|
23.02.09 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций Mироновского хлебопродукта (тикер: MHPC LI) с целевой ценой $4,6. Агропромышленная группа обнародовала операционные результаты за IV квартал и за 2008 год в целом. Объемы производства мяса птицы в годовом исчислении существенно не изменились и в IV квартале остались на уровне 53 тыс. т, в то время как производственные затраты снизились на 12% по сравнению с предыдущим кварталом вследствие падения цен на зерно. Таким образом, валовая маржа подразделения по производству мяса птицы в 2008 году составила 39%. Объемы переработки мяса возросли на 122% в годовом исчислении, достигнув в 2008 году 12 тыс. т благодаря приобретению ЗАО "Украинский бекон". В аграрном бизнесе группа сообщила о продаже в декабре 2008 года своего дочернего предприятия – агрофирмы "Киевская", специализирующейся на выращивании картофеля. Цена продажи не разглашалась, однако, по мнению аналитиков "Ренессанс Капитал", она не существенная. Кроме того, "Мироновский хлебопродукт" засеял 64 тыс. га пахотных земель озимыми культурами (в 2007 году – 50 тыс. га); большая часть прироста приходится на ячмень. Ликвидность остается на высоком уровне; на конец 2008 финансового года компания располагала $79 млн наличных средств, в то время как долг, в основном номинированный в иностранной валюте, составлял $510 млн. Главным риском для улучшения финансовых показателей остается девальвация гривны. Тем не менее в этом году акции компании перепроданы, упав на 54% с начала года под давлением опасений дальнейшей девальвации национальной валюты, что не отражает их реальной стоимости. Мироновский хлебопродукт торгуется с дисконтом 62-65% к 2009E EV/EVITDA по сравнению с иностранными компаниями сектора. В 2009 году Мироновский хлебопродукт окажется в выгодном положении благодаря наметившейся тенденции к замещению подорожавшего вследствие девальвации гривны импорта и снижению затрат на производство мяса птицы. Это должно оказать поддержку росту прибыли компании в 2009 году до $55 млн (в 2008 году в результате падения валютных курсов ожидаются убытки в размере $9 млн).
23.02.09 ИГ "Сократ" рекомендует держать акции Мироновского хлебопродукта, установив целевую цену $5,4. Компания торгуется со значительным дисконтом, который варьируется от 20% и до 472% в зависимости от группы сравниваемых компаний. Компания торгуется х3,8 по P/E и х1,6 по EBITDA. Мироновский хлебопродукт показывает стабильные позитивные финансовые результаты. Рентабельность превышает средний показатель рентабельности международных компаний, которые занимаются подобной деятельностью. Компания опубликовала предварительные результаты своей деятельности в 2008 году: так, производство куриного мяса выросло на 26% год к году. В 2008 году компания переработала 16 тыс. т мяса (+122% год к году). В с/х бизнесе, хотя показатели урожайности компания значительно превысили средние показатели урожайности по Украине, но в связи с низкими ценами на зерновые культуры компания заявила о переориентации 100% полученного урожая на корм. Аналитик Юлия Носаль считает, что это послужило главной причиной снижения операционных затрат компании в IV квартале. Долг на 31 декабря составляет $510 млн, большая часть которого деноминирована в долларах. Доходы компании в долларах ограничены, в основном поступают от экспорта подсолнечного масла. По заявлению менеджмента, доходы от экспорта полностью покроют расходы, связанные с покрытием долга в иностранной валюте. В январе 2009 года компания рефинансировала выплату $20 млн. На ее счетах находится $75 млн наличности, $60 млн из которой деноминирована в долларах. Главный риск для компании – долларизация кредитного портфеля.
---
23.12.08 ИК "Ренессанс Капитал" присвоила рекомендацию держать по акциям "Mироновского хлебопродукта" (тикер: MHPC LI) с целевой ценой $4,6. Компания располагает рядом важных преимуществ, включая наличие более 160 тыс. га сельскохозяйственных земель для выращивания кормовых культур и четыре современные птицефабрики. Компания контролирует 36% розничного рынка мяса птицы, а также располагает значительными мощностями по переработке мяса (брэнды "Легко", а также недавно приобретенный мясокомбинат "Украинский бекон"). Кроме этого, компания располагает собственной сетью по продаже мясных продуктов, построенной по принципу франчайзинга, что снижает ее зависимость от операторов розничных сетей. В долгосрочной перспективе рост предприятия привязан к росту мощностей по производству мяса птицы, развертыванию производства и переработки говядины, гусиного мяса и фуа-гры и увеличению фруктовых садов. Тем не менее с учетом ухудшения экономической среды компания пересмотрела вложения в CAPEX в 2009 году, сосредоточив усилия на завершении строительства своей крупнейшей птицефабрики "Мироновка". Также были сокращены запланированные расходы на сельхозтехнику в 2009 году. В 2007 и 2008 годах компания получила 284 млн грн и 495 млн грн госсубсидий, которые составили соответственно 12% и 14% от ее годовой выручки. Субсидии оказывают положительное влияние на бизнес компании, но вместе с тем ставят под угрозу устойчивость роста прибыли, поскольку присутствует риск их отмены или снижения, что вполне вероятно в следующем году. Учитывая экономическую ситуацию в стране, по мнению аналитиков "Ренессанс Капитала", компании вряд ли удастся компенсировать снижение субсидий повышением розничных цен на свою продукцию, не потеряв при этом долю рынка. Аналитики полагают, что финансовые показатели "Мироновского хлебопродукта" могут пострадать от снижения госсубсидий, девальвации гривны вследствие наличия внешнего долга, номинированного в долларах, а также ухудшения экономической ситуации в Украине в краткосрочной перспективе, что все же частично будет компенсировано низкой себестоимостью производства. Целевая цена для акций компании получена на основе модели дисконтированных денежных потоков и текущего обменного курса гривна/доллар. Ревальвация гривны является положительным фактором для роста стоимости компании.
23.12.08 ИГ "Сократ" в текущий момент не поддерживает оценку по акциям "Мироновского хлебопродукта". По мнению аналитиков, 100-процентная вертикальная модель построения бизнеса холдинга позволяет не только экономить на затратах, тем самым поддерживать высокую рентабельность (по EBITDA – 38,2%, чистая рентабельность – 28,3% за девять месяцев), но и контролировать качество продукции на всех этапах производственного процесса. Более того, компания способна направлять свой бизнес в том или ином направлении. Так, из-за нестабильных и постоянно падающих цен на сельхозпродукцию в этом маркетинговом периоде компания перешла на 100-процентное внутреннее потребление кукурузы и сократила экспорт. Из негативных моментов – большая доля кредитов в валюте и как негативное последствие – возможные потери из-за обмена валют, так как основной бизнес компании сконцентрирован на внутреннем рынке. В то же время предприятие развивает экспорт подсолнечного масла, доходы от которого способны частично покрыть займы в валюте. Экспорт подсолнечного масла в 2009 году может составить около $80 млн. Поэтому для бесперебойного производственного цикла компании, возможно, придется частично перефинансировать свои кредиты в 2009 году. Так, в I квартале она должна заплатить по обязательствам $20 млн и в конце 2009 года еще приблизительно $50 млн. На конец сентября у компаний денежные потоки от операционной деятельности значительно увеличились в соотношении год к году и достигли $200 млн, что случилось благодаря увеличению дебиторской задолженности из-за растущих цен и увеличения объемов продаж. В то же время компания планирует ограничиться CAPEX в размере 1 млрд грн в 2009 году и оптимизировать свои затраты и некоторые бизнес-направления.
|
