Железнодорожное машиностроение на протяжении последних лет является одной из наиболее быстрорастущих подотраслей украинского машиностроения. Это происходит за счет постоянного увеличения количества экспортных и внутренних заказов. Ключевым фактором развития отрасли, особенно предприятий по ремонту подвижного состава, является высокий износ вагонов и локомотивов во всех постсоветских странах. ОАО «Полтавский тепловозоремонтный завод» – одно из самых мощных отечественных ремонтных предприятий. Основные потребители его продукции – железные дороги Украины и России. В настоящее время завод работает с заказчиками из стран СНГ, Европы и Азии. В частности, тесно связан внешнеэкономическими договорами с Монголией, государствами Прибалтики, Ближнего Востока и планирует расширить рынки сбыта своей продукции. Ввиду высокого износа подвижного состава железных дорог спрос на услуги предприятия сохранится и в будущем.
Объект анализа - ОАО «Полтавский тепловозоремонтный завод» (ПТРЗ)
Бизнес
Ремонт тепловозов
Капитализация
139,78 млн. грн. (текущая цена акции – 200 грн.)
Выручка за І полугодие 2008 г.
120,4 млн. грн.
Чистая прибыль за І полугодие 2008 г.
0,22 млн. грн.
Генеральный директор
Петр Марцун
1. Можно ли считать компанию открытой?
Вероятно, нет. Компания не обнародует ни квартальную отчетность, ни производственные показатели. Информация о деятельности завода закрыта.
2. Как компания проявила себя за последние годы?
Предприятие специализируется на ремонте тепловозов (54,8 % продаж в 2007 г.), производстве запасных частей к ним (34,3 %), ремонте дизелей и колесных пар (9,2 %). По итогам 2007 г. объем товарной продукции сократился на 21,4 % в сопоставимых ценах. ПТРЗ не продемонстрировал хороших результатов по итогам минувшего года – продажи возросли лишь на 0,1 % по сравнению с 2006 г.
В январе-июне 2008 г. завод увеличил продажи на 78,2 % по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. В 2007 г. завод освоил модернизацию тепловозов силовыми установками Caterpillar и General Electric.
3. Какова история акций на рынке?
Первая эмиссия акций ОАО «ПТРЗ» зарегистрирована в 1996 г. В 2005 г. завод провел допэмиссию, в результате которой уставный капитал увеличился более чем в 10 раз – до 3,5 млн. грн. Акции предприятия включены в список ПФТС в конце декабря 2006 г. Впрочем, расторговать эти ценные бумаги пока не получилось. Не исключено, что включение в биржевой список ПФТС является частью плана собственников по выводу завода на IPO, который планируется осуществить до конца 2011 г.
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Высокий износ подвижного состава станет ключевым фактором, благодаря которому спрос на услуги завода сохранится и в будущем. Можно предположить, что финансирование железных дорог будет недостаточным для кардинального обновления парка локомотивов, да и экономическая целесообразность этого вызывает большие вопросы. Ведь осуществить модернизацию наверняка будет дешевле. Принимая во внимание, что в ходе ремонта тепловозов ПТРЗ оснащает их силовыми установками зарубежных производителей, которые характеризуются лучшими техническими характеристиками и экономичностью, можно ожидать что спрос на услуги предприятия останется на высоком уровне.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Да. Мажоритарных акционеров.
7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по EBITDA составила 2,1 %, а рентабельность по чистой прибыли – «минус» 4,1%. В январе-июне текущего года показатели возросли до 5,8 % и 0,2 % соответственно. Они очень низкие по сравнению с украинскими машиностроителями, что позволяет предполагать трансфертное ценообразование. Впрочем, вероятнее всего, компания работает с минимальным уровнем прибыли, поскольку ее заказчиками являются преимущественно госмонополии.
8. Какова кредиторская задолженность компании на июнь 2008 г.?
По итогам первого полугодия текущего года товарная кредиторская задолженность составляла 44,5 млн. грн. Это составляет 18,6 % продаж за последние 12 месяцев и 26 % активов компании.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
По итогам 2007 г. чистый денежный поток от опдеятельности возрос в 3,6 раза по сравнению с 2006 г. – до 6,1 млн. грн. Чистый денежный поток составил 3,2 млн. грн. По нашему мнению, такое значение является недостаточным.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам 2007 г. ROE составил «минус» 10,9%, а по итогам первого полугодия 2008 г. – 3,2%.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Оснащение ремонтируемых тепловозов двигателями General Electric и Caterpillar является основным преимуществом компании перед конкурентами.
12. Какова справедливая цена акций компании?
Акции ПРТЗ неликвидны. На сегодня котировки на покупку составляют 150 грн., на продажу – 237,35 грн. Последняя сделка с акциями компании была заключена 20 августа текущего года по цене 200 грн. По нашим оценкам, справедливая стоимость акций завода составляет 130 грн.
