|
Инвестгазета. Разразившийся мировой кризис поспособствует появлению в Украине производных финансовых инструментов.
Широкий размах колебаний курсов украинских акций открывает широчайшие возможности для реализации разнообразных инвестиционных стратегий. Стабильность вряд ли следует рассматривать как благо для рынка, поскольку она ограничивает прибыль. Только изменчивость делает рынок интересным.
Снижается доходность, но не возможности рынка
Эмоциональное возбуждение, вызванное событиями на мировых финансовых рынках и, безусловно, на отечественном фондовом рынке, думается, уже сегодня улеглось, уступив место трезвому анализу и взвешенным комментариям. Тем более что еще в прошлом году эксперты Международного валютного фонда предупредили Украину о приближающемся экономическом кризисе. По их мнению, в странах Балтии и Юго-Восточной Европы, включая Украину, наметились тревожные симптомы, которые были характерны почти десять лет назад в ряде азиатских стран перед региональным финансовым кризисом. В первую очередь к этим симптомам у нас в стране они отнесли значительный дефицит текущего счета и растущий уровень задолженности частного сектора.
С экспертами МВФ трудно не согласиться. В то же время становится все более очевидным для нас и то, что необходимо обеспечивать более целенаправленное инвестирование капитала, чтобы избежать перегрева экономики и ускорения инфляции. Учитывая при этом, что украинский рынок ценных бумаг в прошлом году развивался под громадным политическим давлением. Под влиянием политических новостей отечественные «голубые фишки», несмотря на характерную «очаговость» и локальность, а также на принадлежность к различным отраслям и регионам, демонстрировали практически однородные изменения, попирая основы фундаментального и технического анализов. Словно связанные невидимой нитью, котировки ПФТС то стремительно поднимались, то немного опускались, представляя собой в глазах иностранных инвесторов некую единую ценную бумагу, живущую по своим непонятным законам. «Почему так стремительно у нас падают или поднимаются цены на акции? – задается вопросом руководитель проекта создания управляющей компании Erste Bank Олег Болховитинов и сам же с нескрываемой горечью отвечает: – Сегодня на ПФТС в общепринятом понимании рынка нет. Есть лишь рынок котировок, есть еще механизмы, обеспечивающие движение капитала (его «перелив»). Причем направление движения капитала во многом зависит от политической составляющей, ну и котировки на такое движение «реагируют» соответственно... На развитых фондовых рынках такое движение капитала не вызывает значительных всплесков изменения стоимости ценных бумаг, чего не скажешь об украинском фондовом рынке. Наши ценные бумаги «реагируют» совершенно на иные индикаторы (причем не всегда имеющие финансовую составляющую), чем на развитых рынках. То есть у нас не работают статистические закономерности, которые актуальны для западного рынка. Наконец, нам нужна биржа заявок».
Правда, справедливости ради нельзя не отметить, что некоторое снижение политических рисков в первые три месяца этого года постепенно меняет данную ситуацию хотя бы на макроэкономическом уровне. Значительные рыночные риски при инвестициях в украинские акции уменьшаются, ограничивая потенциальную прибыль. Но тем не менее возможности роста прибыли от вложений в отечественные ценные бумаги остаются одними из самых высоких в мире. По-прежнему наш рынок наиболее ликвидных ценных бумаг имеет такую изменчивость, с которой не могут сравниться развитые рынки.
До сих пор широко распространен тезис о недооцененности акций украинских предприятий, определяющий поведение инвесторов. Хотя, учитывая объективно сохраняющиеся по сей день еще довольно высокие политические и экономические риски, этот тезис представляется очень спорным. Как известно, раньше наибольшим спросом пользовались акции экспортоориентированных предприятий, занимающих монопольное положение в отрасли или регионе. А в нынешнем году, думается, возможности дальнейшей либерализации экспорта и тарифной политики практически исчерпаны. Более вероятно, что к концу года высокодоходными станут ценные бумаги потенциально прибыльных и эффективных предприятий, которые могут доминировать на внутреннем рынке страны. Но инвестиции в такие ценные бумаги потребуют или эксклюзивной информации, или длительного замораживания средств, многократно увеличиваемых с учетом необходимости отраслевой диверсификации. И все же нынешний год имеет все возможности стать годом прорыва акций второго, третьего и пр. эшелонов на открытый рынок, который в наибольшей степени благоприятствует повышению рыночной стоимости акционерных обществ. Цены на такие акции способны подняться еще стремительнее.
Тернии пройдены, а до звезд еще далеко
События последних трех лет показывают, что отечественный фондовый рынок становится более емким, в первую очередь в плане увеличения числа ИСИ и размеров активов, находящихся в их управлении. Заметно возросло, преодолев 300-й барьер, число компаний по управлению активами (КУА) с существенным ежегодным приростом более чем на 40% зарегистрированных инвестиционных фондов. Соответственно увеличилось число инвестфондов в управлении одной компании, выросли средний размер фонда и средняя сумма активов в управлении одной КУА.
«У нас сейчас действительно, не столько в связи с последними событиями на мировых финансовых рынках, а прежде всего по причинам внутри страны, происходит серьезная перестройка отечественного фондового рынка, – отмечает генеральный директор КУА «ЛИКО-ИНВЕСТ» Юрий Белецкий, начинавший свою профессиональную деятельность на украинском рынке ценных бумаг еще в начале 90-х. – И эти перемены происходят не благодаря, а вопреки бездействию народных депутатов, не принимающих давно назревшие изменения в действующее законодательство. Совершенно очевидно, что с вводом на рынок институтов совместного инвестирования все активнее стали использоваться новые финансовые инструменты коллективного инвестирования. Что это значит для нашей экономики? Прежде всего то, что значительно расширились возможности перетекания капиталов с помощью инструментов фондового рынка».
В самом деле, складывается впечатление, что украинский фондовый рынок постепенно меняет привычную модель функционирования. При общем росте институтов совместного инвестирования и ликвидности отечественного рынка, «очаговость» роста котировок ценных бумаг – еще одно новшество. Ранее привычная модель роста котировок украинских корпоративных бумаг представлялась простой последовательностью: рост интереса ино-
странных инвесторов – рост котировок «голубых фишек» – рост курса акций второго эшелона – общий рост на рынке, длящийся обычно чуть дольше подъема котировок «голубых фишек». Но уже в прошлом году эта модель начала давать сбои. С уверенностью можно говорить, что так происходит потому, что модель базировалась на всеобщем интересе к украинским ценным бумагам в принципе. На протяжении последних нескольких лет действовало правило: покупай все, потому что все дешево. Однако по мере роста капитализации рынка и отдельных компаний «дефицит» перестал быть всеобщим, и теперь далеко не все виды акций можно столь уверенно заносить в разряд недооцененных и перспективных. Появились примеры, когда локальный рост рыночной стоимости самых ликвидных украинских акций может принять астрономические размеры. Так, эксперты газеты «ДЕЛО» подсчитали: в период с 1999-го по 2004 год группа «Приват» приобрела горно-металлургические активы пяти акционерных обществ за $35,7 млн., затем внесла на увеличение уставных фондов этих ОАО дополнительно $331,85 млн. и в прошлом году продала пакеты акций этих предприятий российской компании Evraz Group ориентировочно за $3,5 млрд.
Конечно, Украина по-прежнему остается страной с одним из самых низких уровней капитализации, и потенциал роста остается практически у каждой акции, но побудительных мотивов к массированным покупкам ценных бумаг становится все меньше. Ожидания глобального роста котировок почти беспочвенны. Рынок продолжает нуждаться во все большем количестве различных финансовых инструментов и субъектов, в частности, фондов товарных рынков. «Но для того чтобы товары стали капиталом, нам нужно провести, условно говоря, секъюритизацию, – резонно размышляет генеральный директор КУА «Лико-Инвест» Юрий Белецкий. – И чтобы, с одной стороны, права собственности эффективно закреплялись и передавались, а с другой – работали механизмы справедливой оценки. В целом же для меня совершенно очевидно, что и сегодня, а в дальнейшем еще в большей степени, производные ценных бумаг будут играть огромную роль при переходе к товарным рынкам».
В поддержку этого заключения обеими руками подписался бы Олег Болховитинов, который от себя аргументированно подчеркнул: «У государства в настоящее время для того, чтобы «связать» денежные средства, нет другого пути, как дать рынку различные надежные финансовые инструменты. Например, городским властям в различных регионах давно пора активнее осуществлять выпуски муниципальных займов, наконец-то разработать стратегическую программу заимствования на пять-десять лет как в своем собственном регионе (ориентированную на местные предприятия и физических лиц), так и на внешних рынках. Чего еще не хватает рынку? Конечно, фьючерсов, форвардов, опционов. Взять хотя бы проблемы, связанные с пресловутой Тендерной палатой. Может быть, вместо того чтобы политикам из-за нее копья ломать, стоило бы ввести в программу закупок механизм обращения опционов на продажу? И от коррупции давно бы и след простыл. И еще очень важно ввести на наш рынок товарно-распорядительные документы, о которых говорят уже много лет, но ни одного закона так принято и не было. У них потенциал значительно больший, чем у опционов. Рынку уже давно нужны законы Украины об акционерных обществах и о производных ценных бумагах (проект которого до сих пор где-то пылится). Также назрела потребность в комплексном изменении закона об институтах совместного инвестирования».
«Из искры возгорится пламя…»
Отличительными факторами, которые сегодня характеризуют наш украинский развивающийся рынок, являются, во-первых, привлекательность для инвесторов корпоративных фондовых рынков. Во-вторых, в фондовую деятельность вовлекаются все большие потребительские сбережения населения. В-третьих, реагируя на возникающий спрос, создаются новые относительно маленькие компании по управлению активами и брокерские конторы. В-четвертых, мелкие инвесторы объединяются в инвестиционные фонды.
В Украине резко увеличивается число участников фондового рынка, главным образом за счет привлечения индивидуальных и мелких корпоративных инвесторов. Но, как известно, из-за недостатка опыта и имеющейся нестабильности они крайне болезненно реагируют на сведения о падении курса принадлежащих им ценных бумаг. Они сосредотачивают усилия на операциях с ограниченным кругом наиболее известных акций, облигаций или инвестиционных сертификатов, что ведет к слабой корреляции между рыночной стоимостью, например, акции и прибылями акционерного общества. А это свидетельствует о незрелости рынка (или о том, что он находится под сильным влиянием спекулятивных факторов).
Одновременно у нас значительно увеличиваются размеры традиционно крупных КУА (за счет привлечения новых средств). Степень их влияния на рынок за счет размывания агрегированного капитала фондового рынка страны возрастает в большей мере, чем растут управляемые ими активы. Тем самым расширяется возможность явного или неявного сговора основных игроков фондового рынка в целях получения прибыли за счет мелких инвесторов.
Без сомнений, в нынешнем году рост будет локальным, связанным с определенными ценными бумагами. Видимо, количество очагов будет расти, как и рынок будет становиться более нестабильным. С одной стороны, из-за недостатка информации большая часть мелких игроков, получив сведения о тенденции курса ценных бумаг к понижению, начнут продавать принадлежащие им активы, создавая эффект лавины. А для поддержания рынка крупные финансовые учреждения вынуждены будут затрачивать (при желании) непропорционально большие усилия и средства. С другой – сами крупные игроки могут быть заинтересованы вызвать панику, если у них будут в наличии значительные свободные денежные средства для приобретения и консолидации больших пакетов по низкой цене. А это – безусловный шанс для отечественного национального капитала закрепить свои позиции.
Александр Гончаров
|
|
