|
14.08.08 ИК Dragon Capital снизила целевую цену акций компании "Мотор Сич" (тикер ПФТС: MSICH) с $402 до $233 за акцию, однако сохранили рекомендацию покупать. Рекомендацию аналитики поясняют тем, что, исходя из потенциала роста от текущей рыночной цены в размере 41%, "Мотор Сич" показала неожиданно плохие результаты по итогам I полугодия 2008 года, увеличив чистый доход на 20% – до $167,2 млн. Однако компания сократила EBITDA и чистую прибыль на 58% и 96% соответственно – до $16,8 млн и $1,1 млн. В итоге рентабельность по EBITDA составила всего 10,1%, а чистая рентабельность – 0,6%. В результате повышения цен на сталь материальные затраты компании в I полугодии возросли на 39% – до $95 млн. Предприятие также не смогло своевременно перенести рост себестоимости продукции на плечи потребителей, планируя повысить цены на авиадвигатели (на 10-15%) лишь во II полугодии. Кроме того, растущая инфляция вынудила компанию увеличить зарплаты. Однако Dragon Capital сохраняет позитивный прогноз развития предприятия в среднесрочном периоде, что подкрепляется обширным портфелем заказов на 2008-2009 годы и стабильным спросом на продукцию компании. Со временем "Мотор Сич" также должна полностью перенести рост издержек на плечи потребителей, благодаря чему можно ожидать улучшения рентабельности по EBITDA до 16,4% в 2009 году с 13,4%, прогнозируемых в 2008 году.
14.08.08 ИК "Проспект Инвестментс" понизила целевую цену акций "Мотор Сичи" на год с $323 до $217 (текущая цена $151,5, потенциал роста 43,2%) с рекомендацией покупать. Снижение рекомендуемой стоимости обусловлено крайне низкой чистой прибылью в I полугодии, исходя из которой показатель чистой рентабельности продаж составил 0,64% при 11,6% в 2007 году. В прошедшие годы сложилась закономерность, когда доходы "Мотор Сичи" во II полугодии традиционно заметно превышают доходы в I. Прогнозируемый темп роста продаж на уровне 18% в 2008 году будет достигнут при существенном снижении рентабельности. По словам аналитика ИК Вячеслава Короля, за основу для оценки был взят отслеживающий мультипликатор Ev/S по машиностроению, равный 1,027. "При его моделировании мы учитывали рентабельность продаж, финансовую рентабельность и прогнозные темпы роста чистого дохода (средний мультипликатор по ликвидному машиностроению 1,065). Следует отметить, что при применении перекрестного мультипликатора по всем бумагам первого и второго эшелонов, представленным на ПФТС, машиностроительные акции выглядят недооцененными на 8%. Соответственно, исходя из моделирования перекрестного мультипликатора по отдельным эмитентам, приведенная нами целевая цена 'Мотор Сичи' может быть еще на 10% выше",– сказал аналитик. Ключевым фактором, к которому будет испытывать чувствительность цена акций эмитента,– это прогресс в продвижении Украины по пути евроатлантической интеграции. Получение полноправного членства в НАТО подстегнет Россию к отказу от кооперации с компанией и форсированию создания аналогичных мощностей по производству авиадвигателей. "Первой ласточкой" аналитики называют отказ соседней державы от услуг поставки компанией двигателей к крылатым ракетам. Чтобы нивелировать влияние этого фактора, руководство "Мотор Сичи" организовывает производство двигателей для российских вертолетов марок "Ми" и "Ка" в Подмосковье, надеясь иметь портфель заказов от российского ВПК при любой политической погоде. Для этих целей у Дубнинского машиностроительного завода выкуплена производственная площадка, на основе которой "Мотор Сич" создает ОАО "Дубнинские моторы". Однако для запуска этого проекта необходимо дополнительно около $60 млн инвестиций. С учетом того, что на два типа вертолетных двигателей приходится четверть продаж компании, завершение работ по созданию мощностей в России будет способствовать большей устойчивости компании к политическим рискам. Это подразделение также позволит сохранить за собой ремонт авиадвигателей, от которого Россия может отказаться довольно оперативно. Тогда как на организацию собственного производства нужно не менее пяти лет. Таким образом, с учетом страновой диверсификации долгосрочные перспективы развития производства будут сохранять интерес к этому на данный момент недооцененному предприятию.
07.07.08 ИК "Велес Капитал" присвоила рекомендацию покупать акциям "Мотор Сичи" (тикер ПФТС: MSICH) с целевой ценой 1190 грн ($245,36). Независимо от прошедшей информации об отказе РФ от услуг украинских поставщиков двигателей для крылатых ракет компания будет иметь достаточный портфель заказов. Так, "Мотор Сич" уже имеет подписанный контракт на поставку 74 двигателей Д-436-148 и 34 вспомогательных силовых установок (ВСУ) для самолетов Ан-148 с российской лизинговой компанией "Ильюшин Финанс Ко". При этом предприятие будет участвовать в программе "второй стратегии", гарантирующей российским авиакомпаниям полное обслуживание поставленных двигателей и ВСУ. Недавний отказ российской стороны от украинской продукции в финансовом плане потребует больших затрат для создания производства на территории РФ. Для внедрения собственного проекта по выработке двигателей необходимо от трех до пяти лет и минимум $50-60 млн, что не совсем целесообразно. Компания может также получить заказы от китайских производителей самолетов, в частности от коммерческой компании, которая была учреждена в мае текущего года в Китае с целью производить региональные самолеты, для снижения зависимости от американского Boeing и европейского Airbus. Следовательно, для производства новых региональных реактивных пассажирских самолетов ARJ-21 и ERJ-145 руководство будет привлекать частные инвестиции, включая зарубежный капитал, так как начального капитала у созданной компании недостаточно. Стоит ожидать, что часть заказов ляжет на "Мотор Сич", особенно учитывая то, что переговоры с McDonnell Douglas и Airbus не принесли должного результата.
07.07.08 ИК "Арта" рекомендует держать акции "Мотор Сичи" с целевой ценой 930 грн ($191,75). Несмотря на недооцененность компании по текущим сравнительным показателям и в целом позитивный прогноз на кратко- и среднесрочный периоды, в ИК видят существенные риски в долгосрочном периоде, полностью нивелирующие потенциальную привлекательность компании сейчас. Более 87% выручки компании от реализации приходится на экспортные операции, при чем более 25% в структуре общей выручки занимают две позиции – двигатели ТВЗ-117 и ВК-2500 для российских боевых вертолетов "Ми" и "Ка". Не оставляет сомнений, что евроатлантическая интеграция Украины исключит возможность сотрудничества РФ и украинских предприятий по сборке, ремонту двигателей военных вертолетов. Если переход РФ к собственной сборке состоится не раньше чем в четырех-пятилетней перспективе, то ремонт двигателей, на который приходится значительная часть денежных поступлений компании, может быть поставлен под угрозу уже в ближайшем будущем. Возможности "Мотор Сичи" за это время диверсифицировать рынки сбыта видятся ограниченными – сотрудничество со странами дальнего зарубежья сводится в основном к ремонту и поставкам запчастей, в то время как в структуре экспорта компании в СНГ превалирует наземная техника. Профильное производство остается полностью ориентированным на российский рынок как в военной, так и в гражданской авиации (даже судьба собственных разработок – самолетов АН – во многом зависит от желания российской стороны продолжать совместное производство и обеспечивать рынок сбыта). "Мотор Сич" может снизить риски, завершив проект переноса производства на территорию России, тем не менее очевидных верных защитных стратегий для компании нет, учитывая отраслевую специфику и политическую конъюнктуру. Глава аналитического отдела Олег Неплях считает, что акции компании будут характеризоваться повышенной чувствительностью к новостному фону, в первую очередь к информации по НАТО и украинско-российским отношениям.
|
|
