|
Авдеевский КХЗ: выживает сильнейший
«Азовсталь», ведущий сталеплавитель Группы Метинвест, объявила 15 августа о своем намерении инвестировать 1 млрд. долл. в улучшение экологии производства. Мы обсуждаем один из тех пунктов этой программы, которые были объявлены: поэтапный вывод из производства трех коксовых батарей. Мы давно подозревали, что Метинвест закроет, рано или поздно, эти коксовые батареи, что, вероятно, обеспечит существенное, около 1,1-1,2 млн в год, увеличение объемов производства кокса Авдеевским КХЗ, основным производителем кокса Группы Метинвест. Сегодняшние новости подтверждают наши подозрения и укрепляют аргументы для покупки акций Авдеевского КХЗ.
Основные идеи
-
Программы капвложений Метинвеста, «Азовстали»: открыты к улучшениям. Группа Метинвест, лидер украинского ГМК, как представляется, способна и склонна корректировать свои планы. Действительно, в июне 2007 года, менеджмент «Метинвест Холдинга» обсуждал планы инвестировать 2,4 млрд. долл. в свои сталеплавители до 2012 года. Однако уже в июне 2008 года пересмотренные планы предусматривали инвестиции размером 7,8 млрд. долл., из которых 5 млрд. долл. было выделено на «Азовсталь». В течение долгого времени менеджмент подчеркивал, что экология является одним из важнейших направлений программы, и 15 августа 2008 года уточнил свои намерения: 1 млрд. долл. будет потрачено на реализацию экологических и природоохранных проектов.
-
Остановка коксовых батарей №№ 5-7: неизбежность. Несмотря на изменения в планах Группы Метинвест в целом и «Азовстали» в частности, мы давно подозревали, что три «Азовстальских» КБ в скором времени будут в любом случае выведены из строя. В октябре 2006 года, после более чем 50 лет в эксплуатации (проектный срок эксплуатации обычно составляет 25 лет), была остановлена КБ № 8. На «Азовстали» есть еще три КБ того же возраста, №№ 5-7, и в своих годовых отчетах компания заявляла, что, в конечном счете, они будут закрыты. Мы оцениваем суммарную мощность этих трех КБ в 1,35 млн тонн в год.
-
Вывод из производства КБ №№ 5-7, три аспекта: «Азовсталь», Мариупольский МК им. Ильича, Авдеевский КХЗ. Мы ставим рекомендацию по акциям «Азовстали» на пересмотр, чтобы учесть эффекты программы капвложений. Мы также думаем, что 1,1-1,2 млн тонн кокса, которые в настоящее время, вероятно, производятся ежегодно на КБ №№ 5-7, в будущем будут поставляться на «Азовсталь» с Авдеевского КХЗ, мощности которого (5,5 млн тонн в год в настоящее время, потенциально 6,2 млн тонн в год после запуска КБ № 4 в 2009 году, и, может быть, даже 6,9 млн тонн в год) способны обеспечить увеличение производства кокса на 1.9-3.3 млн тонн в год (в 2007 году произведено 3,6 млн. тонн). Тем не менее, если поставки угля встанут под угрозу, Авдеевский КХЗ может сократить поставки на Мариупольский МК им. Ильича (1,1 млн тонн в 2007 году, по нашим оценкам), особенно если Авдеевский КХЗ в конечном итоге увеличит поставки на «Азовсталь» примерно на этот же объем.
-
Авдеевский КХЗ: увеличение доли на рынке. Среди многочисленных коксохимов Метинвеста и СКМ, Авдеевский КХЗ будет в числе выживших, и объемы его производства будут увеличиваться (+39% в годовом исчислении уже за 7 месяцев 2008 года). Акции торгуются с показателями EV/EBITDA 2,2 и P/E 3,3 (оценки 2008 года), и мы видим потенциал роста 155% к нашей целевой цене, полученной с помощью модели ДДП, 10,9 долл. за акцию. Рекомендация: Агрессивная ПОКУПКА.
Sokrat Flash Note: Avdiivka Coke: survival of the fittest
August 15, 2008
On August 15, Azovstal, the leading Metinvest Group steelmaker, announced its intentions to invest USD 1 bln into ecological improvements. We focus on one of the items of this program that were announced, a stepwise retirement of three coke batteries. We have long suspected that Metinvest will shut down these coke batteries eventually, which would likely secure a substantial, about 1.1-1.2 mln tpa, increase in output for Avdiivka Coke, the main Metinvest coke maker. Today’s news confirms our suspicions and strengthens the case for BUYing Avdiivka Coke.
Executive Summary
-
CapEx programs of Metinvest, Azovstal: subject to improvements. The Metinvest Group, a Ukrainian metallurgy and mining leader, seems to be able and willing to adjust its plans. Indeed, in June 2007, the management of Metinvest Holding discussed plans to invest USD 2.4 bln into its steelmakers by 2012. However, already in June 2008 the revised plans called for investing USD 7.8 bln, of which USD 5 bln was allocated for Azovstal. The management has, for a long time, emphasized ecology as one of the important directions of the program, and on August 15, 2008 quantified its intentions: USD 1 bln will be spent towards decreasing pollution.
-
Retirement of coke batteries Nos. 5-7: a given. Despite the fluctuating plans of the Metinvest Group as a whole and of Azovstal in particular, we have long suspected that three Azovstal CBs will soon be retired no matter what. In October 2006, CB No. 8 was retired after more than 50 years in service (the usual design lifespan is 25 years). There are three more CBs of the same age at Azovstal, Nos. 5-7, and in its annual reports the company stated that these shall eventually be shut down. We estimate the total capacity of these three CBs at 1.35 mln tpa.
-
Retirement of CBs Nos. 5-7, the three-fold effect: Azovstal, Mariupol Illich, Avdiivka Coke. We put Azovstal under review in order to account for the changes in the CapEx plans. We also think that 1.1-1.2 mln tpa that is currently likely produced on CBs Nos. 5-7 will, in the future, be supplied to Azovstal by Avdiivka Coke, whose capacities (5.5 mln tpa currently, potentially 6.2 mln tpa after the launch of CB No. 4 in 2009, and maybe even 6.9 mln tpa) allow for increasing coke output by 1.9-3.3 mln tpa (3.6 mln mt produced in 2007). Nevertheless, should coal supplies be endangered, Avdiivka Coke may cut supplies to Mariupol Illich ISW (1.1 mln mt in 2007 according to our estimates), especially if it has to eventually increase supplies to Azovstal by about the same amount.
-
Avdiivka Coke: increase in market share. Avdiivka Coke will emerge as the survivor among the numerous Metinvest and SCM coke makers, and its volumes will increase (+39% YoY in 7M08 already). The stock is traded at EV/EBITDA 2.2 and P/E 3.3 (2008F), and we see a 155% upside to our DCF-derived target price of USD 10.9 per share. A Strong BUY.
|
|
