|
KVBZ. По имеющейся у нас информации, несмотря на одобрение межведомственной комиссии, Киевский метрополитен вернул на доработку вагоны метро, изготовленные на Крюковском вагоностроительном заводе. Таким образом, в текущем году КВСЗ не сможет поставить 15 вагонов метро Киеву, а заявка на 85 вагонов, по всей видимости, будет размещена на российских предприятиях – Санкт-Петербургском ЗАО «Вагонмаш» и, возможно, Мытищинском машиностроительном заводе. В связи с этим возникает необходимость пересмотра рекомендации по акциям компании.
Напомним, что в № 24 журнала за 25‑31 августа мы уже рассматривали акции КВСЗ и пришли к выводу об их привлекательности для инвестирования. Одним из факторов долгосрочной привлекательности этих ценных бумаг была именно возможность участия в программе обновления Киевского метрополитена, которая предусматривает приобретение 635 вагонов метро в течение 2008‑2011 гг. Пока же представители завода выражают недовольство лоббизмом интересов россиян со стороны отдельных чиновников.
Впрочем, ситуация не так однозначна. Следует учесть, что у питерских вагонов есть одно важное конкурентное преимущество – благодаря сотрудничеству с чешской Skoda «Вагонмаш» освоил выпуск вагонов с асинхронным приводом, которые характеризуются лучшими показателями экономичности по сравнению с украинскими вагонами, работающими на постоянном токе. Учитывая это, а также сжатые сроки реализации программы, мы полагаем, что КВСЗ не сможет принять участие в обновлении парка подвижного состава КП «Киевский метрополитен». Дополнительным подтверждением этому является стремление столичной подземки заключить долгосрочный контракт на поставку вагонов на весь срок действия программы.
На фоне разворачивающегося экономического кризиса планы компании по сбыту «традиционной» продукции также могут быть скорректированы в сторону уменьшения. Поскольку в настоящее время объем перевозки грузов по железной дороге существенно снизился, острый дефицит парка грузовых вагонов, наблюдавшийся в последние годы, внезапно сменился их избытком. Кроме того, учитывая сокращение доходов и, естественно, прибыли государственных железнодорожных монополий (в частности, «Укрзалізниці» и РЖД), нельзя исключать того, что сроки выполнения программы по обновлению подвижного состава будут перенесены.
Поэтому мы полагаем, что планы завода по выпуску 6150 грузовых вагонов в 2009 г. могут быть скорректированы в сторону уменьшения. Не исключено, что производственную программу придется урезать на 25‑30 %, до 4300‑4600 вагонов. Вместе с тем заказы на изготовление пассажирских вагонов, по всей видимости, не будут сокращены.
Учитывая это, а также переход предприятия на 3-4‑дневную рабочую неделю, можно построить прогноз финансовых показателей компании на 2009 г. При построении прогноза мы исходили из скорректированной согласно приведенным выше предположениям производственной программы завода, а также минимальных показателей рентабельности за 2003 г. – первое полугодие 2008 г.
Таким образом, мы ожидаем, что в следующем году продажи КВСЗ сократятся на 15% по сравнению с ожидаемым показателем текущего года, до 3‑3,2 млрд. грн., EBITDA снизится на 53%, до 400 млн. грн., а чистая прибыль – почти на 60%, до 216‑220 млн. грн.
Если при оценке исходить из этого прогноза, то акциям КВСЗ можно присвоить рекомендацию «покупать» с целевым ориентиром 25 грн. с горизонтом инвестирования более двух лет.
|
