ОАО «Мостобуд» – самое крупное предприятие в подотрасли нежилищного строительства в Украине. Компания является лидером по строительству мостов в Украине. В ближайшие пять лет должна получить 100‑120 заказов на сооружение мостов и развязок в рамках программы развития транспортной инфраструктуры страны при подготовке к Евро-2012. Повышение процентных ставок банками, а также возможные задержки с финансированием ряда проектов, в которых участвует компания, негативно отра-зятся на ее финансовых результатах. Снижение валовой маржи темпами, сопоставимыми с увеличением объемов деятельности, не дает оснований для позитивных прогнозов деятельности в 2008 г. Данный актив можно рекомендовать лишь тем инвесторам, которые берут на себя повышенные риски для получения большей доходности. Риском для них является недостаточная прозрачность финансовой информации. Риском для компании выступает потеря тендеров на строительство мостов при выходе на рынок крупных иностранных структур.

ОАО «Мостобуд»

Бизнес
Строительство мостов
Доля рынка
80%
Капитализация
98,58 млн. грн.
(текущая цена акции – 170 грн.)
Выручка за І полугодие 2008 г.
488,2 млн. грн.
Чистая прибыль за І полугодие 2008 г.
-1,25 млн. грн.
Председатель правления
Юрий Шапировский

1. Можно ли считать компанию открытой?

Нет. Компания не обнародует квартальную отчетность. Информация, предоставляемая в годовой отчетности, является неполной. Кроме того, отсутствуют полные данные о реализуемых компанией новых проектах.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

В течение последних трех лет компания значительно нарастила объемы работ. В 2007 г. темпы роста составили 23,8% к уровню 2006‑го. При этом продажи компании в 2007 г. увеличились на 22,9%. В 2006 г. «Мостобуд» получил чистую прибыль в размере 7,2 млн. грн., тогда как в 2007‑м и первом полугодии 2008‑го имел чистый убыток в размере -4,4 млн. грн. и -1,3 млн. грн. соответственно. По итогам января-июня 2008 г. EBITDA увеличилась более чем вдвое по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. – до 25,5 млн. грн.

3. Какова история акций на рынке?

Акции компании были включены в биржевой список ПФТС в 2003 г., однако активные торги с ними велись лишь со второй половины 2006‑го. В 2007‑м котировки  этих ценных бумаг компании выросли в 5,3 раза – с 410 грн. до 2160 грн.  за акцию. Пик стоимости был достигнут 27 февраля нынешнего года на новостях о подписании меморандума с The Sun Land Group Corp. и составил 2726 грн. На сегодня котировки компании снизились до значений начала 2007 г. – 400 грн. за акцию.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?

Проведение в Украине Евро-2012 послужит стимулом для направления инвестиций на реализацию инфраструктурных проектов. У «Мостобуда» есть неплохие шансы получить подряды на строительство эстакад, съездов и путепроводов в ходе реконструкции автомагистралей. Сотрудничество с The Sun Land Group Corp., по всей видимости, не продвинется дальше подписания меморандума. Во-первых, в документе речь идет о предоставлении кредитов под госгарантии (что, по нашему мнению, маловероятно). А во-вторых, «Мостобуд» физически не в состоянии освоить $ 7 млрд. менее чем за четыре года. Компания может выполнять работы на сумму $ 200‑250 млн. в год. При значительном росте заказов «Мостобуд» будет вынужден отказаться от выполнения некоторых проектов либо передать их зарубежным субподрядным организациям.

5. Профессионален ли менеджмент компании?

Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?

Руководству компании принадлежит контрольный пакет.

7. Насколько рентабельна компания?

В первом полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли  составила -0,3%, а по EBITDA – до 5,2%. Показатели рентабельности компании значительно ниже, чем у российских коллег. Это заставляет задуматься о возможном выводе прибыли на родственные менеджменту структуры.

8. Какова кредиторская задолженность компании?

По итогам первого полугодия 2008 г. задолженность составила 101 млн. грн. Этот факт обусловлен спецификой выполнения госзаказов (более 50% финансирования приходится на второе полугодие) и не несет рисков для компании.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?

По нашему мнению, нет. В 2007 г. чистый денежный поток от опердеятельности составил 20,1 млн. грн. Ныне он возрос вдвое – до 4,44 млн. грн., что составляет 7,3 грн. на акцию, или менее 2% ее рыночной стоимости.

10. Какова отдача на вложенный капитал?

По итогам 2007 г. ROE составил -2,8%.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?

«Мостобуд» является монополистом по проектированию и строительству мостов. Впрочем, сегодня компания не может защитить долю рынка от посягательств конкурентов – российской «Планета мост» и турецкой Dodus.

12. Какова справедливая цена акций компании?

Акции «Мостобуда» недооценены в сравнении с российскими и зарубежными аналогами по показателям EV/S, P/S. В то же время ценные бумаги значительно переоценены по показателям EV/EBITDA, P/E. Мы не ожидаем значительного роста рентабельности компании в ближайшие годы. Поэтому присваиваем ее ценным бумагам целевую стоимость 900 грн.