|
Потенциал роста в пивной пене
Объем выпускаемого пива в Украине увеличился на 18% в 2007 г. Принимая во внимание небольшое потребление пива на душу населения (61 л.) по сравнению со средним показателем потребления пива в Европе (90 л.), мы считаем, что у рынка пива в Украине существует потенциал для роста, особенно в премиум и супер-премиум сегментах. Мы считаем акции компаний Сан ИнБев Украина [SUNI] и Славутич [SLAV] привлекательными для инвесторов и полагаем, что качественное корпоративное управление SUNI и мощный финансовый фундамент будут являться ключевыми факторами, определяющими рыночную цену. Более того, тенденция роста уровня дохода SLAV заставляет нас верить в то, что компания недооценена. Мы советуем ПОКУПАТЬ акции обеих компаний со справедливой ценой USD 0.945 для SLAV и USD 0.14 для SUNI.
Инвестиционная привлекательность:
Славутич
• Объемы продукции SLAV выросли на 37 % по сравнению с прошлым годом и превзошли 19%-й рост Украинского рынка пива в 2007г.
• Славутич является №1 в высокорентабельном премиум сегменте рынка пива, с долей на рынке 72% в 2007 г.
• Рестайлинг бренда “Славутич” в 2007 году, позволил увеличить объемы продаж бренда на 177% в первом квартале 2008 г. По сравнению с прошлым годом.
• Славутич вывел на рынок новый продукт, напиток “Квас Тарас”, который относится к мало занятой нише на рынке с мощным потенциалом для роста в ближайшем будущем.
• Славутич - актив Балтийского пивного холдинга (BBH) в Украине, контролируемого мировым лидером по производству пива Carlsberg.
• Мы считаем, что справедливая цена для акций Славутича USD 0,945. с потенциалом роста 52.91. %
Сан ИнБев Украина
• Сан ИнБев Украина является лидером продаж в 2007 г, с долей на рынке в 38%
• Сан ИнБев достиг наивысшей рентабельности среди украинских производителей пива с помощью минимизации затрат, а также благодаря объединению активов в 2006 г. (EBITDA маржа 38% по сравнению со средней EBITDA маржа 13% сравниваемых пивных компаний).
• Ограничения, связанные с антимонопольным законодательством являются возможной преградой к расширению доли компании на рынке (настоящая рыночная доля 34.5%, за первый квартал 2008 г.). См. комментарии на стр. 19.
• Мы советуем ПОКУПАТЬ акции Сан ИнБев Украины по справедливой цене USD 0,14 и потенциалом роста 35.9%
Slavutych & Sun InBev Ukraine
June 19, 2008
The Ukrainian beer market expanded 18% in terms of output in 2007. Taking into account the low beer consumption per capita (61 lt) compared to average European (90 lt), we see the potential for growth on the Ukrainian beer market and are initiating coverage of two traded breweries, Sun InBev Ukraine [SUNI] and Slavutych [SLAV]. We believe that SUNI‘s excellent corporate governance standards and strong fundamentals will be key growth factors for SUNI’s market price. Moreover SLAV sustained earnings’ recovery lead us to believe, that SLAV is undervalued. We issue BUY recommendations for both stocks with a fair price of USD 0.945 for SLAV and a fair price of USD 0.14 for SUNI.
Investment Thesis
Slavutych
• SLAV’s production growth in volume terms +37% YoY outperformed the Ukrainian beer market growth of 19% YoY
• SLAV is #1 in the high marginal premium beer segment with market share of 72% in 2007.
• Upgraded in 2007 core brand “Slavutych”, Sales increased by 177% YoY in 1Q08.
• SLAV introduced to the market new product, fermented drink “Kvass “Taras””, which belongs to unsaturated market niche with great potential for growth in near future.
• SLAV is affiliated with Baltic Beverage Holding (BBH), controlled by world’s top beer producer Carlsberg.
• We set a fair price of USD 0.945 and upside of 52.91%
Sun InBev
• SUNI is #1 in terms of sales in 2007 with market share of 38%.
• Highest profitability margins amid Ukrainian beer producers cost savings due asset consolidation in 2006 (EBITDA mgn 38% vs peer average 13%).
• Antimonopoly legislation is a possible impediment to further expanding of the company’s market share (current market share 34.5%, 1Q08). See our comments on p.19.
• We rate SUNI as BUY and a fair price of USD 0.14, upside +35.9%
|
