|
24.01.08 ИК Galt & Taggart Securities повысила целевую цену для акций "Западэнерго" (тикер ПФТС: ZAEN) с $148,7 до $149 (рыночная цена – $109,1; потенциал роста – 37%), подтвердив рекомендацию покупать. Целевая цена была пересмотрена с учетом обновленной информации о выпуске электроэнергии компанией: прогноз – 15,573 млрд кВт•ч в 2007 году и 16,352 млрд кВт•ч в 2008 году. В результате прогнозная чистая выручка компании составит $737 млн в 2007 году и $890 млн в 2008 году, EBITDA – $56 млн ($85 млн), EBITDA маржа 8% (10%), чистый доход – $16 млн ($35 млн), коэффициент использования мощности – 38% (40%). При расчете цены основной упор делался на долгосрочную перспективу развития компании с использованием средневзвешенной цены трех методов: дисконтированных денежных потоков (45%), соотношения стоимости компании с объемом произведенной энергии (45%) и соотношения стоимости компании с установленной мощностью (10%). При этом конкурентным преимуществом компании является интеграция в европейскую энергосистему (UCTE), что позволит существенно наращивать объемы экспорта в будущем.
24.01.08 ИГ "Арт-Капитал" рекомендует покупать акции "Западэнерго" с целевой ценой 780 грн ($154,45; оптимистическая цена 865 грн ($171,29)). По мнению директора аналитического отдела ИГ Владимира Оваденко, решение конфликта Energy Capital с "Укринтерэнерго" путем подписания мирового соглашения перечеркнуло схему продаж электроэнергии на аукционах в кратко- и среднесрочной перспективе. Тем не менее отпускные цены на электроэнергию, производимую энергоостровом, будут на 20% выше цен, определяемых оптовым рынком (хотя и в полтора раза ниже аукционной). Таким образом, задача отмены долгосрочных контрактов на поставку электроэнергии по-прежнему остается нерешенной, что в последствии может стать причиной менее динамичного роста акций "Западэнерго" в I полугодии 2008 года по сравнению с остальной генерацией. Позитивом является факт пересмотра в сторону увеличения контрактных цен практически по всем направлениям поставок. По словам Владимира Оваденко, фактором роста цен на акции компании может стать завершение реорганизации РАО "ЕЭС России" (июль-август 2008 года). Предположительно, во II полугодии иностранные инвесторы сосредоточат внимание на рынках, сопредельных с российским, в том числе на украинском. По информации о последних продажах госпакетов российских оптовых генерирующих компаний, стоимость 1 кВт•ч энергогенерирующей компании составила в среднем $680, тогда как аналогичный показатель для "Западэнерго" равен $344. На рост цен также повлияет расширение деятельности инвестфондов на развивающихся рынках, которые часто предусматривают инвестиции в энергетику.
29.11.07 ИК Galt & Taggart Securities присвоила акциям "Западэнерго" (тикер ПФТС: ZAEN) рекомендацию покупать с целевой ценой $148,7 (потенциал роста 30%). При расчете целевой цены учитывалась долгосрочная перспектива развития компании и использовалась средневзвешенная цена методов: DCF (дисконтированных денежных потоков – 45%), который основывался на предположении, что к 2020 году украинский рынок электроэнергии будет либерализирован и приблизится к европейской модели в отношении EBITDA маржи и тарифов, а компании смогут существенно улучшить производственные и финансовые показатели; EV/Output (соотношение стоимости компании к объему произведенной энергии – 45%) и EV/Capacity (соотношение стоимости к установленной мощности – 10%), которые сравнивались с российскими генерирующими компаниями (ОГК), а также компаниями развивающихся и развитых стран, основной бизнес которых – тепловая генерация. В краткосрочном периоде на стоимость акций может негативно повлиять прекращение экспорта электроэнергии в Польшу. В 2007 году, по прогнозам, выпуск электроэнергии компанией составит 16,352 млн кВт•ч (на 2008 год – 17,169 млн кВт•ч), чистая выручка – $774 млн ($934 млн), EBITDA – $80 млн ($108 млн), EBITDA маржа 10% (12%), чистый доход – $56 млн ($135 млн), коэффициент использования мощности – 40% (42%).
29.11.07 ИФГ "Сократ" рекомендует покупать акции "Западэнерго" с целевой ценой 1006,9 грн ($199,4, потенциал роста 80%). Установленная мощность компании составляет 4,75 МВт•ч. Из них все 4,75 МВт•ч – мощности, работающие на угле, которые используются при расчете EV/Capacity. Для "Западэнерго" стоимость 1 кВт•ч установленных угольных мощностей составляет $322, что, по мнению аналитика ИФГ Яна Липчинского, является наименьшим показателем среди украинских тепловых генерирующих электростанций и существенно меньше российских аналогов. Компания также имеет гарантированный сбыт своей электроэнергии на Запад, поскольку ее Бурштынская ТЭС работает параллельно с европейской электросистемой и осуществляет ее продажу и поставку через государственного посредника "Укринтерэнерго" в Венгрию, Словакию и Румынию. Существенным преимуществом "Западэнерго" перед другими генерирующими компаниями, с точки зрения инвесторов, является наименьший риск размытия доли миноритарных акционеров в процессе ее дальнейшей приватизации.
03.10.07 КУА "Инэко-Инвест" изменили рекомендацию по акциям "Западэнерго" (тикер ПФТС: ZAEN) с держать на покупать, установив целевую цену на уровне 680-700 грн ($134,65-138,61). По словам генерального директора КУА Олега Морквы, потенциал роста бумаги эмитента на ближайший месяц составляет 15% (650 грн), а пересмотр рекомендации был вызван тем, что нынешний Кабинет министров задолженность энергетических компаний погашал путем передачи государственных пакетов акций кредиторам. "Этот подход сейчас если и будет работать, то в более цивилизованном виде. Либо будут продаваться определенные пакеты акций с аукциона, либо государство будет проводить реальное инвестирование в энергетику с привлечением инвесторов",– говорит эксперт.
Среди всех генерирующих компаний "Западэнерго" менее подвержена внутренней ценовой конъюнктуре, потому что в случае необходимости часть произведенной электроэнергии можно перераспределять через "Бурштынский остров" в Восточную Европу – прежде всего в Венгрию и Словакию. По мнению Олега Морквы, западные страны испытывают дефицит электроэнергии и потребность в ней с каждым годом будет только возрастать. Западным потребителям энергетика поставляется по рыночным ценам, в отличие от отечественных, для которых цена регулируется государственными тарифами. Позитивными факторами являются уменьшение на 40% потребления газа энергетическими компаниями, а также рост потребления электроэнергии за последние восемь месяцев почти на 1%. "В осенне-зимний период потребление еще больше вырастет",– отмечает господин Морква. По итогам I полугодия 2007 года объем реализации составил 2,06 млрд грн, чистый доход – 1,72 млрд грн, чистая прибыль – 75,476 млн грн, EBITDA – 155,7 млн грн.
Российские генерирующие компании, продавая крупные пакеты с учетом установленной мощности, оценивались по формуле $1 тыс./кВт•ч. "Установленная мощность Западэнерго составляет 4,7 тыс. МВт•ч. Оценочная стоимость компании находится на уровне $4,5-4,7 млрд, при том что рыночная капитализация всего $1,5 млрд,– говорит Олег Морква.– Соответственно, недооценка примерно в 2,5-3 раза".
03.10.07 ИК "Арта ценные бумаги" изменила рекомендацию по акциям "Западэнерго" с покупать на аккумулировать, допуская колебания акций компании в краткосрочной перспективе в коридоре 550-610 грн за акцию ($108,9-120,8), и сохранила целевую цену акции на уровне 700 грн ($138,6) после стабилизации рынка. По мнению аналитиков компании, "Западэнерго" является наиболее привлекательной энергогенерирующей компанией фондового рынка Украины как с точки зрения финансовых показателей, так и перспективы роста – это вторая после "Востокэнерго" тепловая генерирующая компания по коэффициенту использования установленной мощности (по состоянию на I полугодие – около 37%). "Западэнерго" торгуется со значительным дисконтом к другим генерациям по традиционным мультипликаторам. Так, P/S компании составляет 1,98 и на 38% ниже показателей "Центрэнерго" и "Днепроэнерго", а P/E – 62, что на 29% ниже. Такая недооценка компании рынком базируется на методике расчета стоимости энергогенерирующих компаний на основе показателя установленной мощности, а не производства электроэнергии.
|
|
