Поскольку конкурс по продаже российскому «Трансмашхолдингу» госпакета акций ОАО «ХК «Лугансктепловоз» в размере 76% был проведен непрозрачно и его итоги не устроили других претендентов, начались судебные разбирательства, которые, скорее всего, закончатся повторной продажей компании. В этом случае можно ожидать смены собственника, т. к. «Трансмашхолдинг» может отказаться платить рыночную цену за «Лугансктепловоз» на повторном конкурсе. Смена собственников в краткосрочной перспективе повлечет за собой уменьшение количества заказов из России. Тем не менее в среднесрочной и долгосрочной перспективе «Лугансктепловоз» останется одним из наиболее привлекательных активов для стратегических инвесторов, что обусловлено высоким спросом на тепловозы и электровозы в странах СНГ и во многом зависит от доступа стратегического инвестора на российский рынок.
Объект анализа ОАО «Лугансктепловоз»
Бизнес
Производство тепловозов
Место в отрасли
1‑е
Капитализация
1,1 млрд. грн. (текущая цена акции – 5 грн.)
Выручка
532,7 млн. грн.
Чистая прибыль
–14,7 млн. грн.
Гендиректор
Виктор Быкадоров
Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, управляющий ИК «Метрополис Капитал» Виталий Шушковский, начальник аналитического отдела ИК «Арт-Капитал» Владимир Оваденко.
1. Можно ли считать компанию открытой?
Вполне. Компания регулярно обнародует квартальную и годовую отчетность, а также информирует о важных событиях в ее жизни – новых заказах, проектах и т. д. Отчасти такая открытость вынужденная – структуры «Трансмашхолдинга», которые сегодня владеют акциями компании, пытаются публично доказать свою состоятельность как стратегического инвестора, стремясь избежать потери контроля над «Лугансктепловозом».
2. Как компания проявила себя за последние годы?
Основная продукция компании – дизельные локомотивы, дизель- и электропоезда, трамвайные вагоны, шахтные локомотивы и вагонетки и пр. Основные потребители – железнодорожные монополии из России и Украины. В 2007 г. компания увеличила продажи на 20,5% – до 0,532 млрд. грн. При этом EBITDA возросла на 54 %, а чистый убыток остался практически неизменным. В текущем году «Лугансктепловоз» планирует увеличить производство в сопоставимых ценах в 2,55 раза – до 1,43 млрд. грн.
3. Какова история акций на рынке?
ОАО «ХК «Лугансктепловоз» было создано в результате корпоратизации ГХК «Лугансктепловоз». Акции компании были включены в листинг ПФТС в 1996 г. и сегодня относятся к числу «голубых фишек», входят в корзину индекса ПФТС. По итогам 2007 г. котировки ценных бумаг возросли на 247 %, что значительно превышает соответствующий показатель индекса ПФТС (135 %).
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Долгосрочные перспективы компании неразрывно связаны с решением вопроса о приватизации госпакета акций. По нашему мнению, «Трансмашхолдинг» является эффективным собственником, который может обеспечить высокую загрузку производственных мощностей предприятия за счет привлечения российских заказчиков. Нельзя исключать, что в случае проведения повторного конкурса и победы в нем одной из украинских компаний «Российские железные дороги» свернут программу сотрудничества с «Лугансктепловозом» по политическим мотивам. В то же время финансовые возможности «Укрзалізниці», на наш взгляд, недостаточны для того, чтобы обеспечить «Лугансктепловоз» необходимым объемом заказов.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Нет, поскольку сегодня неизвестно, кто является мажоритарным акционером.
7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила -2,8 %, а по EBITDA – 8,3 %. Это довольно низкие значения для украинских компаний, они обусловлены малой загрузкой производственных мощностей холдинга.
8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?
По итогам 2007 г. товарная кредиторская задолженность составила 21,75 млн. грн., или менее 5 % суммы продаж.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
Нет. Несмотря на значительный рост чистого денежного потока в 2007 г. (17017 тыс. грн. против 41 тыс. грн. в 2006‑м), мы считаем, что он недостаточный.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам 2007 г. значение ROE составило -10,5 %.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Компания является единственным производителем магистральных тепловозов в Украине. Кроме того, кооперация внутри «Трансмашхолдинга» позволит выйти на новые рынки сбыта.
12. Какова справедливая цена акций компании?
По нашим оценкам, 6,75 грн.
Чистая прибыль
