Ситуация вокруг ОАО «Днепрэнерго» вновь накаляется. Близкая к ПриватБанку фирма «Бизнес-Инвест» продолжаетнастойчиво оспаривать санацию генерирующей компаниив судах, добиваясь возобновления дела о банкротстве. В настоящее время Верховный Суд изучает кассационную жалобуИК «Бизнес-Инвест» о признании недействительными всех решений собрания акционеров «Днепрэнерго», в том числе об увеличении уставного фонда. Удивительно, что при всем этом негативе на предприятии наблюдается устойчивыйприрост собственных активов.
В 2007 г. увеличились показатели его финансовой независимости и срочной ликвидности. Несмотря на это, в текущем году компания планирует сократить чистую прибыль в 5,3 раза – до 22,9 млн. грн. (очень вероятно, что тем самым санатор – корпорация «ДТЭК» – пытается показать, что отмена допэмиссии может негативно сказаться на деятельности «Днепрэнерго»).
Объект анализа ОАО «Днепрэнерго»
Бизнес
Производство электроэнергии
Доля рынка
22,8% рынка тепловой электроэнергии
Капитализация
6,91 млрд. грн. (текущая цена акции – 1760 грн.)
Выручка
3,82 млрд. грн.
Чистая прибыль
121,9 млн. грн.
Гендиректор
Юрий Бочкарев
Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, аналитик Dragon Capital Денис Саква, начальник аналитического отдела ИК «Арт-Капитал» Владимир Оваденко.
1. Можно ли считать компанию открытой?
Вполне. «Днепрэнерго» регулярно обнародует финотчетность согласно требованиям ГКЦБФР.
2. Как компания проявила себя за последние годы?
В 2006 г. доходы увеличились на 34 %, в 2007 г. – на 42% по сравнению с предыдущим периодом. Чистая прибыль в минувшем году возросла в 10 раз по сравнению с 2006 г. Тем не менее рентабельность компании остается низкой, что обусловлено особенностями госрегулирования отрасли. Тарифы на электроэнергию устанавливаются государством исходя из покрытия издержек и определенного уровня рентабельности. Поэтому энергокомпании заинтересованы в раздувании издержек для получения более высокого тарифа и скрывают реальную прибыль.
3. Какова история акций на рынке?
Компания «Днепрэнерго» была корпоратизирована в 1995 г. Ее акции включены в биржевой список ПФТС в сентябре 1996 г. и в настоящее время находятся в первом уровне листинга. За последний год котировки бумаг предприятия в ПФТС возросли на 46,1%, что несколько ниже соответствующего показателя для акций энергокомпаний в целом (53,7%).
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Регион, в котором расположены генерирующие мощности «Днепрэнерго» (Днепропетровская и Запорожская области), характеризуется значительным количеством крупных промпотребителей. Поэтому объемы потребления, вероятно, снижаться не будут. В долгосрочной перспективе строительство новых мощностей на Запорожской АЭС не несет угрозы позициям компании, поскольку новые блоки будут вводиться в эксплуатацию взамен действующих мощностей.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Степень учета интересов акционеров оценить сложно в силу того, что руководство обычно назначалось по политическим мотивам.
7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 3,2%, что значительно ниже аналогичного показателя для зарубежных генерирующих компаний. Однако следует отметить, что рентабельность «Днепрэнерго» ощутимо выше, чем у других украинских генкомпаний.
8. Какова кредиторская задолженность компании?
По итогам 2007 г. товарная кредиторская задолженность составляла 72,7 млн. грн. (примерно 2 % продаж).
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
Нет. Но это обусловлено особенностями регулирования отрасли и не зависит от действий менеджмента.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам 2007 г. – 7,2%, что вдвое выше, чем у «Западэнерго». Другие энергокомпании пока не обнародовали отчетности за четвертый квартал.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
В условиях госрегулирования энергорынка о какой-либо конкуренции между генкомпаниями говорить сложно.
12. Какова справедливая цена акций компании?
С учетом допэмиссии – 2500 грн.
13. Каково влияние на компанию отмены допэмиссии?
Вероятность того, что состоявшаяся в предыдущем году допэмиссия будет признана незаконной, является крайне низкой. Тем не менее, если результаты присоединения ООО «Инвестиционное общество» будут оспорены, возможно возобновление процедуры банкротства. В то же время проведение открытого приватизационного конкурса после отмены допэмиссии приведет к росту стоимости акций «Днепрэнерго» на 15‑20%. Их справедливая стоимость при этом может достигнуть около 4500 грн.
