|
«Баглийкокс»: небольшая компания, большой потенциал роста
30 июля «Баглийкокс» запустил свою новую коксовую батарею № 7-бис (490 тыс. тонн в год). В результате запуска производство, как ожидается, увеличится на 30% в 2008 году (до 900 тыс. тонн), а в 2009 году — еще на 37% и достигнет долгосрочного уровня 1,23 млн тонн в год (источник: Металл Курьер). Снабжение материалами и сбыт должны быть обеспечены аффилированностью с мощной Евраз Групп, а также высоким внутренним спросом на кокс. Запуск увеличивает мощности на 50%, и отличает эту сравнительно небольшую компанию как имеющую наибольший потенциал роста среди всего украинского сектора производителей кокса, который является сейчас в целом чрезвычайно привлекательным.
Основные идеи
Аффилированность с Евраз Групп. После многих лет плохих финансовых результатов как собственность группы Приват, контроль над «Баглийкоксом» был продан в декабре 2007 года, вместе с контрольными пакетами в четырех других украинских предприятиях ГМК, мощной Евраз Групп [EVR LI]. В апреле 2008 года Евраз Групп приобрела 51,4% в Palmrose Ltd, которая является холдинговой компанией для набора её недавно приобретенных украинских активов.
Запуск 30 июля: очень обнадеживает. «Баглийкокс» эксплуатировал две коксовые батареи (№5 и №6), каждая мощностью 490 тыс. тонн в год. КБ №7 находилась в горячем простое еще со времен постройки в 2005 году. Не было полной уверенности в том, что КБ №7 будет когда-либо введена в производство. С одной стороны, Евраз Групп является крупнейшим производителем коксующегося угля в России, и ее объем добычи угля превышает ее собственные потребности. Кроме того, спрос на, и даже дефицит кокса в Украине, как ожидается, будет возрастать. С другой стороны, недавнее внимание Владимира Путина, премьер-министра Российской Федерации, к «Мечелу» и Евраз Групп можно, в принципе, стимулировать российских производителей коксующегося угля к насыщению каждого уголка внутреннего рынка дешевым углем перед тем, как они могли бы подумать о заключении экспортных контрактов. Тот факт, что КБ №7 только что была запущена, говорит нам о том, что Евраз Групп намерена в полной мере снабжать свои три украинские КХЗ.
Кокс: не коксующийся уголь, но также перспективен. Смотрите наш Flash Note отчет от 14 июля, чтобы узнать о необычайных ценах на кокс (скачок на 56% 11 июля) и о блестящих перспективах украинских производителей кокса в целом.
Оценка и рекомендация. Оценка с помощью модели ДДП приводит к целевой цене 0,684 долл. за акцию, что подразумевает потенциал роста 287%. Компания в настоящее время торгуется с показателями EV/EBITDA 1,3 и P/E 1,9 (ожидания 2008 года). С учетом аффилированности с мощной Евраз Групп, торгующейся в Лондоне, мы с уверенностью присваиваем рекомендацию «Агрессивная ПОКУПКА». Медленная реакция рынка на недавний скачок цен на кокс, а также надвигающийся рост производства на 78% вследствие запуска КБ №7 являются причинами огромного потенциала роста.
Sokrat Flash Note: Bagliy Coke: smaller company, larger upside
August 01, 2008
On July 30, Bagliy Coke launched its brand new coke battery No. 7-bis (490 thsd tpa). As a result of the launch, the output is expected to increase by 30% in 2008 (to 900 thsd mt), and further by 37% in 2009, reaching the long-term level of 1.23 mln tpa (source: Metal Courier). Source material supplies and sales should be secured through affiliation with the powerful Evraz Group, as well as due to the high domestic demand for coke. The launch increases capacity by 50%, and distinguishes the relatively small company as having the largest upside potential among the entire Ukrainian coke maker sector, which is very exciting right now.
Executive Summary
-
Evraz Group affiliation. After years of poor financial performance under Privat Group ownership, control over Bagliy Coke was sold to the powerful Evraz Group [EVR LI] in December 2007 together with controlling stakes in four other Ukrainian metallurgy and mining companies. In April 2008, Evraz acquired 51.4% of Palmrose Ltd, which is the holding company for its recently acquired set of Ukrainian assets.
-
The July 30 launch: most encouraging. Bagliy Coke has been operating two coke batteries (Nos. 5 and 6), each of which have a 490 thsd tpa capacity. CB No. 7 of the same capacity had been in hot idling mode since being constructed in 2005. It was not fully certain whether CB No. 7 would ever enter production. On the one hand, Evraz is the largest producer of coking coal in Russia, and its coal production exceeds its own needs. Furthermore, the need for, and deficit of, coke is expected to grow in Ukraine. On the other hand, the recent attention by the Russian Federation Prime Minister Vladimir Putin to Mechel and Evraz may, in principle, encourage Russian coking coal producers to saturate every corner of the domestic market with cheap coal before even thinking about accommodating export contracts. The fact that CB No. 7 has just been launched tells us that Evraz fully intends to supply its three Ukrainian coke makers.
-
Coke: different from coking coal, similarly good. See our July 14 Flash Note to learn about extraordinary coke prices (a 56% jump on July 11) and the bright prospects of Ukrainian coke makers in general.
-
Valuation and recommendation. A DCF valuation yields a target price of USD 0.684 per share, implying a 287% upside. The company is currently traded at EV/EBITDA of 1.3 and P/E of 1.9 (2008F). Considering the affiliation with the powerful, London-listed Evraz Group, we are confident in assigning a Strong BUY recommendation. Slow market reaction to the recent jump in coke prices and the impending 78% output increase due to launch of CB No. 7 are the reasons for the huge upside.
|
|
