Глобальный финансовый кризис продолжает развиваться, охватывая все новые отрасли промышленности. Одной из первых пострадала металлургия, которая считается ведущей отраслью экономики Украины. При нынешних темпах снижения спроса и сокращения производства вслед за металлургами на пороге затяжного кризиса оказалась и смежная отрасль – коксохимическая. Стабилизации экономики и возвращения высокого спроса на кокс стоит ожидать не раньше третьего квартала 2009 г. Но в средне- и долгосрочной перспективе отечественные коксохимические предприятия имеют хорошие перспективы. ОАО «Алчевский коксохимический завод» входит в тройку крупнейших предприятий Украины по производству кокса и различной химической продукции. Основная специализация – производство доменного кокса, коксового орешка, коксовой мелочи, каменноугольной смолы, бензола, сульфата аммония, серной кислоты. Крупнейшими потребителями продукции АКХЗ являются Алчевский меткомбинат и Днепровский меткомбинат им. Дзержинского.

Объект анализа - ОАО «Алчевский коксохимический завод»

Бизнес
Производство кокса

Доля рынка
16%

Капитализация
903,6 млн. грн.(текущая цена акции – 0,3 грн.)

Выручка за I первое полугодие 2008 г.
3,04 млрд. грн.

Чистая прибыль

за I первое полугодие 2008 г.

115,65 млн. грн.

Генеральный директор

Валерий Кривонос

1. Можно ли считать компанию открытой?

Хотя контролирующая завод группа «ИСД» является одной из наиболее открытых в Украине, мы не можем сказать то же самое об АКХЗ. Квартальная отчетность не обнародуется вообще, а публикуемая информация, как правило, содержит данные о производственных показателях и собраниях акционеров.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

По итогам прошлого года выпуск кокса возрос на 17,7% – до 3,22 млн. т, а по итогам первого полугодия 2008‑го – на 19,1% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., до 1,85 млн. т. В 2007 г. Алчевский КХЗ увеличил продажи на 52,4% по сравнению с 2006 г., до 3254 млн. грн., EBITDA – на 70%, до 417,5 млн. грн., чистую прибыль – на 76,1%, до 229,7 млн. грн. По итогам января-июня текущего года продажи возросли на 82,3% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., до 2545 млн. грн., а вот EBITDA и чистая прибыль – лишь на 7,1% и 3% соответственно.

3. Какова история акций на рынке?

Корпорации «Индустриальный союз Донбасса» принадлежит 97,76% акций Алчевского коксохима. В свободном обращении находится 2,3%. Акции АКХЗ относятся к категории «внелистинговых» ценных бумаг, хотя торги с ними велись довольно активно. По итогам 2007 г. их котировки в ПФТС возросли почти в 4 раза, а с начала текущего года падение стоимости акций составило без малого 74 %.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?

Поскольку у ИСД формально нет активов в угольной отрасли, АКХЗ испытывает проблемы в обеспечении коксующимся углем. По нашему мнению, одной из основных причин отсутствия роста прибыли в первом полугодии 2008 г. на фоне значительного увеличения продаж как раз и является то, что у компании нет собственного сырья. Поскольку украинская металлургия переживает сейчас далеко не лучшие времена, в 2009 г. мы ожидаем уменьшения объемов производства на 15‑20 %, что на фоне падения цен на кокс приведет к сокращению выручки компании, по нашим оценкам, на 30‑40%. Не исключено, что по итогам следующего года компания зафиксирует убыток в финотчетности. Начиная с 2010 г. производственные показатели начнут постепенно возвращаться к «докризисным» уровням.

5. Профессионален ли менеджмент компании?

Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?

Да. Мажоритарных акционеров.

7. Насколько рентабельна компания?

В январе-июне текущего года рентабельность по EBITDA составила 8,3%, а по чистой прибыли – 4,5%.

8. Какова кредиторская задолженность компании на июнь 2008 г.?

По итогам шести месяцев 2008 г. товарная кредиторка возросла на 43,3% – до 1,2 млрд. грн., что составляет 26,9% продаж за последние 12 месяцев. Товарная кредиторка сформировалась за счет поставок кокса родственным компаниям. По нашим оценкам, это не создает дополнительных рисков для компании.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?

По итогам 2007 г. чистый денежный поток от опердеятельности возрос почти вдвое по сравнению с 2006 г. – до 116,7 млн. грн. В пересчете на акцию это составит около 4 коп. По нашим оценкам, этого недостаточно для акционеров.

10. Какова отдача на вложенный капитал?

По итогам первого полугодия 2008 г. ROE составил 16,2%.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?

Очевидно, что нет. Вертикальная интеграция с меткомбинатом в условиях кризиса не является преимуществом, которым она считалась при нормальном функционировании отрасли. Кроме того, проблема обостряется из-за отсутствия собственных источников коксующегося угля.

12. Какова справедливая цена акций компании?

На сегодня рыночная капитализация АКХЗ существенно ниже значения собственного капитала. По нашему мнению, даже в нынешних условиях такой дисконт не оправдан. Мы полагаем, что справедливая цена акций составляет 0,5 грн.

"Чистая прибыль"