|
Рост стоимости сырья в мире, вероятно, не оставил равнодушным никого из инвесторов и аналитиков. Эксперты ломают копья в спорах о том, закономерно ли наблюдаемое повышение цен на нефть, металлы, уголь и прочие сырьевые активы, либо оно вызвано притоком спекулятивного капитала на сырьевые рынки. Бум на сырьевых рынках не обошел стороной и, казалось бы, совсем уж небиржевые активы – сталь, руду, кокс…
В 2008 г. стоимость железорудного сырья (ЖРС) по долгосрочным контрактам (основной индикатив рыночной стоимости) увеличивалась дважды. Первое подорожание было зафиксировано в марте текущего года, когда в ходе переговоров один из лидеров рынка – австралийская компания Rio Tinto – добилась 65 %-ного повышения цен на железную руду, поставляемую по долгосрочным контрактам. Более того, в июне текущего года крупнейшие азиатские сталелитейные компании – Baosteel (Китай) и Posco (Корея) – подписали соглашения, согласно которым стоимость ЖРС возрастет на 85 %.
Пока благоприятная конъюнктура на мировых рынках позволяет производителям металла полностью переложить подорожание сырья на конечных потребителей, что они с успехом и делают. Однако не исключено, что в скором времени ситуация может измениться. По оценкам зарубежных экспертов, в 2010‑2011 гг. будут введены в строй новые мощности по добыче железной руды, что позволит не только ликвидировать дефицит, но и создать избыточное давление предложения на рынке. Соответственно, железная руда может ощутимо подешеветь уже в ближайшие год-два.
В свете возможного снижения цены на зарубежных рынках не радуют и перспективы отечественных ГОКов. В этой статье мы рассмотрим наиболее публичного представителя данного сектора в Украине – Полтавский ГОК. В настоящее время Полтавский ГОК эксплуатирует два месторождения железных руд – Лавриковское и Горишне-Плавнинское – с содержанием железа в руде около 30 %. По оценкам Ferrexpo (основной акционер ПГОКа), запасы руды на разрабатываемых горно-обогатительным комбинатом месторождениях составляют 18 млрд. т. Кроме того, в структуру ГОКа входит аглофабрика, на которой руда обогащается для получения основной продукции компании – железорудных окатышей с содержанием железа 62‑65 %. Производственные мощности компании рассчитаны на выпуск 12 млн. т окатышей в год.
Полтавский ГОК – едва ли не единственный в Украине экспортер ЖРС. География сбыта компании достаточно обширна – ее продукция реализуется в страны СНГ, Центральной и Восточной Европы, Ближнего Востока. В 2007 г. Полтавский ГОК начал поставки окатышей потребителям из Китая и Индии. Такая география поставок позволяет предприятию существенно нивелировать риски потери рынка одной или нескольких стран. А развитие отношений с Китаем и Индией, потребление ЖРС в которых динамично растет, является дополнительным преимуществом компании.
В 2007 г. Полтавский ГОК увеличил продажи на 20,5 % по сравнению с 2006 г. – до $ 560 млн., EBITDA – почти на 50 %, до $ 134 млн., чистая прибыль возросла более чем вдвое – до $ 67,5 млн. В текущем году ожидается еще более значительный рост финпоказателей, обусловленный как увеличением выпуска окатышей, так и повышением мировых цен на железорудное сырье.
В то же время нельзя не упомянуть и о ряде негативных, по нашему мнению, факторов.
Во-первых, производство окатышей на Полтавском ГОКе работает не на полную мощность. Причина этого – острая нехватка руды, что не позволяет увеличить загрузку основного производства. Во всяком случае, в прошлом году компания для выполнения собственной производственной программы даже начала приобретать руду на стороне. И хотя объемы закупок были незначительными, уже сам по себе этот факт вызывает настороженность. Во-вторых, серьезные сомнения вызывает также способность группы Ferrexpo привлечь инвестиции для расширения мощностей существующих карьеров, учитывая продолжающийся кризис на мировых финансовых рынках и фондовых площадках.
Создание ООО «Еристовский ГОК», о котором объявили в конце мая 2008 г., дополнительно подтвердило неспособность привлечь инвестиции. Полтавскому ГОКу в новом ООО будет принадлежать 51 %-ная доля. Оставшиеся 49 % предложат внешнему партнеру. Скорее всего, этим партнером будет не Ferrexpo. Более вероятно, что инвестиции внесет кто-то из партнеров Ferrexpo, например австрийская компания Voest-Alpine, заинтересованная в постройке на территории Украины меткомбината. Строительство сталелитейного производства вынудит австрийцев искать поставщика железорудного сырья.
Рост финпоказателей Полтавского ГОКа уже учтен в текущей оценке его акций. При этом значительное проседание котировок в последнее время создает предпосылки для спекулятивного роста этих ценных бумаг при развороте рынка. Мы рекомендуем «спекулятивную покупку» акций ПГОКа на текущих уровнях с закрытием позиции при цене 90‑95 грн.
Владимир Козак, управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз»
"Чистая прибыль"
|
