нормативы объема торгов и количества сделок. Если данные показатели на бирже по конкретной ЦБ не превысят этот норматив, то цену акции нельзя будет использовать при расчете капитализации компании.
О котировках
Александр Мертенс, президент Международного института бизнеса (г.Киев; с 1993 г.; более 70 чел.):
— Котировка на бирже или цена сделки в торговой системе не всегда отражает реальную стоимость ЦБ. Если рынок неликвиден, то цена на бирже не является отражением стоимости актива. А на наших биржах по бумагам одного эмитента может проходить всего несколько сделок в год.
Часто неликвидные ЦБ используются как инструмент для раздувания активов компании. В то же время существуют неорганизованные, но ликвидные рынки, где цена отображает реальную стоимость актива. Это, например, валютный рынок.
Таким образом, вопрос не в том, организованный рынок или нет, а в том, ликвидный он или нет. Поэтому прежде всего нужно разработать критерии ликвидности ЦБ. Например, установить минимальное количество сделок за определенный промежуток времени, минимальное количество участников торгов и т.д. Если бумага не соответствует данным нормативам, то изменение ее цены нельзя использовать для увеличения или снижения стоимости активов компании.
О расчетах
Олег Морква, генеральный директор КУА “Инэко-Инвест” (г. Киев; с 1995 г.; 14 чел.):
— Согласно действующему законодательству, расчет стоимости чистых активов институтов совместного инвестирования (ИСИ) проводится исходя из лучших котировок ЦБ, установленных на бирже. При этом нигде не сказано, какими должны быть эти котировки — на покупку ЦБ или на продажу. Для высоколиквидных бумаг спрэд (разница между ценой покупки и продажи) в среднем составляет менее 15%, а для низколиквидных ЦБ спрэд может достигать нескольких сотен процентов. И если стоимость чистых активов рассчитывать исходя из цены продажи (более высокой котировки), то активы такого фонда будут явно завышены. Чтобы этого не допустить, при расчете доходности каждая компания по управлению активами (КУА) должна исходить из одной и той же цены акций (на покупку или на продажу). При этом единую цену должна определять не КУА, а биржа. Поэтому на последнем заседании рабочей группы по разработке положения о расчете стоимости чистых активов мы пришли к консенсусу: биржа должна разработать единый механизм определения рыночной цены по каждой ЦБ, которая торгуется на бирже. Информацию по изменению рыночной цены биржа должна будет ежедневно предоставлять ГКЦБФР, а также всем заинтересованным участникам рынка, в частности КУА, инвесторам. В таком случае все КУА будут производить расчет стоимости чистых активов по одной и той же цене. Это уменьшит возможности для манипуляций стоимостью ЦБ.
Анна Еременко
|
|
