|
КоммерсантЪ. Рейтинги платежеспособности Украины начинают снижаться
Международные аналитики не верят в торможение инфляции в Украине. Вчера рейтинговое агентство Standard & Poor`s (S&P) снизило долгосрочные рейтинги страны по обязательствам в иностранной и национальной валютах. Это удорожит внешние займы для украинских эмитентов на 1-1,5% и снизит привлекательность украинских компаний для портфельных инвесторов, уверены банкиры и участники фондового рынка. Не исключено, что теперь и другие агентства ухудшат оценки платежеспособности Украины в долгосрочной перспективе.
Международное рейтинговое агентство S&P заявило, что правительство Украины использует недостаточные меры по борьбе с инфляцией. По словам кредитного аналитика S&P Франка Гилла, фискальная политика в Украине остается высоко процикличной при ожидаемом росте номинальных расходов бюджета в 2008 году свыше 40%. Такие экспансивные траты содействуют быстрому росту инфляции, который подрывает рост реальных доходов и может увеличить волатильность производства, уверен аналитик. Поэтому S&P снизило долгосрочный суверенный рейтинг Украины в иностранной валюте с BB- до B+, а долгосрочный рейтинг в национальной валюте – с BB до BB- (прогноз стабильный). "Снижение отражает неспособность украинских властей проводить политику адекватных мер по противостоянию инфляции в перегретой экономике",– отмечает господин Гилл. Действительно, потребительская инфляция в Украине за пять месяцев 2008 года уже составила 14,6%, а в годовом исчислении достигла 31,1%. В минувшем году цены выросли на 16,6% (семилетний рекорд).
Такого развития событий в S&P явно ожидали: в минувшем году агентство первым среди международных аналитических центров спрогнозировало резкое увеличение роста цен в Украине в 2007-2008 годах – до 16-17% (см. Ъ от 23 октября 2007 года). Торможения инфляции оно ожидало не ранее 2010 года. А в марте 2008 года директор S&P по СНГ Алексей Новиков в интервью Ъ говорил об отсутствии причин для коррекции рейтинга (см. Ъ от 14 марта). Но теперь в агентстве их нашли: Украина, имевшая рейтинг на уровне с Сербией, Монголией и Турцией, опустилась на одну позицию к Белоруссии и Грузии. Рейтинг В+ имеют также Аргентина, Пакистан и Уругвай.
Снижение рейтинга было вызвано риском того, что большая разница в размере инфляции в Украине и росте цен в странах–торговых партнерах может увеличить дефицит текущего счета платежного баланса Украины с 8,4% от ВВП в 2007 году до 20% в 2009 году. В S&P уверены, что этот дефицит будет финансироваться притоком заемных средств и иностранных инвестиций и потребность во внешнем финансировании вырастет со 117% до 145% от текущего счета платежного баланса. Но уязвимость финансового счета увеличит незащищенность Украины в случае любых внезапных пауз в притоке внешнего капитала.
Рисками являются также растущие потери НАК "Нафтогаз Украины" от низких тарифов на газ – 6% от ВВП и ожидаемый возврат вкладов Сбербанка СССР – 24% от ВВП. "Если власти смогут принять более правдоподобные антиинфляционные меры, включая ограничение текущих номинальных расходов и меры по ограничению долларизации банковских активов, мы сможем повысить рейтинги",– заявляют в S&P. В агентстве подтверждают краткосрочные рейтинги Украины по обязательствам в иностранной и национальной валютах (уровень В) и рейтинг страны по национальной шкале – uaAA. Напомним, в мае темпы инфляции снизились более чем вдвое – до 1,3%, а в июне даже прогнозируется дефляция (см. справку на стр. 8). Впрочем, S&P предупреждает, что при сохранении изменчивого политического цикла и инфляционной бюджетной политики рейтинги останутся под давлением возможного понижения.
Снижение рейтинга уже вызвало падение фондового рынка (см. стр. 10) и теперь спровоцирует рост стоимости внешних займов для эмитентов, говорят экономисты. "Традиционно такое ухудшение приводит к увеличению спрэда между украинскими и американскими облигациями,– говорит аналитик ИК Dragon Capital Елена Белан.– Расширения спрэда можно ожидать уже в ближайшее время". Советник главы правления Укргазбанка Александр Охрименко оценивает рост ставок в 1-1,5%.
Аналитики отмечают, что пересмотр рейтинга S&P совпал с планами Минфина выйти на внешний рынок. "Минфин планировал уже в конце июня выйти на внешние кредитные рынки. Вероятно, теперь министерству придется пересмотреть свою стратегию и рассчитывать на привлечение средств по более высокой ставке",– говорит госпожа Белан. Господин Охрименко считает, что Минфин перенесет размещения на осень, "когда ситуация на мировых рынках будет более благоприятной".
Александр Охрименко видит другой риск: осенью прогнозы могут пересмотреть и другие рейтинговые агентства – Moody`s и Fitch, что дополнительно ухудшит стоимость заемных ресурсов, и тогда можно будет констатировать увеличение макроэкономических рисков в Украине. "S&P считается самым консервативным агентством, а оно ухудшило прогноз накануне летней дефляции,– отмечает руководитель главной службы социально-экономического развития секретариата президента Роман Жуковский.– Вероятно, другие рейтинговые агентства будут ждать осени, чтобы убедиться: рост цен вернет прежние темпы, или инфляция будет меньше".
Между тем агентство Fitch еще в конце мая дало понять, что может пересмотреть рейтинг Украины, который сейчас такой же, как был у S&P – ВВ-. Fitch определило десятку стран с развивающейся экономикой, наиболее уязвимых к инфляционным шокам. Украина заняла второе место, ее обогнала лишь Ямайка. "По наиболее пессимистическому сценарию, инвесторы утратят доверие к активам в местной валюте, что вызовет волатильность на финансовых и валютных рынках",– заявил глава аналитической группы Fitch по суверенным рейтингам Дэвид Райли. Лишь агентство Moody`s в конце марта поместило суверенные рейтинги Украины в списки на возможное повышение.
Снижение рейтинга Украины негативно отразится на экономике. "Украинским банкам будет еще труднее привлекать внешние кредиты, что скажется на стоимости выдаваемых ими займов для предприятий",– уверен президент Ассоциации украинских банков Александр Сугоняко. Это еще раз подтверждает то, что после роста внешнего долга финансового сектора в 2007 году на 75% в текущем году стоит ожидать рост лишь на 30-35%. Ухудшение рейтинга снижает желание портфельных инвесторов инвестировать в украинский рынок, особенно в условиях летнего затишья, добавляют участники рынка. "Увеличение стоимости ресурсов для украинских компаний автоматически приведет к снижению стоимости самих компаний",– говорит директор ИК Galt & Taggart Securaties Сергей Лесик. Поэтому, по его словам, многие компании могут снова перенести сроки проведения запланированных IPO.
ЮРИЙ Ъ-ПАНЧЕНКО
----------
Экономические известия.
 Рейтинговое агентство Standard & Poor’s вчера понизило долгосрочные суверенные кредитные рейтинги Украины и Киева в иностранной валюте до B+ с BB. Это повлечет удорожание внешних займов как для государства, так и для корпоративного сектора.
Понижение отражает неспособность украинских властей проводить политику адекватных мер по противостоянию инфляции в перегретой украинской экономике»,— заявил кредитный аналитик S&P Франк Гилл. Большая разница в инфляции с основными торговыми партнерами Украины может увеличить дефицит текущего счета с 8,4% текущего счета в 2007 г. до 20% в этом году. В результате потребность в общем внешнем финансировании может возрасти со 117% до 145% текущего счета, а уязвимость финансового счета будет увеличивать незащищенность страны в случае любых внезапных пауз в притоке внешнего финансирования. Еще один непредвиденный риск состоит в растущих потерях НАК «Нефтегаз Украины», уже оцениваемых в 6% ВВП, из-за отказа правительства повышать тарифы на газ.
Вчерашнее решение S&P — первое за последние почти пять лет. «Решение может повлечь вскоре и понижение рейтингов остальных агентств — Moody’s и Fitch. Как правило, снижение рейтинга ведет не только к повышению стоимости кредитных ресурсов для государства на международных рынках, но и к удорожанию ресурса для коммерческих эмитентов. Хоть прямой зависимости между рейтингами и стоимостью ресурсов нет, это может привести к закрытию финансовых лимитов отдельных инвесторов, и чем меньше будет источников, тем дороже будет становиться ресурс для всей экономики»,— говорит член комитета ВР по финансам и банковской деятельности, почетный президент Укргазбанка Василий Горбаль.
В свою очередь, как отмечает глава комитета по финансам и банковской деятельности, экс-министр финансов Николай Азаров, «стало ожидаемым следствием отсутствие вообще какой-либо финансовой политики нынешнего Кабмина, это просто реакция инвестиционного сообщества на увеличение рисков, которая обычно приводит к решению повысить стоимость кредитов». В частности, более дорогим может оказаться кредит для НАК «Нефтегаз Украины» на сумму $2 млрд. Также более дорогими могут стать еврооблигации, через которые нынешний Кабмин собирается привлечь около 8 млрд. грн. (при общем объеме погашения 5,9 млрд. грн.) для покрытия бюджетного дефицита.
Последуют ли примеру другие агентства, пока непонятно. Менее месяца назад агентство Fitch ухудшило прогноз рейтинга Украины с «позитивный» на «стабильный» из-за инфляции и роста дефицита текущего счета, однако сохранив сам рейтинг (BB-). Moody’s, в свою очередь, в конце марта поставило рейтинги Украины на пересмотр с возможностью повышения.
Как отмечает Ольга Сливинская, аналитик инвесткомпании Dragon Capital, «мы не ожидаем в ближайшее время понижения со стороны других рейтинговых агентств, однако не исключаем ухудшение прогноза на негативный или пересмотра рейтинга в случае, если меры правительства по преодолению макроэкономических рисков не дадут должного эффекта в ближайшие месяцы». Эксперт напоминает, что корпоративный сектор и государство сейчас как раз находятся в ожидании благоприятных условий для выхода на рынок евробондов, и если другие агентства не ухудшат свои оценки, стоимость займов не должна вырасти значительно.
Эрик Найман, руководитель отдела фининструментов Укрсоцбанка, прогнозирует, что решение S&P в среднем может привести к увеличению средней стоимости корпоративных кредитов за рубежом на 0,2%. «Обычно рейтинговые агентства имеют разные оценки, но в связи с высокой инфляцией есть риск, что понижаться будут и другие рейтинги»,— отмечает он.
И это при том, что даже при сохранении рейтингов стоимость займов росла. Эксперт Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь отмечает, что в связи с нынешним финансовым кризисом в мире по сравнению с прошлым годом дополнительная премия к Libor для украинских банков выросла почти в полтора раза — с 2-3,5% в мае 2007 г. до 3-5% в марте этого года. «По более высокой ставке, чем год назад, например, занимал ПриватБанк,— напоминает эксперт. Дефицит ресурсов в мире уже повлек пересмотр украинскими банками почти всех своих ставок.
Некоторые эксперты не исключают, что если к примеру S&P последуют Moody’s и Fitch, страна рискует получить повышение ставок даже на несколько процентных пунктов. «Чем дороже станут займы, тем хуже перспектива в целом для экономики, тем напряженней будет проблема покрытия капитального счета платежного баланса, а для банков — более дорогое обслуживание более ранних кредитов»,— отмечает Валерий Геец, член совета НБУ.
Размер валового внешнего долга страны уже достиг максимального безопасного значения — 60% от ВВП. Основная сумма внешних обязательств банков на сегодня составляет $12 млрд. (9% от банковских активов). «Многие страны, которые прошли через серьезные обострения в финансово-экономической фазе, именно с этой границы и начинали»,— отмечает он. Альфа-Банк и Укрсоцбанк от внешней выплаты долга в декабре-марте имеют внешние займы в 17% их активов, тогда как считающийся предельным уровень — 10%.
Таблица. Рейтинги украинских эмитентов от S&P
Юрий ЛУКАШИН
|
|
