|
15.09.09 ИК Concorde Capital присвоила рекомендацию покупать акциям "Райффайзен Банк Аваль" (тикер: BAVL) со справедливой ценой 0,5 грн за акцию (текущая цена – 0,28 грн, потенциал роста – около 78%). "Райффайзен Банк Аваль" является вторым по величине активов банком в Украине (по состоянию на 1 июля – 57,2 млрд грн). В конце 2009 года банк планирует увеличить свой уставный капитал на 530 млн грн, или 22%. Это поднимет отношение собственного капитала к общим активам учреждения выше 12% при среднем значении для группы крупнейших банков 11,6%. Банку удалось сохранить свою ресурсную базу: за I полугодие общий объем привлеченных депозитов сократился лишь на 1,5% (рост на 3,8% по корпоративным депозитам, падение на 3,9% по розничным депозитам). В среднем по системе отток депозитов составил порядка 10% с начала года. Банк активно поддерживается материнским Raiffeisen International с его долей в обязательствах на 1 июля порядка 38%. На конец июня банк нарастил резервы под кредитные операции до 12,4% от кредитного портфеля (10,4% в среднем по системе) по сравнению с 7,1% на начало года. Это свидетельствует не о худшем состоянии кредитного портфеля по сравнению с другими банками, а о более прозрачной практике корпоративного управления. В I полугодии чистый процентный доход банка вырос на 32%, и ожидается, что такая тенденция сохранится до конца года. После фиксации чистых убытков в 2009 году (ожидается свыше 1 млрд грн за счет аккумуляции резервов под кредитные риски) велика вероятность, что 2010 год банк сможет закончить с чистой прибылью около 400 млн грн, что предполагает прибыльность капитала (RoE) порядка 5,6%. Текущая стоимость акций подразумевает уровень P/Book 1,06 (против среднего значения около 2 для сравнимых банков восточной Европы), что также ниже среднего исторического уровня 3,4 для "Райффайзен Банк Аваль".
15.09.09 ИГ ТАСК установила целевую цену акций "Райффайзен Банк Аваль" на уровне 0,15 грн с учетом запланированной дополнительной эмиссии и рекомендует в текущих условиях удержаться от среднесрочного и долгосрочного инвестирования в акции банка. Вместе с тем возможна спекулятивная покупка акций в случае возобновления восходящего тренда на украинском фондовом рынке. "Райффайзен Банк Аваль" получил в I полугодии убыток на уровне 1,1 млрд грн. По причине дальнейшей девальвации гривны (кредитный портфель в валюте составляет 70% от всей задолженности клиентов) и негативных показателей рынка труда и деловой активности предполагается увеличение убыточности банковского учреждения. Вместе с этим необходимо отметить, что убытки банка связаны с проводимой политикой по наращиванию резервов под просроченную задолженность с 7% до 12% за I полугодие, что в денежном выражении потребовало 2,7 млрд грн. Необходимо отметить готовность международных организаций и материнской компании поддерживать украинское подразделение. В конце 2008 года банк привлек $330 млн от материнской компании, $145 млн – от ЕБРР и IFC. Весной 2009 года банк смог привлечь от НБУ рефинансирование на 1 млрд грн с целью рефинансирования кредитования агропромышленного комплекса. Недавно банк объявил о планах проведения допэмиссии на 531 млн грн, что также позитивно повлияет на его платежеспособность и будет способствовать поддержанию регуляторного капитала. Базовая модель оценки стоимости акций банка предполагает ставку дисконтирования на уровне 22% с поэтапным снижением в последующие годы. Также предполагается, что в 2010 году рентабельность банка будет находиться на нулевом уровне – и банк вернется в зону рентабельности с 2011 года.
19.06.09 ИК Dragon Capital пересмотрели справедливую цену акций "Райффайзен Банк Аваль" в сторону увеличения с $0,034 до $0,042. Однако, учитывая стремительный рост бумаги (с начала года на 52%), текущие цены ($0,032) предполагают рекомендацию продавать. Рост акций банка отражает появление более оптимистичных настроений среди инвесторов относительно перспектив развития в Украине финансово-кредитных институтов. В первую очередь это стало возможным благодаря принятию своевременных мер по увеличению капитала банка. В IV квартале банк завершил допэмиссию на сумму 1,4 млрд грн до 5,793 млрд грн на конец 2008 года. Коэффициент адекватности капитала банка в конце 2008 года составил 11,4%. Учитывая предпринятые действия по привлечению дополнительных ресурсов, "Райффайзен Банк Аваль" удалось повысить коэффициент адекватности капитала до 14% к концу I полугодия 2009 года. В 2009-2010 годах банку не потребуется проведение дополнительной эмиссии акций. Текущие оценки справедливой цены базируются на финансовых показателях банка за 2008 год (МСФО) и I квартал 2009 года. В частности, в 2008 году "Райффайзен Банк Aваль" замедлил темпы увеличения кредитного портфеля до оценочных 15% г/г (без учета курсовых колебаний), уделяя первостепенное значение качеству активов. В 2008 году банк значительно увеличил затраты на формирование резервов на покрытие убытков от списания активов до 1,82 млрд грн (218% г/г); в I квартале отчисления в резервы под задолженность по кредитам составили 1,09 млрд грн. Наращивание резервов означает, в том числе, переоценку качества кредитного портфеля банка в соответствии со стандартами группы Raiffeisen. В конце I квартала соотношение резервов под обесценивание кредитов к общему кредитному портфелю банка составило 9,3%, что свидетельствует о значительном запасе прочности банка. Среди других факторов, учтенных при обновлении оценки справедливой цены,– новый прогноз обменного курса, снижение оценок стоимости капитала и значительное улучшение коэффициентов восточноевропейских банков со времени последнего пересмотра в марте.
19.06.09 ИГ ТАСК рекомендуют продавать акции "Райффайзен Банк Аваль" с целевой ценой 0,18 грн ($0,023). По мнению аналитика Вадима Емеца, "Райффайзен Банк Аваль" является одним из самых надежных банковских учреждений Украины. Проводимая материнской компанией банка стратегия в Восточной Европе свидетельствует о том, что финансовая группа имеет планы в дальнейшем развивать и поддерживать бизнес в этом регионе. По итогам 2008 года банк был на четвертом месте среди всех банков страны по объему прибыли – 527,4 млн грн. С начала второй половины 2008 года банком были предприняты активные действия по наращиванию резервов. В III квартале 2008 года резервы под задолженность клиентов были на уровне 5%, по результатам года – 7%, I квартала 2009 года – 9%. Динамическое наращивание резервов банком было одним из факторов получения негативного финансового результата в I квартале 2009 года на уровне 369 млн грн. "Райффайзен Банк Аваль" в апреле утвердил программу капитализации, из которой следуют, что учреждение для поддержания финансовой стабильности и регуляторного капитала намерено использовать не только собственные ресурсы, но и привлекать деньги от материнской компании (в уставный капитал и в качестве субординированного долга) и международных организаций (ЕБРР, МФК). По оценкам ИГ ТАСК, банк будет убыточным в 2009 году и выйдет на нулевой уровень рентабельности в 2010 году, с чем связана достаточно консервативная оценка стоимости акций банка. На текущем этапе акции банка котируются с премией по отношении к аналогам России и с дисконтом по отношении к аналогам США. Форвардные мультипликаторы (на конец 2009 года) P/S и P/BV находятся на уровне 1,44 и 0,86 соответственно.
30.04.09 ИК Dragon Capital рекомендует держать акции "Райффайзен Банк Аваль". Оценка акций банка $0,034 за акцию подразумевает потенциал роста на уровне 75% к текущей цене. В IV квартале 2008 года банк завершил допэмиссию на сумму 1,4 млрд грн, увеличив акционерный капитал до 5,793 млрд грн на конец года. При этом коэффициент адекватности капитала банка в конце года составил 11,4%. В связи с ухудшением качества активов "Райффайзен Банк Аваль" принял решение усилить регулятивный капитал за счет привлечения капитала второго уровня. В частности, до 1 мая он намерен привлечь десятилетний субординированный долг на $110 млн от материнской структуры Raiffeisen Zentralbank. Эти средства наряду с субординированным кредитом в $75 млн от Европейского банка реконструкции и развития, полученным в декабре, и пролонгированным займом на $70 млн от IFC позволят "Райффайзен Банк Аваль" повысить коэффициент адекватности капитала до 14% к концу первого полугодия 2009 года. Таким образом, в 2009-2010 годах банку не потребуется проведение дополнительной эмиссии акций. В 2008 году банк замедлил темпы увеличения кредитного портфеля до оценочных 15% г/г (без учета курсовых колебаний), уделяя первостепенное значение качеству активов. Банк значительно увеличил затраты на формирование резервов на покрытие убытков от списания активов – до 1,82 млрд грн (218% г/г). Дополнительно в I квартале 2009 года отчисления в резервы под задолженность по кредитам составили 1,09 млрд грн. Наращивание резервов свидетельствует о переоценке качества кредитного портфеля банка в соответствии со стандартами группы Raiffeisen. В конце I квартала соотношение резервов под обесценивание кредитов к общему кредитному портфелю банка составило 9,3%, что свидетельствует о значительном запасе прочности банка.
30.04.09 ИГ "Сократ" пересматривает рекомендацию по акциям "Райффайзен Банк Аваль". За I квартал банк получил 369 млн грн чистого убытка, что, очевидно, связано с высокими затратами на формирование резервов под потери по кредитам. Как и банковская система в целом, банк уменьшил свои чистые активы, существенно ослабив кредитную активность. Мы предполагаем, что к концу года банк сформирует резервы в размере 15% кредитного портфеля, объем которого будет оставаться на нынешнем уровне и с учетом невысокого уровня списаний затраты на формирование резервов составят 4,25 млрд грн. Банк благодаря имиджу надежного учреждения и стабильной клиентской базе сможет удержать чистый спрэд на уровне 7% и получить процентный доход в размере 3,75 млрд грн за 2009 год. С ожиданием уменьшения административных издержек банка на 15% мы прогнозируем, что его операционная прибыль составит 2,8 млрд грн, а в целом банк покажет чистый убыток в 1,45 млрд грн. Банк смог компенсировать отток средств физических лиц притоком средств юридических лиц – за I квартал произошел отток 5% размещенных средств. Банк отличается высокими показателями чистой процентной маржи и чистого спрэда (7,4% и 7,2% соответственно). Показатель "затраты/доходы" по итогам 2008 года находился на уровне 50%, и мы ожидаем его снижения до 42% в 2009 году. "Райффайзен Банк Аваль" заявил о намерении привлечь $160 млн капитала в виде субординированного долга от материнской структуры. Учитывая то, что в апреле банк окончательно погасил $500 млн синдицированного кредита, который являлся наибольшей долговой выплатой в 2009 году, мы считаем, что выплата оставшихся $83,5 млн публичного долга не станет для банка проблемой.
03.02.09 КУА "ТАСК-инвест" понизила целевую цену на акции "Райффайзен Банк Аваль" (тикер ПФТС: BAVL) с 0,3 грн до 0,14 грн, подтвердив рекомендацию продавать. Банк является одним из крупнейших системных банков Украины, что создает позитивный леверидж в условиях роста экономики и повышает операционные, кредитные и валютные риски в условиях рецессии. 2008 год банк закрыл с прибылью 527,4 млн грн, тогда как в IV квартале зафиксированы убытки на уровне 153,2 млн грн. По мнению аналитика Вадима Емеца, это свидетельствует о том, что учреждение вошло в зону убыточности еще с конца 2008 года и покинуть ее до конца 2009 года вряд ли удастся. Негативным фактором, который влияет на функционирование банка, является то, что значительная часть его кредитного портфеля выдана в валюте, таким образом в текущих условиях повышается риск невозвратов по кредитам. Следует отметить, что материнская компания банка – RZB Group – имеет неплохие позиции в Западной Европе. Но вопрос относительно финансовой помощи украинской "дочке" остается открытым, в первую очередь по причине высокого риска дальнейшей девальвации гривны, а следовательно, риска невозврата фондированных средств. При пересмотре целевой цены в модель была заложена нулевая прибыльность банка по результатам 2009 года и умеренный рост начиная с 2010 года. Такой сценарий сейчас выглядит как оптимистичный. Реальные же финансовые показатели банка в условиях неопределенности валютной и монетарной политики государства определить невозможно. Акции банка котируются с премией по отношению к российским аналогам и дисконтом по отношению к аналогам США. P/E и P/BV находятся на уровне 6,4 и 0,6 соответственно.
03.02.09 ИК "Ренессанс Капитал" представила свою оценку предварительных результатов финансовой деятельности "Райффайзен Банк Аваль" за 2008 год. Банк сообщил о росте общего объема активов на 46,8% в годовом исчислении, достигших 64,5 млрд грн, и росте общего объема выданных кредитов на 46,9%, до 54,7 млрд грн согласно украинским стандартам отчетности. Обязательства банка выросли на 47,6%, до 57,9 млрд грн. По итогам 2008 года банк сообщил о чистой прибыли в размере 527 млн грн, что на 19,6% ниже аналогичного показателя 2007 года. Объявленные темпы роста оказались ниже прогнозных показателей аналитиков "Ренессанс Капитал". Более того, финансовые показатели "Райффайзен Банк Аваль" в IV квартале оказались ниже средних по сектору – банк заявил об убытках, в то время как украинский банковский сектор в целом продемонстрировал 14-процентный рост по сравнению с аналогичным периодом 2007 года. В целом финансовые показатели банка за 2008 год дают основания говорить о возможном снижении доходов в 2009 году. В "Ренессанс Капитал" считают, что отчетность банка за прошлый год не является достаточной для выводов относительно финансовой устойчивости кредитного учреждения. Например, рост активов пришелся в основном на IV квартал – они выросли на 19%, в то время как в трех предыдущих кварталах росли в среднем в пределах 4-6%. Этот рост аналитики относят в основном на счет переоценки активов и обязательств банка, номинированных в твердой валюте по курсу 8,05 грн/$ на конец года по сравнению с курсом 5,075 грн/$ на 30 сентября 2008 года и 5,05 грн/$ на 31 декабря 2007 года. Также аналитики полагают, что убытки, заявленные банком в IV квартале прошедшего года, свидетельствуют о заблаговременных действиях по списанию плохих активов, которые в банке посчитали невозвратными в 2009 году, учитывая достаточно пессимистичные экономические прогнозы в целом. В результате средняя рентабельность активов ухудшилась до 0,9% в 2008 финансовом году по сравнению с 1,6% в 2007 году.
|
|
