ОАО «ХК «АвтоКрАЗ» – единственный в Украине производитель большегрузных автомобилей, выпускаемых на шасси собственной разработки. Согласно отчетности, около 90% реализуемой продукции составляют автомобили. При этом более 80% произведенного их количества продается на территории бывшего СССР, в том числе примерно 34% – в Украине. В 2007 г. компания продала 4,33 тыс. автомобилей и машинокомплектов (+30,8% к показателю 2006 г.), чистая прибыль составила 74,113 млн. грн. Если оценивать акции ХК «АвтоКрАЗ» исключительно по текущим финансовым показателям, то они выглядят заметно переоцененными по сравнению с отечественными и зарубежными аналогами. В то же время следует учитывать стоимость пакетов дочерних компаний, принадлежащих «АвтоКрАЗу». В этом случае у акций холдинга появляется потенциал роста.
Объект анализа - ОАО «ХК «АвтоКраЗ»
Бизнес
Производство грузовых автомобилей
Место в отрасли
1-е
Доля рынка
17%
Капитализация
0,41 млрд грн (текущая цена акции – 0,39 грн)
Выручка
1,01 млрд грн
Чистая прибыль
74,11 млн грн
Генеральный директор
Сергей Сазонов
Оценивать компанию помогали Владимир Козак, начальник аналитического отдела КУА «ТАСК-Инвест» Андрей Шевчишин, управляющий партнер ИК «Мегаполис Капитал» Виталий Шушковский.
1. Можно ли считать компанию открытой?
Скорее нет, чем да. Компания публикует годовую отчетность, однако не доводит до общего сведения квартальные показатели деятельности. Структура акционеров, хотя и позволяет однозначно идентифицировать бенефициара, все же является сложной для понимания: контрольный пакет распределен между значительным количеством компаний, аффилированных с группой «Финансы и Кредит».
2. Как компания проявила себя за последние годы?
Компания динамично развивается, о чем свидетельствуют высокие темпы финансовых и производственных показателей. Доля продаж на внутреннем рынке по итогам 2007 г. составила 31%; крупнейшим зарубежным рынком является РФ (49% продаж). Доля КрАЗа на внутреннем рынке по итогам 2006 г. составила 17%, что примерно вдвое меньше, чем у лидеров рынка – МАЗ и КАМАЗ. По итогам первого полугодия 2008 г. компания увеличила продажи на 41% по сравнению с аналогичным периодом прошедшего года – до 539 млн. грн., получила EBITDA в размере 55 млн. грн. (-36 млн. грн. в первом полугодии прошлого года), однако сократила чистую прибыль на 76,6%, до 7,9 млн. грн.
3. Какова история акций на рынке?
Первые котировки компании в ПФТС появились в начале апреля 2002 г., однако двусторонние котировки начали выставлять лишь в конце июня 2004 г. Доходность акций за 2005‑2006 гг. составила 3,98%. В 2007 г. акции закрыли ценой 1,59 грн. и годовой доходностью 238,2%. С начала 2008 г. стоимость ценных бумаг снизилась на 74,5%.
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Автомобили компании весьма популярны на рынках развивающихся стран, поскольку характеризуются невысокой стоимостью на фоне неплохих качественных показателей. Вместе с тем, компания испытывает давление со стороны КАМАЗа и МАЗа. Мы полагаем, что перспективы увеличения объемов производства и продаж в значительной степени зависят от возможности компании потеснить конкурентов, прежде всего, в пределах страны.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Менеджмент представляет интересы мажоритарного акционера.
7. Насколько рентабельна компания?
В 2007 г. рентабельность продаж составила 7,28% (в 2006 г. – 10,08%), рентабельность активов – 2,11% (в 2006 г. – 2,23%); рентабельность собственного капитала составила 4,51%. Таким образом, в 2007 г. показатели рентабельности продаж были выше среднеотраслевой рентабельности по предприятиям машиностроения по показателям ROS – 6,57%, и существенно ниже показателя ROA – 5,71%.
8. Какова кредиторская задолженность компании?
По итогам первого полугодия 2008 г. товарная кредиторская задолженность составила 62,9 млн. грн. или около 5% от суммы продаж.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
По нашему мнению, нет. По итогам 2007 г. денежный поток от опердеятельности составил -146 млн. грн., сократившись на 40% по сравнению с 2006 г. Чистый денежный поток составил 8,04 млн. грн., против 1,16 млн. грн. в 2006 г.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам 2007 г. значение ROE составило 3.7%, что ниже среднеотраслевого показателя рентабельности по машиностроительному сектору (11,88%). По итогам первого полугодия 2008 г. ROE снизилось до 0,4%.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Существует высокая вероятность того, что компания как единственный отечественный производитель подобной техники получит заказы Минобороны в случае обновления парка автомобилей украинской армии. Однако, учитывая недостаточность оборонного бюджета, мы считаем, что данный факт нельзя в полной мере назвать конкурентным преимуществом.
12. Какова справедливая цена акций компании?
По нашим оценкам – 0,94 грн.
