инвестори - сайт для участников рынка ЦБ, потенциальных инвесторов, финансовых обозревателей и всех, кто заинтересован в развитии отечественного фондового рынка.
Сильные стороны масштабная реконструкция
гарантированный сбыт части продукции за счет интеграции в рамках Корпорации «ИСД» с европейскими прокатными заводами
производство листового проката, востребованного на мировых рынках
диверсифицированные источники сырья
Слабые стороны
нечеткая структура управления в связи с действием в составе единого производственного комплекса нескольких юридических лиц
комбинат не является «центром прибыли» в группе связанных предприятий Корпорации «ИСД»
Возможности расширение производственных мощностей
повышение качества продукции
снижение издержек за счет ввода современного энергосберегающего оборудования
дальнейшая диверсификация источников сырья
Угрозы
сокращение выручки за счет переноса денежных потоков на другие юридические лица
10.10.08 ИК "АРТ-Капитал" понизила целевую цену на акции Алчевского металлургического комбината (тикер ПФТС: ALMK) с $0,12 до $0,09. Несмотря на 40-процентное падение производства по результатам августа-сентября, по годовому объему выпущенной продукции меткомбинат займет четвертое место среди крупнейших металлургических предприятий Украины. С учетом кризисной ситуации в металлургическом секторе аналитик Александр Аникеев прогнозирует рост производства компанией стали на уровне 18%, проката – 12%. Сейчас предприятие является лидером украинской металлургии по масштабам проводимой модернизации. Коренное обновление всех этапов металлургического производства позволит Алчевскому меткомбинату оптимизировать затраты сырья и улучшить качество выпускаемой стали и проката. По прогнозам, начиная с 2009 года доменные печи комбината не будут использовать природный газ, что позволит наполовину сократить его использование уже в следующем году. Общее потребление природного газа снизится с 600 млн кубометров в 2007 году до 100 млн кубометров к 2010 году, что положительно скажется на рентабельности производства в условии ежегодного повышения цен на энергоресурсы. Одним из свидетельств в пользу текущей недооценки акций компании может служить тот факт, что сейчас рыночная капитализация компании – $530 млн, что в четыре раза меньше вложенных средств на модернизацию за последние четыре года. Кроме того, на текущий момент соотношение цены компании к собственному капиталу составляет 0,5 – комбинат стоит в два раза меньше ликвидационной стоимости своих активов. В случае углубления мирового финансового кризиса и ухудшения конъюнктуры стального рынка не исключено, что собственник Алчевского меткомбината – ИСД – решится продать свои металлургические активы. Учитывая вложенные средства на реконструкцию, аналитик убежден, что меткомбинат будет продаваться по цене в разы большей, нежели его текущая капитализация. Аналитик считает, что вариант продажи меткомбината новому собственнику, способному в будущем обеспечить возросшие в два раза производственные мощности Алчевского меткомбината сырьем, наилучшим образом повлияет на его производственные и финансовые показатели.
10.10.08 ИК "Сократ" сейчас пересматривает рекомендацию по акциям Алчевского меткомбината. Прежней была рекомендация покупать с целевой ценой $0,144. Пересмотр вызван резким спадом на рынке стали после роста в январе-июле. Например, экспортная цена на толстый лист – один из продуктов компании – выросла с начала года на 85% – до $1310/т (на 120% выше, чем в начале 2007 года, по данным "Металл Курьера"), но с тех пор упала на 27% – до $955. Сейчас цены на лист все еще остаются на 35% выше, чем в начале года, однако этот рост цены на продукцию уже практически не компенсирует рост цен на сырье. Так, кокс в Украине стоит 3300 грн/т (с НДС), что на 71% выше, чем в начале года (на 210% выше начала 2007 года). Текущая цена на концентрат – 684 грн/т – на 82% выше, чем в начале года (на 95%). Кроме того, рынки некоторых видов продукции предприятия, полуфабрикатов (слябы) показали себя еще более волатильными, чем рынки готового проката. Так, экспортная цена на слябы выросла с начала 2008 года на 109% – до $1110/т (на 167% выше, чем в начале 2007 года), но с тех пор упала на 41% – до $655, что всего на 24% выше, чем в начале года. Алчевский меткомбинат пошел на снижение производства, запустив конвертер #2 в ноябре 2007 года (мощность 250 тыс. т в месяц), и производил в январе-августе в среднем 439 тыс. т жидкой стали в месяц, что на 33% больше, чем среднемесячный объем 2007 года (329 тыс. т). Однако в сентябре было выплавлено всего 292 тыс. т стали – на 34% ниже, чем в среднем в январе-августе. Падение объемов на 34% – не предел: Днепровский меткомбинат им. Дзержинского, также входящий в ИСД, в сентябре снизил выплавку стали на 63%. Производить сталь в Украине стало малорентабельно, и практически невозможно конкурировать с китайскими производителями. Старший аналитик Дмитрий Хорошун считает необходимым учесть в оценке, что до апреля 2009 года в отрасли в целом возможен застой цен и дальнейшее падение объемов. Стоит отметить, что скачки цен на продукцию и различные виды сырья для более традиционных методов выплавки стали дали отечественным металлургам весомый повод подумать о переходе на электродуговой метод – цена на металлолом в Украине с начала 2008 года выросла на 95% – до 2250 грн на заводе (без НДС, на 106% выше, чем в начале 2007 года), однако скорректировалась за последние два месяца на 49%, практически до уровня начала года, достигнув 1150 грн/т (данные "Металл Курьера").
22.09.08 ИГ "Сократ" рекомендует покупать акции Алчевского металлургического комбината с целевой ценой $0,144. При текущей цене $0,037 потенциал роста бумаг компании составляет 285%. Запуск второй очереди кислородно-конвертерного цеха (2,5-3 млн т стали в год) 19 сентября подтверждает тезис о том, что Алчевский меткомбинат – лидер среди украинских сталеплавителей по модернизации. Большая часть программы капитальных вложений размером $1,7 млрд успешно воплощена, и компания находится на пороге увеличения рентабельности вследствие перехода на кислородно-конвертерную выплавку и непрерывную разливку стали (уменьшение потерь стали и энергетических затрат). Кроме того, вследствие расширения мощностей по выплавке стали до 7,5 млн т в год увеличатся объемы производства: 35% в 2008 году, а с запуском домны #2 в 2009-2010 годах еще на 42% за период. Акции компании торгуются с показателями EV/S 0,3, EV/EBITDA 1,8, P/E 1,9. Оценка по модели дисконтированных денежных потоков приводит к целевой цене $0,144.
22.09.08 ИК Dragon Capital снизила целевую цену на акций Алчевского металлургического комбината (тикер ПФТС: ALMK) с $0,16 до $0,12, подтвердив рекомендацию покупать. Комбинат показал одни из лучших результатов в отрасли в I полугодии благодаря продолжающейся модернизации производственных мощностей и росту цен на сталь на 60% с начала года: выручка увеличилась на 116% – до $1,7 млрд, а доналоговая прибыль подскочила на 240% – до $197 млн. Хорошие результаты, показанные компанией по итогам полугодия, а также ожидаемая стабилизация цен на сталь после недавней коррекции позволили аналитикам Dragon Capital улучшить прогноз финансовых показателей компании по итогам 2008 года. Оценка выручки была увеличена на 13% – до $3,5 млрд, EBITDA на 39% – до $430 млн, чистой прибыли на 57% – до $189 млн, что предполагает рентабельность по EBITDA 12,3% и чистую рентабельность 5,4%. В 2009 году Алчевский меткомбинат планирует завершить долгосрочную программу модернизации общей стоимостью $2,2 млрд, благодаря которой компания станет одним из самых современных металлургических комбинатов в Украине.
29.05.08 ФК "Бриарей" присвоила акциям Алчевского металлургического комбината (тикер ПФТС: ALMK) рекомендацию покупать с целевой ценой 0,67 грн (рыночная стоимость – 0,46 грн; потенциал роста – 45%). В связи со вступлением Украины в ВТО и отменой ЕС квот на экспортируемую металлопродукцию, по мнению аналитика Виталия Дронговского, значительно укрепится позиция меткомбината на рынке ЕС. До конца текущего года комбинат планирует запустить второй конвертер, что позволит увеличить выплавку стали на 57%. На этой неделе стало известно, что ЕБРР выделит Алчевскому меткомбинату кредит в размере $125 млн на строительство третьей генерирующей турбинной газовой установки. Мощность установки составит 151,1 МВт•ч. Установка будет использовать отработанные газы меткомбината и коксохимического завода "Алчевсккокс" для генерирования электроэнергии. Также планируется ввести установку пылеугольного вдувания топлива для доменных печей. После ввода в эксплуатацию вышеуказанных установок меткомбинат снизит потребление природного газа в два раза, что удешевит себестоимость продукции и, соответственно, повысит рентабельность предприятия.
29.05.08 "Киев Секьюритиз Групп" рекомендует покупать акции Алчевского меткомбината с целевой ценой 0,7 грн (потенциал роста – 52%). По итогам I квартала 2008 года, меткомбинат произвел 1,078 млн т готового проката, что на 33,4%, или 270 тыс. т, превышает показатель аналогичного периода прошлого года. За отчетный период комбинатом также выплавлено 1,233 млн т стали (рост на 30,7%, или 290 тыс. т) и 1,108 млн т чугуна (рост на 51,1%, или 375 тыс. т). По мнению старшего трейдера Руслана Магомедова, увеличение производства связано с запуском в 2007 году двух доменных печей, а также первой очереди конвертерного цеха, что свидетельствует о лидерстве Алчевского меткомбината в модернизации. Увеличению продаж компании в страны ЕС будет способствовать отмена квот на импорт металлопродукции из Украины.
17.01.08 ИК Alfa Capital присвоила акциям Алчевского металлургического комбината (тикер ПФТС: ALMK) рекомендацию покупать с целевой ценой $0,18 (рыночная $0,13; потенциал роста 26%). По словам аналитика Олега Юзефовича, причиной присвоения рекомендации является готовность компании увеличить выработку стали в 2008 году на 60% – до 6,1 млн т – и еще на 20% в 2009-2010 годах – до 7,5 млн т. Комбинат запустил кислородный конвертер мощностью 3 млн т в ноябре 2007 года и планирует запустить второй аналогичной мощности в I полугодии текущего года. Тот факт, что в начале года комбинат оформил достаточно контрактов на поставку железной руды для покрытия всех своих нужд, в ИК склонны рассматривать как еще одно доказательство того, что предприятие сможет выйти на заданный уровень производства. Также в самом разгаре находится модернизация компании (оценочной стоимостью $1,8 млрд), позитивные последствия которой сказываются уже в этом году: компания готова повысить выработку стали на 60%, в то время как потребление газа сократится в шесть раз. По расчетам ИК, доля газа в себестоимости продукции комбината уменьшится с 7% до 2% к 2010 году, оградив комбинат от ожидаемого дальнейшего роста цен на газ. Модель DCF и сравнительная оценка указывают на потенциал роста в 35-40%. Комбинат производит впечатление дорогого предприятия: показатель EV/EBITDA по оценкам за 2007 год составляет 21. На фоне ожидаемого увеличения производства на 60% акции компании торгуются по таким оценочным показателям за 2008 год: EV/EBITDA – 5,6, P/E – 7,3 при условии полного раскрытия финансовых данных. Элемент риска в оценки вносит то, что собственники компании могут продолжить использовать трансфертное ценообразование для занижения доходов.
17.01.08 ИК "Арта инвестиционные партнеры" рекомендует продавать акции Алчевского меткомбината с целевой ценой 0,6 грн ($0,118). В ИК более сдержанно оценивают влияние позитивных факторов на справедливую стоимость компании и учитывают вероятные негативные изменения в планах. Более 50% капитализации комбината приходится на фактор ожидания значительного роста натуральных показателей производства основной продукции в 2008 году (около 60%) за счет частичного завершения модернизационной программы, положительного завершения переговоров ИСД с Алишером Усмановым: слияние с российскими металлургами позволит ИСД получить доступ в первую очередь к качественной недорогой руде. По показателю P/S, EV/S комбинат торгуется практически со 100-процентной премией к ведущим украинским предприятиям, в том числе к "Азовстали" и Енакиевскому метзаводу, которые уже имеют ресурсную базу.
30.11.07 ИФГ "Сократ" присвоила акциям Алчевского меткомбината (тикер ПФТС: ALMK) рекомендацию покупать с целевой ценой 0,536 грн ($0,106, рыночная цена – $0,081, потенциал роста – 31%). По словам старшего аналитика ИФГ Дмитрия Хорошуна, поводом для присвоения рекомендации стало досрочное завершение строительства первой очереди кислородно-конвертерного цеха (ККЦ; см. Ъ от 28 ноября). Ноябрьский запуск первого конвертера мощностью 2,5-3 млн т в год (в дополнение к запущенной в июне 2007 года модернизированной домне мощностью 2,2 млн т чугуна в год), а также запланированный на II квартал 2008 года запуск второго ККЦ такой же мощности позволят увеличить выплавку стали примерно на 60%, до 6,12 млн т (в 2007 году ожидается 3,81 млн т). Увеличение объемов производства положительно отразится на финансовых показателях: по прогнозам, в 2007 году чистые продажи компании составят 8,4 млрд грн (прогноз на 2008 год – 14,71 млрд грн), EBITDA – 1,2 млрд грн (2,6 млрд грн), чистая прибыль – 0,44 млрд грн (1,54 млрд грн). Дмитрий Хорошун отмечает, что переход с мартеновского на кислородно-конвертерный способ выплавки стали приведет к существенному снижению затрат и повышению рентабельности. А благоприятная конъюнктура рынка стали уже проявила себя: в I полугодии компания увеличила чистый доход на 38,8%, до 3,89 млрд грн, доналоговую прибыль – в 2,7 раза, до 292,2 млн грн. Риском для Алчевского меткомбината остается необеспеченность "Индустриального союза Донбасса" (ИСД) коксующимся углем и железорудным сырьем (ЖРС). Хотя ИСД уже наладил поставки угля из США и ЖРС из Бразилии, в сырьевом балансе все еще много прорех. Однако аналитик считает, что модернизация косвенно поможет решить и эту проблему: простой новых мощностей обойдется слишком дорого. Это должно подтолкнуть ИСД к решению проблемы: либо будут подписаны долгосрочные контракты, либо ИСД объединится с одним из холдингов, которые обеспечены сырьем в большей степени ("Газметалл", "Метинвест" или Arcelor Mittal).
30.11.07 ИК Millennium Capital рекомендует держать акции Алчевского меткомбината с целевой ценой $0,089. Аналитик ИК Андрей Ивасюк считает, что акции компании уже отыграли свой краткосрочный потенциал, достигнув в середине ноября целевой отметки. Значения мультипликаторов P/E, EV/S, EV/EBITDA для комбината сейчас одни из самых высоких в отрасли. И несмотря на то, что компания определилась с поставщиком ЖРС (CVRD, Бразилия), остается риск удорожания руды для предприятия вследствие роста цены доставки, что может негативно отразиться на рентабельности. Положительно на стоимость акций будут влиять новости о росте производства, который ожидается во второй половине I и II кварталах 2008 года, после выхода первого конвертера на проектную мощность.
Остается потенциальная возможность слияния ИСД и "Газметалла", о чем на днях напомнил председатель совета директоров ИСД Сергей Тарута, которое может положительно отразиться на деятельности комбината, так как новый формат холдинга позволит полностью замкнуть производственную цепочку "руда–сталь–готовый прокат". По словам Сергея Таруты, окончательное решение будет принято в марте 2008 года, что может повлиять на цену акций. Компания внедряет самую масштабную среди украинских меткомбинатов программу модернизации, в рамках которой в 2007 году запущена новая доменная печь, вторая машина непрерывного литья заготовок, установка вакуумирования стали и кислородный блок, первый конвертер. В 2008 году планируется запустить второй конвертер, а до 2010 года построить новую доменную печь и внедрить технологию пылеугольного вдувания. К 2010 году производительность комбината увеличится до 7,5 млн т стали в год, существенный рост производства ожидается в 2008 и 2009 годах. По прогнозам, в 2007 году чистые продажи составят $1,701 млрд, EBITDA – $265 млн, чистая прибыль – $109 млн.
15.10.07 ИК "Проспект Инвестментс" присвоила акциям Алчевского металлургического комбината (тикер ПФТС: ALMK) рекомендацию держать с целевой ценой 0,38 грн ($0,075) – рыночная цена 0,34 грн (ожидаемый рост – 11%). По мнению аналитика ИК Елены Евдоченко, увеличение мирового потребления стальной продукции, а также ценовое постоянство на мировых рынках позволяют ожидать стабильного роста ключевых показателей компании в 2007 году. В I полугодии выручка от реализации продукции предприятия выросла на 50% – до $834 млн, чистая прибыль – в два раза, до $44 млн, рентабельность продукции – с 5,5% до 9,5%. "По итогам года тенденция сохранится, и предприятие задекларирует позитивные финансовые показатели",– считает эксперт.
Несмотря на то что комбинат выглядит недооцененным по отношению к компаниям-аналогам по мультипликаторам P/S, EV/S, основным аргументом для покупки его акций является возможное слияние металлургических активов группы "Индустриальный союз Донбасса" (ИСД; включает Алчевский меткомбинат) и российского "Газметалла", подконтрольного Алишеру Усманову. Ни "Газметалл", ни ИСД, ведущие переговоры о слиянии с февраля, до сих пор не раскрывают структуру возможной сделки, поэтому ее вероятность оценивается как 50/50. Вице-президент ИСД Александр Пилипенко заявлял, что, даже если переговоры с "Газметаллом" не принесут результатов, ИСД не откажется от планов создания глобальной сталелитейной корпорации на базе собственных активов и поиска других партнеров вместо "Газметалла". Основным недостатком компании, по мнению госпожи Евдоченко, является отсутствие сырьевых активов, что не позволяет создать холдинг с полным производственным циклом – от сырья до конечного продукта. Отметим, президент корпорации ИСД Сергей Тарута 4 сентября обнародовал амбициозные планы по увеличению производства до 2009 года: стали – до 7,4 млн т (прогноз на 2007 год – 3,794 млн т), готового проката – до 6,5 млн т (3,5 млн т).
15.10.07 ИК "Арта ценные бумаги" рекомендует продавать акции Алчевского меткомбината с целевой ценой 0,37 грн ($0,073). Аналитик ИК Олег Неплях считает, что для многих инвесторов, принимающих участие в допэмиссии акций, такой ценовой уровень гарантирует минимальную прибыль (активная скупка акций проводилась весной этого года на уровнях 0,31-0,35 грн за акцию). Поэтому инвесторы активно фиксируются даже на меньших ценовых уровнях, чтобы получить большую прибыль по дешевому выпуску (размещение по 0,1 грн), акции которого ожидаются в 2008 году, а освободившиеся деньги перевести в более ликвидные позиции. При этом ИК не рекомендует покупать бумаги долгосрочным инвесторам, так как котировки комбината могут просесть с учетом сырьевых рисков и вследствие увеличения free float в 2008 году. Алчевский меткомбинат долгое время оставался одним из самых недооцененных крупных активов в металлургии. "Фиксинг по допэмиссии акций летом 2007 года привел к непропорционально малому снижению котировок,– считает Олег Неплях.– Произошел значительный рост капитализации предприятия с учетом еще не выпущенных акций". С увеличением уставного фонда в 2,329 раза среднерыночная цена упала на 18% – с 0,33 грн до 0,27 грн.
За последнюю неделю акции компании на ПФТС восстановили прежнюю стоимость 0,33 грн и несколько ее превысили (11 октября сделки заключались по 0,35 грн). С учетом увеличения уставного фонда P/E компании (16) достиг показателей самых ликвидных метпредприятий – "Азовстали" и ММК им. Ильича. P/S Алчевского комбината (1) также говорит о справедливой рыночной оценке. По коэффициенту P/S акции компании торгуются с дисконтом 10-15% к акциям "Азовстали", что объясняется значительно меньшей рентабельностью предприятия: ROS Алчевского меткомбината с учетом значительного прироста в 2007 году не превышает 6,7% против 10,4% "Азовстали". Рентабельность комбината очень чувствительна к колебаниям мировых цен на руду (в 2007 году рост составит 5-50%) из-за отсутствия собственных добывающих предприятий (руда импортируется из Бразилии). Отсутствие сырьевой базы особенно опасно в условиях мировой тенденции вертикальной интеграции металлургических компаний, что значительно сократит объемы продаваемой на рынке железной руды.
