|
Корпоративная структура группы Енакиевского МЗ требует подчистки: ОАО «Енакиевский МЗ» и ООО СП Метален следует объединить. Мы предполагаем, что реорганизация: (1) состоится до конца года, (2) будет следовать определенному сценарию, и (3) будет позитивной для акций группы Енакиевского МЗ.
Ключевые идеи
Приближается сезон бонусов. Эта в прошлом приятная мысль может сейчас раздражать из-за понятных обстоятельств. В этом году, многие инвесторы не очень рады приближающемуся подведению итогов года: акции многих рынков и секторов сильно пострадали.
Украинский сектор черной металлургии: большие дисконты на риск. Один сектор, пострадавший особенно сильно, — акции украинских сталеплавителей. По мере того, как отечественный ГМК, который в значительной степени зависит от экспорта, в некотором смысле «уменьшает плечо», инвесторы применяют большие дисконты на все виды риска. Большинство акций подешевело на 63-98% по сравнению с максимумом за 52 недели (рис. 2).
Корпоративная структура группы Енакиевского МЗ: требуется подчистка. Один из рисков, который специфичен для акций группы Енакиевского МЗ, это корпоративная структура группы (рис. 3). А именно, компания искусственно разделена на ОАО «Енакиевский МЗ» (выплавляет чугун, прокатывает заготовки) и ООО СП Метален (выплавляет сталь, отливает заготовки). Эта структура уродлива, и в существовании ООО СП Метален, в прошлом средства модернизации с налоговыми льготами, больше нет необходимости. Так как родительскому «Метинвест Холдингу» поручено быть готовым к IPO к концу 2008 года, мы ожидаем подчистку корпоративной структуры группы Енакиевского МЗ. Мы думаем, что о внеочередном собрании акционеров, которое, наконец, заложит основу для слияния ОАО «Енакиевский МЗ» и ООО СП Метален, будет объявлено в течение ближайших двух месяцев. В конце концов, у руководителей «Метинвест Холдинга» есть все основания выполнить задание и быть готовыми к бонусному сезону.
Ожидаемый сценарий слияния. Как говорилось в многочисленных предыдущих отчетах, мы ожидаем, что ОАО «Енакиевский МЗ» поглотит ООО СП Метален по определенному сценарию. Предполагаемое размытие в 1,54 раза уже учтено в нашей оценке акций.
Ожидаемая реакция рынка: один из рисков пропадет. Мы считаем, что риск того, что Енакиевский МЗ не поглотит ООО СП Метален, в настоящее время давит на акции группы. Как следует из рис. 2, группа Енакиевского МЗ в настоящее время является второй по дешевизне среди украинских сталеплавителей по показателю EV/производство, всего лишь 55 долл. за тонну. Ожидаемая подчистка корпоративной структуры уберет этот специфичный риск и, возможно, станет катализатором для роста акций компании.
Sokrat Flash Note: Enakievo ISW group: bonus season approaches
November 04, 2008
The corporate structure of the Enakievo ISW group requires a cleanup: the OJSC Enakievo ISW and Metalen LLC should merge. We speculate that the reorganization: (1) will take place by the year’s end, (2) will follow a particular scenario, and (3) will be positive for Enakievo ISW’s stock.
Executive Summary
-
Bonus season approaches. This formerly pleasant thought may become annoying under the circumstances. Many investors are not quite excited this year about the approaching closure: equities across the markets and sectors suffered heavily this year.
-
Ukrainian iron & steel sector: heavy discounts for risks. One sector hit particularly hard is that of Ukrainian iron & steel companies. As the domestic metals and mining complex, which relies heavily on exports, is, in a sense, “deleveraging”, investors apply heavy discounts for all types of risk. Most stocks have fallen by 63-98% from their 52w maximum (Figure 2).
-
Corporate structure of the Enakievo ISW group: things to finish. One of the risks specific for the stock of the Enakievo ISW group is the group’s corporate structure (Figure 3). Namely, the company is artificially divided into OJSC Enakievo ISW (smelts pig iron, rolls billets) and Metalen LLC (smelts steel, casts billets). This structure is ugly, and the existence of Metalen LLC, formerly a tax-privileged modernization vehicle, is no longer necessary. Because the parent Metinvest Holding is tasked with being ready for an IPO by the end of 2008, we expect a cleanup of the corporate structure of the Enakievo ISW group. We think that an EGM that will finally lay ground for the merger of OJSC Enakievo ISW and Metalen LLC will be announced in the next two months. After all, the Metinvest Holding managers have all the reasons to finish the job and be ready for their bonus season.
-
The expected merger scenario. As described in numerous previous reports, we expect the OJSC Enakievo ISW to acquire Metalen LLC via a particular scenario (Figure 3). The anticipated 1.54x dilution is already accounted for in our valuation of the stock.
-
The expected market reaction: one of the risks gone. We think that the risk of Enakievo ISW not acquiring Metalen LLC is currently depressing the company’s stock. As follows from Figure 2, the Enakievo ISW group is currently the second-cheapest among Ukrainian steelmakers based on EV/Output, at a meager USD 55 per mt. The expected corporate structure cleanup will alleviate this particular, specific risk and may serve as a catalyst for the company’s stock price appreciation.
|
