|
"Чистая прибыль". На протяжении минувших двух десятков лет экономисты считали, что в мировой экономике все хорошо. Инфляцию удавалась держать под контролем, и она была стабильно низкой. В свою очередь экономика довольно долгое время развивалась достаточно стабильно, а период с 2004‑го по 2007 г. и вовсе вошел в мировую историю как самый продуктивный этап развития. Кризисы в развитых индустриальных экономиках все же случались, однако их последствия были умеренными. Казалось, центральные банки смогли построить идеальную систему монетарного регулирования под названием «таргетирование инфляции» – сдерживание денежного предложения для стабилизации цен. Однако начавшийся год назад ипотечный кризис в США показал, что ученым нужно искать новую панацею от экономических болезней. Таргетирование инфляции не смогло удержать экономику от спада – в момент замедления развития центробанкам не удалось эффективно наполнить рынки деньгами. И рынки рухнули.
Дурные деньги
О причинах ипотечного кризиса в Штатах сказано уже очень много. Американский кредитный рынок споткнулся о низкий порог платежеспособности заемщиков и завышенную оценку залогов. Когда доходы банковских клиентов уменьшились (вернее, увеличились их расходы), а активы подешевели, по кредитному рынку прокатилась волна дефолтов. Об этом знают все. Но это уже последствия. Что же стало причиной таких событий? Процентные ставки центробанков развитых индустриальных стран на протяжении нескольких десятков лет оставались весьма низкими, что было связано с невысокой потребностью во внешних инвестициях. Даже наоборот, ЦБ были заинтересованы в оттоке капитала. Поэтому дешевые деньги из развитых экономик отправлялись в другие страны и расходовались на покупку сырьевых активов или развитие новых производств. Соответственно, реципиенты капитала (к примеру, Китай, Бразилия, Украина и Россия после развала СССР) становились агрессивными экспортерами. В то же время низкий уровень жизни и доходов населения, а также нестабильность национальных денежных единиц в развивающихся государствах не позволяла им применять таргетирование инфляции. И они были вынуждены прибегать к так называемому таргетированию курса, т. е. привязывать стоимость национальной валюты к доллару.
Такая глобальная экономическая модель прекрасно работала несколько десятилетий подряд, однако в определенный момент дала сбой. Вынужденные печатать огромное количество денег под покупку инвестиционных долларов, развивающиеся экономики столкнулись со стремительным ростом денежных агрегатов, а впоследствии и цен. Чтобы избавляться от избытка американской валюты, центробанки многих государств принялись вкладывать ее обратно в экономики развитых стран. Причем в первую очередь в гособлигации самой мощной послевоенной экономики – США.
Непомерно растущие поступления в бюджет позволяли Штатам финансировать многочисленные социальные и экономические программы, результатом которых стал колоссальный потребительский рынок, требующий все больше кредитных ресурсов. Это привело к снижению кредитных стандартов, при которых заем мог получить любой желающий.
Взглянув на цифры, мы увидим, что доля потребительского сектора в ВВП США занимает около 70 % и составляет $ 9 трлн. в год. Почти половина этой суммы уходит на приобретение импортных товаров – энергоносителей, сырья, комплектующих, которые экспортировали развивающиеся экономики. Взамен страны-экспортеры снова получали доллары, которые также играли на ослабление рисковой политики. Постепенно растущая монетизация развивающихся рынков привела к росту цен на экспортируемые ими товары. И инфляция, от которой так успешно избавлялась Америка, ее же и поразила.
Чтобы подавить рост цен, Федеральная резервная система США повысила процентные ставки, которые менее чем за два года увеличились на 4 %. В результате расходы американских потребителей выросли, кредиты подорожали, цены на недвижимость пошли вниз – и начались дефолты частных заемщиков.
Ипотечный американский кризис стал спусковым крючком для проблем в других секторах финансовой системы страны и мировой экономики в целом. И если раньше экономисты ожидали, что ситуация улучшится вскоре за массированными интервенциями центробанков, то сегодня уже никто не может сказать, как далеко зайдет финансовый кризис. Ведь огромная инфляция в странах-экспортерах ресурсов привела к всплеску глобальной инфляции и сжатию финансового рынка.
Поиск талантов
В случае дальнейшего углубления финансового кризиса наибольшие проблемы могут возникнуть у развивающихся стран. Особенно у тех, которые удерживали фиксированный обменный курс доллара по отношению к национальной валюте. В их число входит и Украина.
После серии снижений учетной ставки ФРС дешевые доллары в качестве краткосрочных кредитов и прямых инвестиций потекли в экономики с фиксированным обменным курсом. Эмиссия национальной валюты под покупку доллара стимулировала рост инфляции, подавлять которую центробанки старались монетарными методами, например стерилизацией денежной массы. Начнись сейчас рецессия в США – и проведение такой политики станет невозможным из-за высокой зависимости развивающихся экономик от внешних заимствований. В свою очередь, если упадет спрос со стороны Штатов на товары из развивающихся экономик (потребительский сектор США в шесть раз больше этих секторов экономики в Индии и Китае, вместе взятых), сократится и объем долговых и капитальных потоков в развивающиеся экономики. Тогда центральным банкам этих стран придется насыщать экономику деньгами, компенсируя отток капитала для оплаты внешних долгов предприятий. При этом необходимо стимулировать внутреннее потребление для сохранения темпов экономического роста и привлечения внешних ресурсов. Контролем над инфляцией в этой ситуации придется поступиться, в результате чего она может существенно вырасти.
С другой стороны, высокая инфляция в условиях небольшого объема внешних займов стимулирует увеличение стоимости депозитов населения и юрлиц, что уже обернулось дорогими кредитами для производств. Казалось бы, в глазах потенциальных иностранных инвесторов это должно быть главным сигналом о замедлении развивающихся экономик. В частности, говоря об Украине, рейтинговое агентство Standard&Poors еще в середине лета прогнозировало, что прирост реального ВВП Украины в 2009 г. замедлится до 2,5 % по сравнению с ожидаемым в этом году ростом на 6,5%. Однако прямые иностранные инвестиции в украинскую экономику в первом полугодии продолжали нарастать. Мягкая монетарная политика ФРС поддерживала инвестиционную активность – в течение года ставка лондонского межбанка Libor опустилась практически вдвое и в начале сентября колебалась у отметки 3,1%. Дешевые валютные кредиты позволяли инвестиционным фондам активно кредитоваться для проведения инвестиций в развивающиеся экономики. В частности, ПИИ в Азии за первое полугодие увеличились более чем на 2% (3,5% ВВП региона). В Латинской Америке прирост прямых инвестиций составил 2,75% (2,9% ВВП региона), в Центральной и Восточной Европе – на 9% (3,5% ВВП).
В Украину в январе-июне 2008 г. поступило $6,918 млрд. прямых иностранных инвестиций, что почти в 2,7 раза больше, чем за аналогичный период 2007 г. Но сама по себе цифра не является показательной. Чтобы делать выводы, нужно проанализировать отрасли экономики, которые являлись реципиентами иностранных инвестиций, и страны, которые в отечественную экономику эти инвестиции направляли.
Деньги поступили из 124 стран мира. При этом на 10 из них приходится 82% их общего объема. В десятку наибольших стран-инвесторов входят: Кипр (прирост инвестиций с начала года – $2364,4 млн.), Германия ($839,3 млн.), Нидерланды ($615,9 млн.), Австрия ($335,9 млн.), Великобритания ($279,8 млн.), Российская Федерация ($644,1 млн.), Соединенные Штаты Америки ($18,9 млн.), Швеция ($241 млн.), Британские Виргинские острова ($151,9 млн.), Франция ($131,8 млн.). Если исключить из этого перечня оффшорные зоны, значительная часть капитала из которых может принадлежать украинским бизнесменам, то получится, что реальные ПИИ составили $ 4,56 млрд. Учитывая резкое замедление роста экономик стран – членов ЕС и ухудшающееся положение американской экономики, можно прогнозировать, что такого же притока капитала из этих стран во втором полугодии не предвидится. И украинским компаниям останется только уповать на себя, вернее, на деньги из оффшорных зон собственников.
Значительные вливания иностранного капитала в первом полугодии – $ 2048,1 млн. – были сделаны в осуществляющие финансовую деятельность предприятия. В том числе в операции с недвижимым имуществом, аренду, инжиниринг и предоставление услуг предпринимателям – $ 942,4 млн. В торговлю, ремонт автомобилей, бытовых приборов, предметов личного пользования – $524,1 млн., строительство – $468,7 млн. А также в промышленные предприятия – $ 858,2 млн., в частности, перерабатывающие – $725,9 млн. В перерабатывающей промышленности больше всего возросли объемы прямых иностранных инвестиций в производство пищевых продуктов, напитков и табачных изделий (на $195,3 млн.), в химическую и нефтехимическую промышленность (на $104,4 млн.), машиностроение (на $96,3 млн.), производство другой неметаллической минеральной продукции (на $92,8 млн.).
Однако, по мнению директора по СНГ инвестиционного банка Nomura Максима Сельцера, во втором полугодии началось перемещение средств инвесторов из развивающихся рынков России и Украины в связи с нестабильной политической, экономической обстановкой и высоким уровнем инфляции в этих странах. В качестве примера господин Сельцер приводит меткомбинаты Бразилии, которые, по заключению экспертов, сейчас выглядят намного привлекательнее своих российских и украинских конкурентов. Благо, доходность некоторых проектов в развитых экономиках сопоставима с прибылью, которую могут принести инвестиции в Украину. «К примеру, рынки недвижимости США и Великобритании сейчас находятся на спаде, что позволяет инвесторам перекладывать туда деньги с расчетом на относительно высокую прибыль в будущем. При этом экономические и политические риски намного ниже, чем в Украине», – говорит исполнительный директор ИК «Тройка Диалог Украина» Артемий Ершов.
То же самое касается и других секторов экономики: в банковской системе вместе с резким замедлением роста наблюдается увеличение удельного веса проблемных кредитов. Во втором полугодии приток ПИИ в финансовую сферу сведется только к увеличению капитала дочек иностранных банков и к закрытию нескольких мелких сделок по покупке иностранцами страховых компаний – после резкого замедления темпов роста финансового сектора иностранные банковские группы заморозили переговоры о приобретении украинских финучреждений. Если учесть, что иностранные банки на 1 июля контролировали 40,5% банковского капитала и за второе полугодие (с учетом 40%-го годового прироста активов) им придется нарастить его еще на 20%, то приток ПИИ в финансовую систему составит около $1 млрд.
Инвестиции в строительную отрасль сегодня стремительно приближаются к нулю, равно как и поступления в машиностроение (после вступления в ВТО). Значительные ПИИ в металлургический сектор после падения на мировом рынке цен до $ 700 за тонну проката и инвестиции в химпром перед очередным витком повышения цен на газ теряют смысл для нерезидентов, и осуществлять их будут только украинские собственники предприятий. Приток денег в табачную промышленность также остановится после планируемого Кабмином очередного повышения акциза на сигареты (рынок заполонит контрабанда из России и Молдовы).
Единственным реципиентом, куда могут быть направлены значительные ресурсы иностранных инвесторов, могло бы стать сельское хозяйство и земля. Однако действующий мораторий делает такой сценарий маловероятным. Между тем компаниям необходимо будет рефинансировать уже существующие внешние долги, которые превышают $ 73 млрд., а внешние займы для украинских банков и корпораций осенью этого года существенно подорожают. Отсутствие длинных кредитов и сокращение ПИИ заставят корпоратов делать это с помощью краткосрочных займов, которые станут существенно дороже.
По данным МВФ, в сентябре банкам США и Европы предстоит погасить ноты с плавающей ставкой на $ 95 млрд., до конца 2009 г. – на $ 787 млрд. По подсчетам аналитиков J. P. Morgan Chase, это на 43% больше, чем за предшествующие 16 месяцев. Ноты с плавающей ставкой и обычно двухлетним сроком обращения были популярным инструментом для банков в 2006 г. Теперь же по ним подходит срок выплат, а деньги на рефинансирование привлечь становится сложнее и дороже. В течение последних 12 месяцев ставка по кредитам с плавающей ставкой увеличилась, и для некоторых крупных зарубежных банков доходит до Libor+2%.
Согласно оценкам агентства S&P, рост внешних заимствований частным сектором приведет к резкому повышению уровня краткосрочного долга – до 40% совокупного украинского долга в 2009 г. При этом необходимо отметить, что в 2008 г. за счет внешнего долга финансового сектора должно покрываться примерно 2/5 ожидаемого дефицита текущего счета. А он в будущем году пересечет критический уровень в размере 10% ВВП. «Значительные расходы наряду с монетарными мерами способствовали быстрому росту инфляции, тем самым подрывая реальный рост доходов и создавая предпосылки для повышения волатильности экономики», – считают эксперты агентства. По их оценкам, значительный уровень инфляции по сравнению с основными торговыми партнерами Украины приведет к росту дефицита текущего баланса – с 8,4% поступлений по счету текущих операций (СТО) в 2007 г. до 27% в 2009 г.
Следовательно, потребности во внешнем финансировании (брутто), в процентах от поступлений по СТО, вырастут за этот период со 117% до 152%.
Однако если глобальный финансовый кризис продолжится, нестабильность поступлений от финансовых операций с капиталом будет увеличивать риски, связанные с внезапными перерывами в привлечении средств в иностранной валюте. Любые неблагоприятные изменения условий внешнего финансирования будут влиять на реальную экономику, качество активов банков и главное – на стабильность курса национальной валюты. Стоит ей девальвировать более чем на 20% (средний уровень рентабельности украинских предприятий), и начнутся массовые банкротства корпоративных заемщиков. Единственным спасением Украины от глобального банкротства компаний-заемщиков, которым придется отдавать долги нерезидентам, может быть только снятие моратория на продажу земель сельхозназначения. Возможно, дешевизна украинских черноземов и увеличит приток капитала по финансовому счету, достаточный для сохранения курсовой стабильности. Впрочем, эта мера может лишь отсрочить обвал экономики – слишком велико будет искушение зарубежных кредиторов провалить курс гривни и скупить украинские активы по дешевке, как это было в Мексике и Юго-Восточной Азии.
Александр Дубинский
|
|
