|
«Богдан» - готов к стремительному росту
«Автомобильный завод «Богдан» [LUAZ] - один из крупнейших украинских производителей автомобилей. На предприятии собираются российские ВАЗы, корейские Hyundai и KIA. Данные марки автомобилей входят в десятку наиболее продаваемых авто в Украине по итогам продаж в 2007 году. Более того в прошлом году продажи KIA и Hyundai продемонстрировали одни из самых высоких темпов роста, 216% и 145% соответственно. «Богдан» также производит автобусы и грузовые автомобили.
По итогам прошлого года компания занимала 10% рынка новых авто в Украине, при этом ее доля будет расти в связи с запуском новых мощностей в Черкассах. Новый завод запущенный в июне этого года (мощности по выпуску 120 тыс. авто в год при двусменной работе) позволит компании утроить производство авто до 2011 года и производить мелко узловую сборку, в то время как крупно узловая сборка стала менее выгодной после уменьшения ввозных пошлин с 25% до 10%.
Основными драйверами роста рынка новых авто являются увеличение реальных доходов населения и малое количеством автомобилей на 1000 человек в стране. Ожидается, что рынок будет расти в среднем на 19% в год в сложных процентах на протяжении следующих 5 лет, в то время как среднегодовой рост чистых продаж компании оценивается в размере 37% в этот период.
Будучи частью корпорации Богдан компания может получить лучший доступ к инвестициям и пользуется широкой сетью дилеров и дистрибьюторов, контролируемых корпорацией.
Ожидания IPO в среднесрочной перспективе 10-20% акций обеспечивают высокий уровень прозрачности компании и уважение прав миноритарных акционеров.
«Автомобильный завод «Богдан» характеризуется высоким уровнем корпоративного управления. Успешное осуществление четырехлетней инвестиционной программы в 2005-2008 годах (стоимостью 400 млн. дол. США), нацеленной на увеличение производства, демонстрирует высокий уровень профессионализма менеджмента компании, который к тому же открыт к инвесторам.
Мы рекомендуем покупать акции ЛУАЗа с целевой ценой на год 0.31 дол. США за акцию. В нашей модели мы не учитывали увеличение уставного капитала ожидаемого осенью этого года (дополнительно будет выпущено 1100 акций), так как пока не известны детали этого увеличения. На данный момент известно, что размещение будет проводиться по рыночной цене, таким образом, права миноритариев учтены.
Bogdan Automobile Plant - Ready to Shoot Forward
The Bogdan Automobile Plant [LUAZ] is one of the largest auto producers in Ukraine. LUAZ assembles Russian VAZ, South Korean Hyundai and KIA brand cars, which hold strong positions in the market based on 2007 sales. The company also produces buses and trucks. Bogdan is carrying out an active strategy for market gaining and will benefit from the sales growth of new cars in Ukraine.
Executive Summary
Strong position in the Ukrainian new car market, represented by a 10% share in 2007 based on cars sales, and its growth expectancy due to the launch of new capacities along with…
· …an increasing domestic demand, supported by improvement in the population’s real income and low car penetration in the country…
· …as well as 19% CAGR of new car market expected over the next five years in Ukraine will result in the growth of the company’s revenues at 37% CAGR during the period 2008-2012.
· All car brands assembled by LUAZ are in the Top 10 in terms of units sold in Ukraine… Moreover, in 2007, sales of Kia and Hyundai models demonstrated one of the highest growth rates, at 216% and 145% respectively.
· …and persist in the largest mid-price range of cars sold in the country last year.
· LUAZ is well prepared for the WTO and to meet the demand. A new plant launched in June 2008 (with an annual capacity of 120,000 cars if working double shifts) will allow the company to triple its output of cars by 2011 and perform a CKD (complete knock down) assembly since a SKD (semi knock down) has become less profitable following decreases in the import tax from 25% to 10%.
· Being part of the Bogdan Corporation allows for better access to investment funds and the benefit of having a wide net of dealers and distributors that are controlled by the corporation.
· Expectations of an IPO in the mid-term for a 10-20% stake supports high transparency and respect for minority shareholders’ rights.
· High level of corporate management. The successful implementation of a four-year investment program in 2005-2008 (valued at USD 400 mln), aimed at increasing production, demonstrates the high level of professional skills on the part of the company’s management, which is also open to investors.
· Recommendation. Our current recommendation for LUAZ is “BUY”, with a USD 0.31 per share 12M Target Price. In our valuation, we did not take into account an additional share issuance of 1,100 mln ordinary shares that is planned to occur in autumn 2008, since no details of this issuance are available. Up to this point, it has only been announced that the issuance will be made at the market price so that minority shareholders’ rights are respected.
|
