|
Химическая отрасль стоит на первом месте в шкале рисков возможного банкротства предприятий при повышении стоимости газа, так как газовая составляющая в себестоимости продукции занимает 90%. Эта ситуация может коснуться и черкасского «Азота», который вырабатывает минеральные удобрения (аммиачная селитра, карбамидно-аммиачная смесь, карбамид). Они занимают 70% в общем объеме производства компании. Пока «Азот» демонстрирует стабильность хоздеятельности и рост финпоказателей. Чистый доход за период с 2002 г. до 2007‑го вырос в 3,5 раза – с 775,1 млн. грн. до 2706,7 млн. грн., чистая прибыль – в 39,8 раза, с 9,1 млн. грн. до 361,5 млн. грн. А цена на российский газ для Украины увеличилась с $ 44 до $ 179,5 за 1 тыс. куб. м (в 4,08 раза) за тот же период. Это свидетельствует о том, что компания внедрила схему перекладывания цены за газ на конечного покупателя своей продукции.
Объект анализа - ОАО «Азот»
Бизнес - Производство минеральных удобрений
Доля рынка
23% аммиачной селитры
65% карбамидо-аммиачной смеси
9% карбамида
Капитализация - 1.242 млрд. грн. (текущая цена акции – 10 грн.)
Выручка за І полугодие 2008 г.
2,1 млрд. грн.
Чистая прибыль за І полугодие 2008 г.
521 млн. грн.
Председатель правления
Андрей Коваль
1. Можно ли считать компанию открытой?
Нет. Компания не обнародует квартальную отчетность. Кроме того, существует ряд вопросов, связанных с проведением эмиссий в 2004‑2006 гг., в ходе конфликта между группой УкрСиббанка и ФК «Клиринговый дом».
2. Как компания проявила себя за последние годы?
По итогам 2007 г. доля удобрений в структуре производства составила почти 80%. В 2007-м «Азот» увеличил производство аммиака на 21,4%, до 944,3 тыс. т., карбамида – на 9%, до 750,2 тыс. т. По итогам января-июня 2008 г. снизил производство карбамида на 12% до 332,1 тыс. т. Впрочем, следствием роста цен на удобрения в I полугодии стало увеличение компанией продаж на 67 %, до 2,1 млрд. грн. EBITDA и чистая прибыль возросли соответственно в 2,7 раза, до 743,6 млн. грн., и в 2,9 раза, до 521 млн. грн.
3. Какова история акций на рынке?
Предприятие корпоратизировано в 1994 г. В ходе приватизации контрольный пакет акций компании был сосредоточен в руках структур, близких к УкрСиббанку, а 16,3% осталось в собственности ДК «ТД «Газ Украины». В 2003‑2006 гг. на предприятии был корпоративный конфликт между мажоритарными акционерами и ФК «Клиринговый дом». Одним из результатов разногласий стал судебный запрет на обездвиживание и материализацию акций. Вследствие этого обращение акций на бирже затруднено.
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Благодаря росту цен на удобрения в начале текущего года «Азот» значительно увеличил доходы и прибыли. Впрочем, ныне стоимость удобрений снизилась до значений июня-августа 2007 г. Более того, одним из последствий экономического кризиса стало снижение спроса на удобрения. Поэтому по итогам IV квартала ожидается ощутимое падение финпоказателей компании. Поскольку производство сельхозпродукции характеризуется определенной цикличностью, не исключено восстановление спроса на удобрения уже в III‑IV квартале 2009 г.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Да, мажоритарного акционера.
7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 12,6%, по EBITDA – 21,3%. В І полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли возросла до 24,8%, а по EBITDA – до 35,4%. Черкасский «Азот» является, вероятно, наиболее прибыльным среди украинских производителей химической продукции. Высокие показатели рентабельности, по всей видимости, не сохранятся до конца года.
8. Какова кредиторская задолженность компании?
По итогам января-июня 2008 г. товарная кредиторская задолженность составила 2,53% средней стоимости активов. Это довольно низкие значения. Наряду с достаточно высокими показателями рентабельности они свидетельствуют о том, что «Азот» не применяет схем трансфертного ценообразования.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
По итогам 2007 г. чистый денежный поток от опердеятельности составил 108,57 млн. грн. В минувшем году «Азот» выплатил 93,2 млн. грн. дивидендов. В текущем на эти цели планируется израсходовать 320 млн. грн., или около 2,5 грн. на акцию.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам января-июня 2008 г. ROE составил 45,5 %.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
У компании нет видимых конкурентных преимуществ. Черкасский «Азот» работает на рынке однородной продукции, он зависит от тех же поставщиков сырья, что и остальные игроки.
12. Какова справедливая цена акций компании?
Акции «Азота» торгуются ниже номинальной стоимости и остаются существенно недооцененными по сравнению с украинскими аналогами. В то же время низкая ликвидность и сложности с обращением бумаг значительно снижают их привлекательность. По нашим оценкам, справедливая цена акций «Азота» составляет 20 грн.
"Чистая прибыль"
|
