|
В ближайшие полгода мы не ожидаем активного движения на рынке акций, тем более на ПФТС. Вполне естественно, что акцент инвесторов смещается в сторону долговых инструментов, деноминированных не в гривне.
Последние два месяца украинская металлургия демонстрирует явные признаки выздоровления. Спрос на продукцию компаний в мире стабильно растет благодаря низким ценам, и это позволяет металлургам стабильно наращивать объемы производства. Объемы выплавки стали с середины декабря до конца января выросли почти вдвое - с 35 тыс. тонн до 65-70 тыс. тонн в сутки.
Если говорить о конкретных эмитентах, то советую обратить внимание на Азовсталь. Это наиболее привлекательный для инвестиций актив в отечественной металлургической отрасли в средне- и долгосрочной перспективе. Благодаря вертикальной интеграции с производителями сырья и сбытовыми компаниями в рамках группы «Метинвест», компания имеет стабильный доступ к железорудному сырью, а также налаженный сбыт продукции.
Уже в декабре объемы производства стали в Украине выросли на 27% к ноябрю, в том числе, благодаря ослаблению гривны. А во-вторых, производство на Азовстали за прошлый год снизилось на 12.9%, в то время как аналогичный показатель по отрасли в целом составил 13.4%.
Во-первых, спрос на продукцию Азовстали, хотя и низок в настоящее время, но остается относительно стабильным за счет металлотрейдеров и европейских прокатных заводов, входящих в состав Метинвеста. Когда спад в европейской промышленности подойдет к концу - что, по оценкам, произойдет примерно во второй половине нынешнего года - заказы на продукцию Азовстали снова вырастут, хотя, возможно, и не до пиковых значений. В то же время спрос на продукцию большинства других меткомбинатов на протяжении 2009 и первой половины 2010 годов останется, скорее, спорадическим. Во-вторых, падение цен на сталь было компенсировано снижением стоимости сырья: железной руды (-60% в 2009 году) и кокса (-50% в 2009 году по прогнозам Phoenix Capital). В-третьих, Азовсталь менее зависима от природного газа, чем, к примеру, ММК им. Ильича или Алчевский меткомбинат: уже с декабря Азовсталь отказалась от использования газа в доменном производстве. Поэтому, несмотря на резкое падение объемов производства стали и проката на Азовстали во втором полугодии (-55% с июля по декабрь) фундаментальные перспективы компании остаются неплохими.
Несмотря на кризис, способность обслуживать долги Азовстали, остается высокой. К началу прошлого года показатель «чистый долг/EBITDA» компании составлял 0,28 (совокупный долг/EBITDA - 0,42). Однако после погашения компанией своих краткосрочных долгов во II квартале 2008 года, совокупный долг Азовстали снизился до $175 млн (по УСБУ). 99% долга ($175 млн) приходится на выпущенные компанией еврооблигации с погашением в 2011 году и ставкой купона 9,125% годовых.
Обслуживание же текущих долгов - около $16 млн. в год - не составляет проблем для компании с годовым оборотом около $2 млрд. Более 85% доходов комбината приходится на экспортные продажи (хотя сбытом в группе занимаются, как правило, аффилированные трейдеры, а не комбинат напрямую), в то время как существенная часть (около 30%) расходов номинирована в гривне. Более того, девальвация способствует усилению позиций отечественных металлургических компаний, в том числе Азовстали, на внешних рынках.
Если говорить про акции компании, то в настоящее время это, скорее, инструмент для среднесрочного инвестирования - на 2-3 года. Однако по этому эмитенту актуальны еврооблигации с погашением в 2011 году. Ввиду надежного состояния Азовстали и всей группы Метинвест, можно рассматривать риск по этим ценным бумагам как минимальный. В то же время они торгуются с доходностью 40-50% годовых.
Учитывая ожидаемую девальвацию гривны (годовые фьючерсы на гривну торгуются на уровне 15 грн/доллар на Лондонской площадке), фиксация такой доходности в долларе выглядит привлекательно.
Евгений Дубогрыз, старший аналитик Phoenix Capital (Феникс Капитал)
|
