|
ИК "Проспект Инвестментс" определила целевую цену на акции Корюковской фабрики технических бумаг (тикер ПФТС: KFTP) на квартал ($17; рыночная цена – $6,19), а также на год ($18,51) с рекомендацией покупать. По словам ведущего аналитика Вячеслава Короля, оценка была осуществлена по уточненным результатам деятельности фабрики за 2007 год. Рост чистого дохода – 9% (до $93 млн), а не 6,36%. Различие незначительное, но если учесть, что по итогам I полугодия было зафиксировано снижение производства на 9,6%, на которое так бурно отреагировал рынок, то дополнительный рост продаж на рынке обоев с жесткой конкуренцией поможет вернуть интерес к бумаге.
Необоснованное снижение интереса инвесторов к бумаге вызвано несколькими факторами. Несомненно, значительную роль сыграло снижение продаж в І полугодии прошлого года и ожидания снижения прибыли. Впрочем, неожиданный рост чистого дохода оказал большее влияние на таргет, чем понижающая коррекция на снижение рентабельности расчетного значения мультипликатора.
Причиной колебаний чистого дохода в 2007 году стали процессы реструктуризации производства и увеличение удельного веса дорогих обоев. Учитывая современные тенденции на рынке обоев, когда сегмент дешевых обоев сокращается, а дорогих - увеличивается, снижение производства Корюковки вполне объяснимо. Компания, которая имеет 18% национального рынка (с учетом «белого» и «серого» импорта) не может не иметь мощностей по производству дешевых обоев. И именно это производство сокращается ускоренными темпами, и не покрывается полностью приростом виниловых обоев в условных рулонах. Поскольку цены на более качественную продукцию выше, а экспортные цены к тому же продолжают расти, то компания снижала производство в условных рулонах, не снижая при этом выручку.
Со ІІ полугодия предприятие предприняло ряд мер по снижению увеличившихся запасов дорогих обоев. Для захвата и удержания своей доли рынка дорогих обоев предприятию пришлось демпинговать. В результате констатируем временное снижение прибыли на 23% (до $5,3 млн).
Немаловажным фактором снижения инвестиционной привлекательности стали конъюнктурные соображения торговцев. Уже долгое время на продажу стоят крупнейшие инвестиционные компании, желающие продать эти акции, что отпугивает инвесторов. Следует отметить, что на покупку стоит большее количество компаний, но по цене $3,1. По этой цене им никто акции не продаст, поскольку наименьшие цены, по которым торговалась бумага в исторической перспективе, были ровно в два раза выше. Еще одной причиной низкого интереса к акциям фабрики можно назвать их единоличное представительство на ПФТС среди всех производителей обоев и то, что эмитент не относится к стратегически важным отраслям, акции которых предпочитают инвесторы. Косвенно это проявляется в слабой информационной и аналитической поддержке этих бумаг. Мелким предприятие тоже не назовешь. Продажи компании по величине превышают чистый доход большинства представителей машиностроительной отрасли ($100 млн.)
К долгосрочным факторам риска стоит отнести высокий уровень конкуренции на рынке дорогих обоев, а также опасность введения ограничений основными импортерами продукции фирмы. Глобально проявляется тенденция к использованию лакокрасочных и иных покрытий стен, которые будут снижать потребность в обоях, в принципе, и затронут всех производителей. Однако, это перспектива далекого будущего, и на наиболее мощных обоепроизводителях (к коим без преувеличения можно отнести КФТБ), это не скажется.
Обвал цены этих акций в последние два-три месяца обусловлен глубокой коррекцией на фондовом рынке, которая привела к значительным потерям в капитализации практически всех акций, включая бумаги фабрики. По цене последней сделки акции Корюковской фабрики технических бумаг вернулись к уровню старта на бирже в 2006 году. По параметрам продаж и массы чистой прибыли компания явно прибавила в весе по сравнению с тем периодом. Из этого можно сделать вывод о целесообразности для заинтересованных инвесторов покупки именно сейчас, поскольку "дно" достигнуто, а на росте, такие слаболиквидные бумаги как акции КФТБ, имеют свойство "выстреливать".
К преимуществам компании можно отнести мощную логистическую базу компании. Так, только в России сбытом продукции занимаются 70 представительств, и в этой же стране компания располагает собственными магазинами-складами. В результате экспортные продажи в общем объеме составили почти 76%.
Даже основные конкуренты отмечают, что компания быстро входит в сегмент дорогих обоев, хотя их доля пока составляет не более 35%. Руководство активно осваивает капиталовложения для увеличения доли производства дуплексных, акриловых, виниловых обоев, обоев на флизелиновой основе, горячего тиснения. Таким образом, мы считаем, что для быстрого покрытия потенциала роста объективных препятствий не существует.
|
