|
Инвестгазета. Станут ли конвертируемые облигации панацеей для украинских компаний, нуждающихся в дешевых ресурсах
Неоднократные обвальные падения фондового рынка в течение последнего года, крайне усложнившие решение проблемы корпоративного финансирования за счет размещения акций, усилили внимание руководства компаний, с одной стороны, и инвесторов, с другой, к рынку конвертируемых облигаций. По данным Dealogic, только в мае текущего года глобальный выпуск конвертируемых облигаций пятидесяти компаний достиг $28,7 млрд. Это максимальный объем с июля 2003 года, когда таких бумаг было выпущено на сумму $25,9 млрд.
Общая сумма планируемых к размещению конвертируемых долговых ценных бумаг в Украине, по словам аналитиков ИК «Конкорд Капитал», составит порядка $600 млн. «Снижение популярности IPO и еврооблигаций в условиях международного финансового кризиса привело к росту интереса эмитентов и участников рынка к более сложным инструментам, в частности к конвертируемым облигациям», – говорит управляющий директор ИК «Конкорд Капитал» Эдуард Мащенко. По мнению директора направления инвестиционных банковских услуг ING Wholesale Banking Украина Макара Пасенюка, «до сентября выводить на рынок новые компании будет довольно трудно, а рынок долговых инструментов вообще практически мертв. Реальными становятся более сложные инструменты, которые позволяют получить более высокую доходность».
В большинстве случаев объектом конвертации являются обыкновенные акции. А идея выпуска конвертируемых облигаций состоит в том, чтобы привлечь инвесторов, заинтересованных не только в получении фиксированного дохода, но и в росте своих вложений в случае повышения капитализации компании. Таким образом, конвертируемые облигации являются для инвестора «гибридной» ценной бумагой, обладающей свойствами и акций, и облигаций.
Финансовый аналитик Александр Тараненко говорит, что купонные ставки по таким облигациям, как правило, ниже рыночных, ведь инвестор имеет дополнительную опцию – возможность обменять облигации на акции. Впрочем, аналитик указывает и на некоторые ограничения. «Выпускать конвертируемые бумаги стоит только в том случае, когда рынок акций компании достаточно развит и есть основания ожидать их роста», – считает он. По мнению ряда экспертов, в 2/3 случаев конечной целью компании, выпускающей конвертируемые облигации, является эмиссия акций, и фирмы уверены в росте цены последних. При выпуске этих ценных бумаг устанавливается так называемая conversion price (цена обмена). Эта цена, в свою очередь, определяет количество обыкновенных акций, которое получит инвестор при обмене облигаций. Количество акций, получаемых при обмене конвертируемых облигаций на обыкновенные акции называется conversion ratio (обменное соотношение). Следует отметить, что термин «конвертируемые облигации» в украинской практике применяется исключительно к облигациям с обязательной конвертацией.
К преимуществам конвертируемых облигаций следует отнести то, что они имеют наименьший возможный финансовый риск среди всех форм заемного капитала. Вследствие стимулирующего влияния связи с акционерным капиталом конвертируемые облигации предо-ставляют средства под более низкий процент, чем получаемые на рынке эквивалентные обычные заемные средства.
Конвертируемые облигации не допускают немедленного размывания доходов у акционеров и в то же время получают «почти собственный капитал». Этот инструмент наиболее применим в тех случаях, когда собственники чувствуют, что будущие перспективы компании не находят адекватного отражения в текущей цене акций, и что будет несправедливо по отношению к уже имеющимся акционерам «разбавить» пропорциональную стоимость их пакетов акций, разрешив новым акционерам приобрести акции нового выпуска по текущим ценам. Несмотря на плюсы, конвертируемые облигации имеют и свои недостатки. В частности, процент выплаты по обменным облигациям ниже, чем у обычных облигаций. В случае если большое количество облигаций будет конвертировано в акции, цена последних может упасть в связи с размыванием. По мнению Александра Лыхо, управляющего активами группы компаний «ТЕКТ», к рискам также относятся низкая кредитоспособность эмитента и низкая обещанная процентная ставка, которые способствуют снижению спроса на облигации эмитента. «В результате это может привести к высокой стоимости привлечения кредитных средств и/или неполного размещения запланированного количества ценных бумаг», – говорит эксперт.
Большинство инвесторов игнорируют конвертируемые облигации, во-первых, потому, что на рынке их довольно мало, а во-вторых, потому, что их достаточно трудно отслеживать. Кроме того, инвесторов может смущать «гибридная» природа этих инструментов, которые иногда торгуются как акции, а иногда – как облигации. Однако конвертируемые ценные бумаги могут быть великолепным (и значительно менее рискованным, чем акции) способом инвестирования в быстрорастущие компании, которые имеют блестящие перспективы, но не слишком хорошие финансовые показатели. Практически все конвертируемые облигации могут быть выкуплены самой компанией. На практике это, конечно, случается редко – просто таким образом компания как бы принуждает владельцев облигаций конвертировать их. Обмен конвертируемых облигаций на акции может состояться только в одну сторону и только один раз. После обмена облигации на акцию обратного пути нет. Когда конвертируемые бумаги торгуются как акции, их владельцы фактически владеют обыкновенными акциями, но при этом имеют дополнительную привилегию получения регулярного дохода, которую они не хотят терять. Компании обычно дают обещание не «отзывать» конвертируемые бумаги, то есть не производить их выкупа до истечения срока их действия, который составляет не менее трех лет с момента выпуска. Однако когда компания-эмитент все же требует вернуть конвертируемые облигации, чтобы в ее бухгалтерских книгах не числилась задолженность, инвесторы, не желающие «расставаться» с компанией, должны обратить эти бумаги в обыкновенные акции в соответствии с заранее установленными условиями конверсии.
В украинской практике схема размещения конвертируемых долгов была уже опробирована на примере Ясиноватского машиностроительного завода. «Мы специально выбрали небольшое предприятие, чтобы нормально обкатать всю схему по размещению конвертируемого долга», – говорит Эдуард Мащенко из ИК «Конкорд Капитал». По его словам, в целом процесс размещения конвертируемых долговых инструментов занимает порядка шести месяцев. Однако следует признать и тот факт, что в Украине не совсем совершенная нормативная база, процедурно не покрывающая все аспекты конвертации, а также и корпоративное законодательство, что, по мнению вице-президента инвестиционно-банковского департамента инвестиционной группы «Сократ» Олега Бабура, вносит дополнительные риски для инвесторов при использовании опциона. При покупке таких бумаг гибридного капитала инвесторов в первую очередь интересует потенциал роста по акционерной составляющей. А из-за сложности структурирования выпусков при отсутствии объективной публичной стоимости акций компании и инвесторам сложно сойтись во мнении – заранее зафиксировать алгоритм расчета ее капитализации и, как результат, определить соотношение количества акций для погашения долга с учетом дисконта, обеспечивающего такой потенциал роста. В святи с этим сегодня при Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку создается рабочая группа по доработке законодательства в связи с появлением такой новой услуги на рынке, как размещение конвертируемых долговых инструментов.
Автор: Алексей Харченко
|
|
