|
HMBZ. ОАО «Харьковский машиностроительный завод «Свет шахтера» (ХМЗ) выпускает скребковые конвейеры для забоев шахт, а также запчасти к горно-шахтному оборудованию. Доля скребкового оборудования «Света шахтера» на внутреннем рынке – около 60%. На внешний рынок (в Россию, Иран, Беларусь, Индию, Эстонию и Китай) реализуется не более 3% продукции предприятия. Еще лет 10 назад оно было монополистом по производству скребковых конвейеров на территории СНГ. Однако появление подобных мощностей в России («Анжеромаш», «Южмаш», Скопинский машзавод) существенно пошатнуло позиции завода. В прошлом году «Свет шахтера» получил чистый доход в размере 296 млн. грн., что на 25% превышает показатель 2006 г. В 2007 г. производители горно-шахтного оборудования продали продукции на 50% больше, чем годом ранее (до этого продажи в основном падали). Впрочем, в 2008‑2009 гг. прирост продаж машиностроителей вряд ли продолжится. Массовые заказы начнут поступать на заводы с началом модернизации всей угольной отрасли. Пока большинство шахт принадлежит государству, глобальной модернизации не будет.
Объект анализа - ОАО «Харьковский машиностроительный завод «Свет шахтера»
Бизнес
Производство горно-шахтного оборудования
Доля рынка
60-% рынка скребковых конвейеров
Капитализация
0,11 млрд. грн. (текущая цена акции – 0,99 грн.)
Выручка за І полугодие 2008 г.
144,19 млн. грн.
Чистая прибыль за І полугодие 2008 г.
21,46 млн. грн.
Председатель правления
Геннадий Высоцкий
1. Можно ли считать компанию открытой?
Вероятно, нет. Компания обнародует лишь годовые отчеты.
2. Как компания проявила себя за последние годы?
По итогам 2007 г. компания увеличила продажи на 30,7% по сравнению с 2006 г., до 269,7 млн. грн.; EBITDA – на 31,8%, до 61,2 млн. грн.; чистую прибыль – на 4,7%, до 31,1 млн. грн. По итогам января-июня 2008 г. продажи по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. возросли на 22,1%, до 144 млн. грн.; EBITDA – в 2,7 раза, до 37,3 млн. грн.; чистая прибыль – в 6,7 раза, до 21,5 млн. грн.
3. Какова история акций на рынке?
На сегодня 26,8% акций ХМЗ принадлежат предправления Геннадию Высоцкому; немногим менее 40% контролируют структуры, близкие к СКМ: входящее в НПК «Горные машины» ЗАО «Горловский машиностроитель» (23,91%) и оффшорка Medco Services Ltd. (15,35%). Можно предполагать, что пакет господина Высоцкого и членов его семьи превышает 50%, поскольку структуры СКМ пока не инициировали смену правления компании, довольствуясь участием в НС общества. С начала года котировки ХМЗ в ПФТС снизились на 84 %, тогда как индекс ПФТС за аналогичный период упал на 77%.
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Правительство Украины ежегодно увеличивает объем дотаций угледобывающим компаниям для модернизации мощностей. Вместе с тем значительного притока инвестиций в обновление горно-шахтного оборудования следует ожидать только после проведения приватизации в отрасли. Сегодня вопрос разгосударствления обсуждается все более активно. И есть надежда, что к 2010 г. процесс приватизации шахт наконец-то сдвинется с мертвой точки. В случае углубления сотрудничества ХМЗ с НПК «Горные машины» завод получит доступ к прогрессивным разработкам и повысит конкурентоспособность своей продукции. Таким образом, можно ожидать значительного увеличения доходов и прибыли компании в долгосрочном периоде.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Руководитель компании является ее мажоритарным акционером.
7. Насколько рентабельна компания?
ХМЗ является наиболее прибыльным среди украинских производителей горно-шахтного оборудования. По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 11,5%, рентабельность по EBITDA зафиксирована на уровне 22,7%. В первом полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли возросла до 14,9%, а рентабельность по EBITDA – до 25,8%.
8. Какова кредиторская задолженность компании?
По итогам первого полугодия 2008 г. товарная кредиторская задолженность составила 8,3% суммы продаж за июль 2007 – июнь 2008 г., что обусловлено спецификой бизнеса (более 50% доходов приходится на второе полугодие).
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
По нашему мнению, нет. Чистый денежный поток незначительно снизился по сравнению с 2006 г. и составил 6,2 млн. грн., или примерно 1,8 коп. на акцию. Небольшой объем денежного потока обусловлен значительными вложениями в пополнение оборотных активов.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам 2007 г. ROE составил 11,2%, а по итогам первого полугодия 2008 г. этот показатель возрос до 17,1%.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Компания занимает монопольное положение по отдельным видам оборудования, что обусловлено спецификой функционирования машиностроительных предприятий во времена СССР. Кроме того, в число акционеров ХМЗ входит структура НПК «Горные машины», что позволит заводу углубить кооперацию в рамках холдинга, обеспечить выход на российский рынок сбыта, а также получить доступ к современным разработкам профильных НИИ.
12.Какова справедливая цена акций компании?
Акции ХМЗ адекватно оценены в сравнении с украинскими аналогами по показателям EV/S, P/S и имеют значительный потенциал роста по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E. Учитывая перспективы роста в секторе и текущую недооцененность, мы считаем, что справедливая стоимость бумаг составляет 1,8 грн.
|
