Несмотря на то что стоимость активов (фондовый рынок, недвижимость, сырье) продолжает снижаться, говорить об уменьшении дисбалансов в глобальной экономике все еще преждевременно. Более того, судя по динамике мировых валют и рынка государственного долга, создается ощущение, что зреют новые пузыри, взрыв которых может привести к жестким последствиям – худшим, чем нынешний кредитный кризис
Речь идет о двух активах – американском долларе и казначейских облигациях. Сегодня инвесторы готовятся к длительной рецессии, и в течение по меньшей мере 12‑18 месяцев в экономике США могут появиться дефляционные тенденции. Если ситуация будет развиваться именно так, то нет смысла ожидать стабильного роста стоимости финансовых активов. Стратегия игроков сегодня рассчитана на реализацию как раз этого сценария, что в конечном счете провоцирует дальнейшее укрепление доллара и завышает цены на казначейские облигации США. Парадокс в том, что для американской экономики одинаково опасна как длительная стагнация (и как следствие – дефляционная модель развития), так и инфляционный шок. Потому что в результате вслед за лопнувшим пузырем на рынке недвижимости, последствия которого проявляются сейчас на фондовых рынках и в глобальной экономике, может последовать разрыв еще двух пузырей – treasuries и доллара.
Проблема с облигациями
Последние меры Китая по стабилизации своей экономики – вливание в нее $ 586 млрд. – это скрытый удар по спросу на облигации США, который в последнее время и без того начал снижаться (аукционы по 10‑летним нотам и 30‑летним бондам – наглядное тому подтверждение). Такие крупные расходы Китая означают, что он будет тратить меньше ресурсов для покупки госдолга США. С другой стороны, под вопросом и финансирование американского дефицита текущего счета другими развивающимися странами. Ситуация обостряется, так как США нуждаются во все большем притоке иностранных средств, чтобы залатать новые прорехи в экономике, и поэтому пускают на продажу все больше облигаций. Именно в этом парадокс нынешнего положения. Соединенные Штаты с громадным трудом поддерживают существующий уровень собственного долга. Возможный дефляционный процесс в экономике грозит снижением налоговых поступлений в казну. При этом расходы бюджета не только не уменьшаются, а продолжают расти. Америка не может позволить длительное и существенное ухудшение ситуации в экономике с текущих уровней, иначе ситуация с долгом полностью выйдет из-под контроля.
Только цифры
В настоящее время объем обязательств США по внешнему долгу превышает 70 % ВВП. В 1929 г. соотношение долг / ВВП составляло 16,3 %, и в худший этап рецессии (когда нужно было привлекать все больше средств, а налоговые сборы были чрезвычайно низкими) оно не превышало 41 %. Напомним, в те самые злополучные 30‑е годы ХХ в. объем американского ВВП сократился на 45 %! А теперь представим, насколько увеличится объем долговой нагрузки на экономику, если повторится сценарий 80‑летней давности и угроза экономической депрессии станет реальностью. Если сегодня ВВП США упадет на 45 %, а уровень совокупного долга останется неизменным, то размер задолженности вырастет до 125 % по отношению к ВВП. Стоимость обслуживания госдолга при ставке 4 % в таком случае составит почти $ 800 млрд. в год.
Доллар вырос на ожидании дефляции
Несмотря на то что предложение денег в экономике США за год выросло почти на 40 %, скорость обращения денег (money velocity) в течение 2008 г. неуклонно падала. Чем выше скорость обращения денег, чем больше потребители, банки, компании тратят, тем больше объем доступных денег в экономике. А отложенные «в чулок» средства хотя и важны для простых граждан, но для экономики практически исчезают. Сильный доллар при текущем состоянии американской экономики стал сильным именно благодаря дефляции финансовых активов. Очевидно, что ФРС не намерена допустить дальнейшего ускорения дефляции. Это гонка между падением стоимости активов и печатным станком. Федеральный резерв будет печатать все новые деньги. В результате накачки ими финансовой системы экономика США в какой-то момент все-таки выйдет из ступора и начнется восстановительный процесс. Однако при этом Америка будет выходить из кризиса с еще большим уровнем долга, чем теперь. Для фондового рынка это означает слабые отчетности по корпоративным прибылям компаний, а в плане макроэкономики соотношение долг / ВВП будет оставаться очень высоким.
Эпоха кредитной экспансии завершается
В свою очередь, аккумулированный объем денег, скорость обращения которых будет возрастать по мере выхода из рецессии, приведет к заметному усилению инфляционного давления. И ФРС не сможет его ограничить, потому что при меньшем объеме «плеча», доступного компаниям, и низких корпоративных прибылях в целом массированное изъятие ликвидности из системы толкнет экономику обратно в рецессию. Вполне возможно, что в течение этого года доллар продолжит укрепляться на фоне бегства от риска и под угрозой дефляции. Однако когда поднимет голову инфляция, доллар, раздувшийся до неоправданных величин, сдуется так же быстро, как рос. Бесспорно, статус расчетной валюты он сохранит, но, похоже, основанная на долларе кредитная экспансия уходит в прошлое.
