|
Газета «Дело». Украинскому бизнесу сейчас не позавидуешь. Без всякого предупреждения и переходного периода крупные компании лишились основного драйвера роста — дешевых и доступных иностранных денег. А ведь аппетит к долларам и евро у отечественных предприятий в последние годы разгулялся не на шутку — по данным НБУ, только за прошлый год внешний долг частного сектора экономики увеличился на 27,2 миллиарда долларов, или на 70,3%.
 И что теперь? «Денежный дождь» был прерван разразившимся мировым финансовым кризисом. В данное время западные инвесторы резко потеряли желание давать украинскому бизнесу не то что дешевые деньги, а вообще какие-либо средства. За первые четыре месяца этого года, по данным информагентства Cbonds, не было проведено ни одного выпуска еврооблигаций. Проблему усугубляет еще и кризис ликвидности на украинском рынке.
Палочка-выручалочка
И тут на выручку украинским бизнесменам пришли креативные инвестбанкиры, которые на полном серьезе предлагают привлечь средства для компаний под 6-10% годовых. Как такое возможно? Ответ простой — через выпуск конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации — это некий финансовый гибрид, который одновременно совмещает в себе лучшие свойства и облигаций, и акций. Суть таких бондов достаточно проста: компания выпускает облигации, имеющие фиксированную доходность (обычно намного ниже среднерыночной), а когда наступает дата погашения бумаги, инвестор может вместо денег получить заранее оговоренную часть акционерного капитала компании (обычно не больше 24%) или денежную компенсацию (пропорциональную росту капитализации компании).
Срок обращения таких бондов обычно составляет от 2 до 5 лет. Дату конвертации часто привязывают к определенному событию, например, к IPO. «Смысл конвертируемого долга состоит в том, что эмитент будет платить процентную ставку по такому долгу меньше рыночной, но инвестор получит дополнительную прибыль от роста стоимости акций компании», — объясняет директор инвестиционно-банковского департамента компании «Тройка Диалог Украина» Игорь Петрашко. По оценкам инвесткомпании «Конкорд Капитал», реальная доходность по украинским конвертируемым облигациям (с учетом курсовой разницы) может достигать для инвестора 40-45% годовых. Такие перспективы заставляют зарубежных инвесторов с энтузиазмом относиться к конвертируемому долгу.
Еще одно достоинство конвертируемых облигаций — гарантированный доход. Даже если акции компании по каким-то причинам не подорожают, инвестор все равно получит назад всю сумму займа плюс доход по облигациям — в среднем 6-10% годовых.
Удачные примеры такого финансирования уже есть: в ноябре прошлого года, как раз в разгар кризиса, концерн «Галнафтогаз» привлек с помощью конвертируемых облигаций 50 миллионов долларов под 5% годовых. Эмитентом выступила холдинговая компания GNG Finance Public Limited, срок обращения бондов — 5 лет, по прошествии которых они могут быть конвертированы в акции ОАО «Концерн «Галнафтогаз». Организатором выпуска и агентом по размещению выступил американский банк Citigroup.
Оценили всю перспективность этого финансового продукта и украинские инвестбанки. Те из них, которые в 2007 году активно привлекали акционерный капитал для украинского бизнеса, — «Драгон Капитал», «Конкорд Капитал», «Ренессанс Капитал Украина», «Тройка Диалог Украина» — уже подтвердили, что сейчас готовят сразу по несколько крупных выпусков конвертируемых бондов. А в «Конкорд Капитале» заявили, что уже договорились с четырьмя украинскими компаниями об организации выпусков таких облигаций на общую сумму в 700 миллионов долларов.
Пробные выпуски прошли удачно
Несмотря на то что конвертируемые облигации для украинского рынка — инструмент относительно новый, уже существует достаточно много вариантов их эмиссии. Например, эмитентами таких бумаг могут выступать как специально созданные за рубежом компании (Special Purposes Vehicle — SPV), так и украинские предприятия. До последнего времени финансисты предпочитали именно первый вариант организации выпуска. «Эмиссию конвертируемых облигаций удобнее проводить через оффшорные холдинги, потому что по украинскому законодательству это сделать проблематично. К тому же, с точки зрения оптимизации налогообложения, выпускать их в Украине не очень выгодно», — объясняет директор инвестиционно-банковского департамента компании «Драгон Капитал» Андрей Пивоварский.
Правда, в 2007 году инвесткомпания «Конкорд Капитал» провела пробный выпуск конвертируемых бондов Ясиноватского машиностроительного завода без создания оффшорной структуры — эмитентом облигаций выступило украинское предприятие. И последующие выпуски инвестбанк готовит также для украинских эмитентов.
Второй и, наверное, наиболее важный вопрос — условия конвертации. Выпуск может проводиться с условием обязательного последующего обмена облигаций на акции. Возможен и другой вариант, когда эмитент получит возможность заплатить оговоренную премию инвестору и сможет не расставаться с акционерным капиталом. «Большинство украинских собственников пока что рассматривают конвертируемые облигации больше как долговой инструмент и очень неохотно соглашаются на возможность перехода права собственности, то есть акций, к инвестору. Так что в ближайшем будущем, вероятно, будут преобладать выпуски, не предусматривающие обязательной конвертации облигаций в акции», — полагает Петрашко. То есть эмитент будет иметь возможность «откупиться» от инвестора деньгами (по текущей рыночной стоимости бумаг) и при этом оставить за собой право распоряжаться своими акциями.
По-другому на развитие этого инструмента смотрят в «Драгон Капитале». По словам Пивоварского, чаще всего при выпуске таких облигаций прописывается преимущественное право инвестора конвертировать долг в акции. «Например, в условии выпуска конвертируемых облигаций может быть записано, что компания должна провести IPO в течение определенного срока. Если размещения не произошло, кредитор по истечении срока может предъявить требование о выплате долга в полном объеме или конвертировать его в кредит; если IPO прошло успешно, то инвестор имеет право конвертировать облигации в акции с 5-10%-ным дисконтом к их рыночной цене», — говорит эксперт.
Миллиард привлекут к концу года
Оценить объем украинского рынка конвертируемого долга не берется никто. Основная сложность в том, что большинство таких сделок —непубличные и журналисты о них узнают уже после конвертации. Однако перспективы у нового инструмента очень радужные. «В 2008 году украинские компании планировали привлечь через продажу акций около 2 миллиардов долларов, и это без учета таких гигантов, как «СКМ» и «Интерпайп». Большинство из них не сможет выйти на рынок в этом году за акционерным капиталом. И где-то половина из этих компаний может пойти на выпуск конвертируемых облигаций», — считает Пивоварский. Так что, скорее всего, к концу 2008 года можно будет говорить о первом миллиарде украинского конвертируемого долга.
Коммерческий директор ИК «Конкорд капитал» Эдуард Мащенко: "Собственники многих крупных украинских корпораций принципиально не хотят структурировать свой бизнес под SPV"
У отечественных инвестбанков уже есть опыт выпуска конвертируемых облигаций и евробондов, где в качестве эмитента выступает оффшорная компания. Почему вы решили структурировать выпуск конвертируемого долга именно под украинские предприятия?
Собственники многих крупных украинских корпораций принципиально не хотят структурировать свой бизнес под SPV (специально созданные за рубежом компании. — «ДЕЛО»). Они хотят привлекать средства и повышать стоимость именно украинских активов. На такой продукт в Украине сейчас есть значительный спрос. В середине 2007 года мы уже провели пробное размещение конвертируемых облигаций ОАО «Ясиноватский машиностроительный завод» и в данный момент готовим еще несколько выпусков конвертируемых облигаций на общую сумму около 700 миллионов долларов.
Для того чтобы выпуск конвертируемого долга в Украине стал реальностью, вам пришлось пролоббировать изменения в нормативную базу?
Никакая «нормативка» специально не менялась — конвертируемый долг выпускается в рамках действующего украинского законодательства. Правда, стоит отметить, что в течение полугода мы вели плотную работу с Госкомиссией по ценным бумагам.
В какой валюте номинированы такие выпуски и кто выступает основным покупателем конвертируемых облигаций?
Долг выпускается в долларах. Конвертируемые облигации в основном покупают крупные зарубежные фонды, которые специализируются именно на инвестициях в структурированные, в том числе «гибридные» продукты.
Насколько быстро можно подготовить выпуск конвертируемых облигаций?
Скажу сразу: продукт очень непростой, поэтому для подготовки такого выпуска требуется не менее полугода. Для примера, частное размещение акций можно организовать и за два месяца.
Такой длительный срок подготовки эмиссии обусловлен тем, что перед выпуском конвертируемого долга надо провести несколько собраний акционеров и ряд других мероприятий. А по украинскому законодательству сделать это в сжатые сроки довольно проблематично. К тому же много времени уходит на получение разрешительной документации в НБУ и ГКЦБФР.
Какую сумму средств могут привлечь украинские эмитенты через этот инструмент?
Сумма такого размещения не должна быть меньше 100 миллионов долларов. В данный момент несколько украинских компаний в ходе одного выпуска конвертируемого долга планируют привлечь около 300-400 миллионов долларов.
Какие при этом затраты несет компания-эмитент?
Основные статьи расходов — это комиссия инвестбанка, в данном случае она даже ниже, чем при частном размещении. А также госпошлина, которая взимается при выпуске облигаций в размере 0,1%. Все остальное — это незначительные накладные расходы, и если компания правильно структурирована, эмитент вполне может вписаться в 2% от суммы привлекаемого долга.
Борис Давиденко
|
