ОАО «Луцкий автомобильный завод» (холдинг «Богдан») успешно реализует стратегию перехода на выпуск более дорогих моделей автомобилей. Выпуск Hyundai увеличился в 2,5 раза – до 16205 ед., KIA – на 70,7%, до 13615 ед., по сравнению с январем-июнем 2007 г. Кроме того, сбытовая стратегия корпорации полностью оправдала себя на фоне неблагоприятных внешних факторов – рост производства и продаж был отмечен даже в условиях сокращения продаж новых автомобилей на рынке Украины. В этих условиях автозавод «Богдан» ускорил темпы роста производства. Если по итогам первого квартала выпуск легковых автомобилей увеличился на 43,5%, то в январе-июне темпы прироста составили 63,3%, что однозначно свидетельствует об укреплении позиций компании на рынке
Объект анализа
ОАО «Луцкий автомобильный завод»
Бизнес
Производство автомобилей
Место в отрасли
2-ое
Доля рынка
14%
Капитализация
2,22 млрд. грн. (текущая цена акции – 0,67 грн.)
Выручка
4,13 млрд. грн.
Чистая прибыль
372,82 млн. грн.
Генеральный директор
Иван Грицанчук
Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, ведущий аналитик КУА «ТАСК-Инвест» Андрей Шевчишин, управляющий партнер ИК «Мегаполис Капитал» Виталий Шушковский.
1. Можно ли считать компанию открытой?
Вполне. Холдинг «Богдан» является дружественной для миноритариев структурой. Компания регулярно обнародует производственные и финансовые показатели.
2. Как компания проявила себя за последние годы?
«Богдан» последовательно реализует стратегию по созданию полномасштабного производства на базе ЛуАЗа. Компания завершает проект «рокировки» производственных мощностей, согласно которой выпуск автобусов будет перенесен в Луцк, а производство легковушек – в Черкассы.
3. Какова история акций на рынке?
ОАО «ЛуАЗ» было создано в результате корпоратизации ГП «Луцкий автозавод». Акции «ЛуАЗа» были включены в биржевой список ПФТС в марте 2005 г. С октября 2005‑го по март 2006 г. бумаги показали семикратный рост, достигнув значения 1,7 грн. за акцию. Это абсолютный максимум стоимости. 2006 г. акции закрыли на уровне 0,71 грн. с годовой доходностью 29%.
С января по июль 2007 г. котировки бумаг торговались в диапазоне 0,7 грн. ±0,05 грн. Новости о производстве на базе «ЛуАЗа» автомобилей марки Kia привели к росту котировок до 0,89 грн. с последующей стабилизацией на отметке 0,75 грн. 2007 г. акции закрыли на уровне 1,23 грн. с годовой доходностью 73,2%. Доходность за семь месяцев текущего года – 42,33%.
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Стратегия «ЛуАЗа» представляется нам наиболее оправданной по сравнению с другими участниками рынка: компания фокусируется на производстве более дорогих моделей автомашин, постепенно сокращая выпуск ВАЗов. Вступление в ВТО, по нашему мнению, не несет рисков для «ЛуАЗа» – мелкоузловая сборка останется выгодной и после отмены пошлин и предполагаемого снижения цен. Прогноз динамики чистой прибыли в пятилетней перспективе оценивается на уровне 11,5‑15,5%, EBITDA – 13,75%.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Да. При этом отметим, что компания старается учитывать интересы миноритариев.
7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 8,7%, по EBITDA – 12,7%. Рентабельность компании выше, чем среднеотраслевая рентабельность украинских предприятий машиностроения по показателям ROS – 6,57%, ROA – 5,71%, ROE – 11,68%. Превосходит она и рентабельность отечественных автомобилестроительных компаний по показателям ROS – 6,33%, ROA – 4,67%.
8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?
По итогам 2007 г. кредиторская задолженность составила 101 млн. грн., или приблизительно 2,4% суммы продаж.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
Нет. С 2006 г. по первое полугодие 2008‑го свободный денежный поток характеризовался отрицательными значениями. В 2006 г. FCF составил -295,6 млн. грн., в 2007 г. – -843,5 млн. грн., в первом полугодии 2008‑го – -179,7 млн. грн. Это связано с финансированием строительства нового автозавода в Черкассах, а также с наращиванием производственных мощностей.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По результатам 2007 г. рентабельность собственного капитала составила 26,04% (2006 г. – 9,49%). В первом полугодии 2008 г. – 10%.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
У компании лучшие в Украине возможности для изготовления автомобилей по полному циклу с использованием сварки и покраски.
12. Какова справедливая цена акций компании?
Стоимость акции составляет 1,22 грн. при текущем количестве бумаг и 1,08 грн. – при проведении 33% допэмиссии.
