|
Энергетический сектор в Украине является одним из важнейших активов Украины. Страна с населением 47 миллионов и энергоемкой промышленностью создает значительный спрос на электроэнергию. В настоящее время в Украине работают 27 крупных компаний распределению электроэнергии - облэнерго, 20 из которых являются публичными. Это позволяет инвесторам использовать возможности инвестирования в украинские электрораспределительные компании на фондовом рынке и получить преимущества от грядущих изменений в отрасли. Украинский сектор распределения электроэнергии является одним из самых динамичных на фондовом рынке. После роста на 208% в 2007 году, совокупная рыночная капитализация энергораспределительных компаний упала на 90% в 2008 году. Сравнительно низкие цены свидетельствуют о том, что акции могут быть приобретены за копейки, но высокие спреды и низкая ликвидность, говорят о том, что инвестиции в сектор должны ориентироваться на длительный период времени.
Основными катализаторами цен на акции облэнерго являются: переход на регуляторную базу активов (РБА) и приватизация. Реформа электроэнергетического сектора и переход к РБА регулированию ожидается к 2012 году, более раннему переходу будет препятствовать проблема перекрестного субсидирования энерготарифов и нынешний экономический спад. В настоящее время стоимость активов облэнерго оценивается на уровне гораздо ниже их восстановительной стоимости, но к моменту перехода на РБА, компании будут заинтересованы в раскрытии их реальной стоимости.
Приватизация государственных пакетов облэнерго - это возможный катализатор рынка акций облэнерго в ближайшее время. Предыдущие приватизации пакетов облэнерго состоялись во временя кризисов в 1998 и 2001 годах. В настоящее время Фонд государственного имущества намерен продать 25-27% своих акций в CHEON, LVON, POON, PREN, Сумыоблэнерго, и, вероятно, ODEN. Однако, поскольку бюджетный дефицит растет, государство может быть вынуждено продать, даже больше, чем просто миноритарные пакеты облэнерго.
Основными рисками облэнерго включают корпоративные конфликты, регулирование тарифов на уровне покрытия расходов, накопленные долги, а также экономические риски для облэнерго, действующих в промышленных регионах Украины.
На данный момент акции облэнерго можно охарактеризовать как рискованная перспектива. Риски высоки для сектора в целом, однако, риск значительно различается для разных облэнерго. В то же время, оценка пакетов облэнерго показывает высокий потенциал роста, до 4900%. Результаты оценки пакетов облэнерго свидетельствуют о том, что CHEN, CHON, HMON, HOEN и VIEN являются наиболее недооцененными акциами, с потенциалом выше 2000%. На дне оценки оказались акции DOON, которые мы рекомендуем продавать. Несмотря на то, что оценка показывает потенциал роста для DNОN, KION KREN, ODEN и ZAON, эти компании имеют значительные коммерческие риски, высокую долговую нагрузку и низкие параметры эффективности. Таким образом, мы рекомендуем учитывать эти риски при выборе компаний. Все пакеты облэнерго были оценены в гривне, поскольку бизнес облэнерго осуществляется исключительно в Украине и в украинской гривне.
Мы предлагаем рейтинг облэнерго Сократа для того, чтобы обеспечить сбалансированный подход. Помимо результатов оценки, в рейтинге учтены параметры характеризующие ликвидности акций, эффективность компании, уровень долговой нагрузки и воздействия акционеров на бизнес и оценку компании компании.
Top 5 пакетов облэнерго, на наш взгляд, являются CHON, CHEON, CHEN, PREN и TOEN. Эти облэнерго хороши по всем критериям, хотя CHEN наименее ликвидный по сравнению с другими.
Наихудшие 5 облэнерго в нашем рейтинге были DOON, ZAON, DNON, KION, ODEN и KREN. Помимо DNON, который получил низкий результат из-за рисков связанных с его менеджментом и долговой нагрузкой, остальные компании внизу рейтинга имеют значительные проблемы по всех критериям, принимаемых во внимание.
Аналитик инвестиционной группы «Сократ» Сергей Невмержицкий
|
