В этом материале мы рассмотрим один из наименее представленных на украинском фондовом рынке секторов экономики Украины – потребительскую отрасль. По нашим оценкам, и в краткосрочной, и в среднесрочной перспективе она останется привлекательной для инвестирования.
Значительный потенциал роста сектора обусловлен рядом факторов. Главные из них – наблюдаемое с 2004 г. повышение социальных стандартов, а также отставание Украины от стран Восточной Европы по объемам потребления отдельных видов продуктов питания и напитков на душу населения.
Вступление в ВТО может негативно отра-зиться на украинских компаниях. И в первую очередь – на производителях кондитерских изделий, молочной и пивобезалкогольной продукции. В то же время следует ожидать не ухода с рынка упомянутых производителей, а скорее консолидации активов и появления крупных национальных холдингов, продукция которых будет на равных конкурировать с зарубежными аналогами. Либо активной деятельности по слияниям и поглощениям, что, в частности, отмечено для предприятий молочного сектора Украины.
Остановимся на одном из крупнейших в Украине производителей мороженого – Житомирском маслозаводе, продукция которого продается под ТМ «Рудь».
По объемам производства и доле рынка это предприятие делит первое место с днепропетровским конкурентом – ООО «Ласунка». По оценкам отраслевых экспертов, доля рынка каждого производителя оценивается в 16‑17%. В течение последних трех лет потребление мороженого в Украине стабилизировалось на отметке 110‑115 тыс. т в год, что соответствует показателю 2,8 кг на душу населения. Отметим, что среднедушевое потребление мороженого в нашей стране существенно ниже соответствующего показателя для стран Европы (около 4 кг). Это обусловлено отличиями в культуре потребления данного продукта: в Украине мороженое – сезонное лакомство, а в европейских странах – повседневный десерт. Мы полагаем, что отечественный рынок имеет огромный потенциал роста, обусловленный как повышением доходов населения, так и изменениями в культуре потребления, прежде всего со стороны молодежи.
В то же время производственные показатели крупнейших компаний демонстрируют устойчивый рост – 15‑20 % в год – в первую очередь за счет ухода с рынка мелких региональных игроков. Не стал исключением и Житомирский маслозавод. Объемы производства мороженого здесь возросли с 13 тыс. т в 2005 г. до 20 тыс. т в 2007‑м. Финансовые показатели тоже демонстрируют устойчивый рост: если в 2006 г. продажи увеличились на 2,8% по сравнению с 2005 г., то в 2007 г. темпы роста составили 32%, а по итогам января-июня 2008 г. – 36,7%.
Спрос на мороженое характеризуется высокой сезонностью. Пик продаж приходится на май-август, а начиная с сентября их уровень падает. В зимние месяцы предприятие в основном накапливает запасы этого лакомства в преддверии летнего сезона.
Чтобы снизить влияние данного фактора на финпоказатели, завод в конце 2006 г. запустил производство замороженных овощей и фруктов, спрос на которые традиционно активизируется в холодное время года. Можно предположить, что следующим этапом развития компании станет освоение производства замороженных полуфабрикатов (пельменей, вареников и т. п.). Они смогут успешно конкурировать на рынке благодаря развитой системе сбыта Житомирского маслозавода.
Дополнительным фактором защищенности предприятия от неблагоприятной конъюнктуры на отдельных рынках является диверсифицированный продуктовый портфель. Помимо холодного лакомства, замороженных овощей и фруктов Житомирский маслозавод выпускает молоко и молочные продукты, сухое молоко, казеин, сливочное масло, спрэды.
Основным риском в деятельности компании является дефицит молочного сырья, который сегодня в равной степени испытывают все производители. Мы не ожидаем решения этой проблемы в ближайшее время – по состоянию на 1 сентября 2008 г. поголовье КРС в Украине сократилось на 9,1% по сравнению с началом года, а с 2005 г. его численность уменьшилась на 23,4 %.
Многие крупные производители молочной продукции, в частности Западная молочная группа, «Галичина», Тульчинский МСЗ, объявили о том, что хотят создать сельхозпредприятия по выращиванию молочного КРС, чтобы обеспечить сырьем основное производство. Мы не знаем, намерен ли Житомирский маслозавод реализовывать аналогичные проекты. По нашему мнению, в этом и нет необходимости – технология изготовления мороженого позволяет использовать в качестве исходного сырья сухое молоко и сливки.
На сегодня акции Житомирского маслозавода существенно недооценены по всем мультипликаторам в сравнении с украинскими аналогами. Мы считаем эти ценные бумаги привлекательным объектом для покупки и устанавливаем по ним целевой ориентир – 10 грн. за акцию. В то же время, учитывая негативную динамику на мировых финансовых рынках, мы рекомендуем отложить покупку ценных бумаг предприятия по меньшей мере до конца первого квартала 2009 г.
Владимир Козак, управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз»
