|
ОАО «ММК им. Ильича» наряду с ОАО «Запорожсталь» – наиболее вероятные претенденты на поглощение на металлургическом рынке Украины, поскольку оба предприятия не имеют собственной сырьевой базы (коксующийся уголь и ЖРС), а цены на сырье постоянно растут. В настоящее время компания выглядит переоцененной и единственным драйвером ее стоимости является поглощение, что должно вызвать пересмотр ее бизнес-модели. По оценкам за 2008 г., акции компании торгуются на 20% дороже по сравнению с ценными бумагами аналогичных предприятий развивающихся рынков по коэффициентам P/E и EV/EBITDA. Одна из наиболее вероятных программ уменьшения затрат – снижение численности персонала, так как она в 2,4 раза выше, чем в компаниях-аналогах. Положительным моментом является хорошая диверсификация экспорта продукции мариупольских металлургов. Возможное снижение металлопотребления на европейском и американском рынках (удельный вес в общем объеме экспорта этих рынков составляет 30% и 7% соответственно) может быть компенсировано увеличением поставок в восточные страны и Азию – удельный вес этих рынков в общем объеме экспорта сейчас занимает 48% и 12% соответственно.
1. Можно ли считать компанию открытой?
Скорее нет, чем да. Компания регулярно информирует о производственных и финансовых результатах.
В то же время она сосредоточила на балансе значительное количество непрофильных активов (сельхозтоваропроизводители, сети розничной торговли, объекты соцкультбыта и пр.), что делает корпоративную структуру весьма сложной для понимания.
2. Как компания проявила себя за последние годы?
Рост мировых цен на сталь и прокат повлек за собой увеличение доходов компании. В последние годы предприятие выпускало 5,3‑5,5 млн. т проката в год, работая на пике производственных мощностей.
В 2007 г. продажи увеличились на 24 % – до 17,9 млрд. грн., EBITDA – на 24 %, чистая прибыль – на 56 %. Комбинат не входит в состав вертикально интегрированных металлургических холдингов и постоянно испытывает нехватку сырья – железной руды и кокса. Сегодня он арендует две коксовые батареи на Ясиновском КХЗ. Кроме того, ММК им. Ильича заключил долгосрочные контракты на поставку железорудного сырья с «Метинвест Холдингом», а также с российским «Металлоинвестом».
3. Какова история акций на рынке?
Предприятие было приватизировано в 1997‑2003 гг. на основании индивидуально установленного порядка, согласно которому его собственником становился трудовой коллектив. Сегодня 90,41 % акций ММК принадлежит ЗАО «Ильич Сталь», которое формально контролирует трудовой коллектив комбината.
В 1998 г. компания одной из первых в Украине выпустила GDR.
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Сейчас ситуация на мировых рынках остается благоприятной для ММК. Высокие цены на сталь позволяют получать значительную прибыль, которая реинвестируется в модернизацию производства. В настоящее время комбинат модернизирует доменное производство, оснащая печи установками пылеугольного вдувания. Предприятие планирует отказаться от мартеновского производства и полностью перейти на кислородно-конвертерный способ плавки стали, а также провести реконструкцию прокатных станов.
Реализовав эти планы, ММК сможет существенно повысить энергоэффективность производства. Но проблема с закупками сырья все же останется. Кроме того, проект по строительству Приазовского ГОКа сейчас заморожен из-за разногласий между его участниками – ММК и «Запорожсталью».
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Крупнейшие акционеры входят в состав менеджмента.
7. Насколько рентабельна компания?
По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 7,9 %, значение рентабельности по EBITDA зафиксировано на уровне 11 %, что соответствует средним показателям в секторе.
8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?
Компания эффективно управляет дебиторской и кредиторской задолженностью. Последняя, по итогам 2007 г., составила примерно 3,5 % продаж. Она существенно ниже чистой прибыли. Дебиторская же задолженность в полтора раза превышает кредиторскую.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
Нет. По итогам 2007 г., денежный поток от операционной деятельности – 826,8 млн. грн. Это в 2,6 раза меньше, чем в 2006 г. Чистый денежный поток – 305,992 млн. грн.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
Около 14%.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Компания расположена вблизи морского порта, что значительно облегчает доставку сырья и экспорт готовой продукции. Впрочем, такое же преимущество имеет и другой крупный мариупольский меткомбинат – ОАО «Азовсталь».
12. Какова справедливая цена акций компании?
По нашим оценкам, 5 грн.
Объект анализа: ОАО «ММК им. Ильича»
Бизнес: Производство стали
Место в отрасли: 2‑е
Капитализация: 14,08 млрд. грн. (текущая цена акции 4,2 грн.)
Выручка: 17,8 млрд. грн.
Чистая прибыль: 1,41 млрд. грн.
Президент: Владимир Бойко
Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, аналитик ИК Dragon Capital Иван Харчук, начальник аналитического отдела ИК «Арт-Капитал» Владимир Оваденко.
Источник: "Чистая прибыль"
|
