|
«Ковельмолоко»: Рост не знает границ
Ковель молоко - главный актив Западной молочной группы (ЗМГ), составляющий 33% общей производительности группы. ЗМГ - один из лидеров производителей молочной продукции с 4.1% рыночной долей в 2006. У ЗМГ хорошо развита дистрибьюторская сеть. Группа представлена во всех регионах Украины. Устойчивый финансовый рост KMOL, крупные капиталовложения в модернизацию завода, улучшение доступа к сырьевой базе и увеличение доли компании в ненасыщенной нише функциональной продукции, все это может повысить ценность Ковельмолоко и поднять рыночную цену акций. Мы рекомендуем «Покупать» KMOL и устанавливаем целевую цену 1.02 доллара.
Основные идеи.
Устойчивый финансовый рост: чистые доходы увеличились на 24% среднегодового темпа роста в сложных процентах (CAGR) и чистая прибыль – на 30.7% CAGR на протяжении 2005-2007. Принимая во внимание, тот факт, что производительность молочных компании в первом финансовом квартале исторически слабее, мы пришли к тому, что двукратный рост в чистых доходах на 19.6 доллара год к году, улучшенные результаты с негативного в позитивный EBITDA и чистой прибыли - позитивные предпосылки роста финансовых результатов в 2008 году.
Внедрение продукции в высокомаржинальном сегменте: Ковельмолоко развивает новое направление в высокомаржинальном секторе функциональной продукции, компания занимала 6.8% внутреннего рынка в этом секторе в 2007. Ковельмолоко планирует расширяться в этом секторе за счет запуска новой продукции на рынок, и увеличить долю до 30% к концу 2008 года.
Диверсификация экспорта компании: после того, как Россия запретила импорт украинской молочной продукции, ЗМГ переадресовала свою продукцию в другие страны СНГ и нашла новых потребителей. В 2007 г. компания восстановила объем экспортных поставок. В октябре 2007, Россия разрешила импорт сыра для ЗМГ. Мы считаем, что это дает дополнительные возможности расширить в дальнейшем экспорт компании. ЗМГ уже установила прочные связи с Нидерландами, Польшей, и другими европейскими странами и планирует расширять свое сотрудничество с рынками Азии.
Развитие сырьевой базы: ЗМГ инвестировала 50 млн долларов в 2008 году на строительство двух новых молочных ферм, которые покроют 20% потребляемого группой сырья. Ковельмолоко развивает взаимосвязи с поставщиками молока, которые позволяют обеспечить непрерывные поставки свежего молока.
Крупные инвестиции в модернизацию: ЗМГ инвестировала 3.5 млн долларов в 2006 и 2 млн долларов в 2007 году на модернизацию своих активов. Реновация активов позволяет компании перерабатывать 700 тонн свежемолочной продукции. Кроме того, конструкция шести молочных станций и 365 молокосборников позволила значительно улучшить качество свежего молока, собранного частными хозяйствами.
Оценка: Мы устанавливаем справедливую цену, основываюсь на DCF модели и сравнительной оценки методов компании. Наша DCF модель предлагает справедливую цену 0.96 долларов с потенциалом роста в 100%. По расчетам методом сравнительного анализа мы получили справедливую цену 1.07 долларов и 121% потенциального роста.
|
