|
После летних приключений, молодой украинский бизнес-чародей собирается получить много полезных уроков и вступить в битву со своим самым трудным соперником.
Ключевые идеи
- Лето, полное приключений: погоня за «Кремиковцами». Используя свое видение роста и ценя перспективу выигрыша на премии за фрахт, Константин Жеваго, мажоритарный акционер Ferrexpo, вступил в битву за болгарский меткомбинат «Кремиковцы». Оппонентами Жеваго была семья Митталов, которых Жеваго, как казалось до недавнего времени, сумел превозмочь. Для финансирования битвы Жеваго взял кредит, оставив свой 70%+ пакет акций Ferrexpo в качестве залога.
- Глобальный кризис атакует. Падение акций Ferrexpo в цене из-за ухудшения глобальных экономических перспектив привело к margin call, что форсировало Жеваго продать 20,8% акций Ferrexpo 06 октября, оставаясь с 51% акций. После коварного нападения, Жеваго, похоже, отступил в битве за «Кремиковцы».
- Сова из Лондона. 29 октября Ferrexpo выпустила пресс-релизы по сбытовой политике компании и по изменениям в стратегии и менеджменте. Продавать окатыши стало труднее, совет директоров отложил планы Ferrexpo касательно расширения (не касающиеся Полтавского ГОКа), экс-генеральный директор Оппенгеймер подал в отставку, и новым генеральным директором Группы Ferrexpo стал никто иной, как сам Жеваго.
- Курс обучения новому предмету: строгое сохранение наличности. Жеваго планирует провести компанию через нынешнее ухудшение экономической ситуации в мире и, в частности, сосредоточиться на строгом сохранении наличных ресурсов. Жеваго, возможно, поучится у Игоря Коломойского, который собрал почти 7% акций, и может, в принципе, начать в будущем оказывать влияние на совет директоров Ferrexpo.
- Главнейшая битва: будет ли принесена в жертву рентабельность Полтавского ГОКа? Основным вопросом, представляющим интерес для нас, является будущее отношений Полтавского ГОКа с его «родителями» внутри Группы Ferrexpo. Полтавский ГОК продает свои окатыши на украинской границе другим членам Группы Ferrexpo, которые заботятся о продажах, маркетинге и доставке. Цена, которую Полтавский ГОК получает от Ferrexpo, содержит скидку к окончательным ценам клиентов Ferrexpo, но украинский актив Группы до сих пор демонстрировал значительные прибыли (рис. 1). Тем не менее, мы обеспокоены тем, что Жеваго, борясь с ужасным Глобальным Кризисом, возможно, бросит в битву каждый ресурс, в том числе интересы миноритариев Полтавского ГОКа. По мере того, как рынок окатышей в Украине, богатой железорудным сырьем, становится рынком покупателей, решение оставлять только необходимую прибыль на Полтавском ГОКе может быть легко обосновано.
- Акции Полтавского ГОКа на пересмотре. Мы ставим акции Полтавского ГОКа на пересмотр. Неопределенность во влиянии Глобального Кризиса на весь мир, а также изменения в менеджменте Ferrexpo, потребуют времени для оценки.
Sokrat Flash Note: Kostyantin Zhevago and the Global Crisis
October 30, 2008
After an adventurous summer, the young Ukrainian business wizard is about to learn many useful lessons and to face his toughest opponent yet.
Executive Summary
The wild summer: chasing Kremikovtzi. Using his vision of growth and appreciating the perspective of pocketing the freight premium, Kostyantin Zhevago, the majority shareholder of Ferrexpo plc, fought a battle over a Bulgarian iron & steel plant, Kremikovtzi AD. Zhevago’s opponents were the notorious Mittal family, whom Zhevago seemed, until recently, to have overpowered. To finance the battle, Zhevago took a loan, depositing his 70%+ stake in Ferrexpo plc as the collateral.
The Global Crisis attacks. A drop in Ferrexpo’s share price due to the worsening global economic outlook lead to a margin call, which forced Zhevago to sell 20.8% of Ferrexpo shares on October 06 and be left with a 51% stake. Following the insidious attack, Zhevago seems to have retreated from the Kremikovtzi battle.
An owl from London. On October 29, Ferrexpo issued a trading update together with a strategy and management changes press release. Selling pellets has become harder, Ferrexpo’s expansion plans (beyond Poltava GOK) have been put on hold by the Board, ex-CEO Oppenheimer had quit, and none other than Zhevago became the new CEO of the Ferrexpo Group.
A course of study in new subject: strict cash conservation. Zhevago plans to guide the company through the current deterioration in the world economic situation, and particularly focus on strict cash conservation. Zhevago may be able to learn something from Ihor Kolomoyskyy, who has accumulated a stake close to 7% and may, in principle, start to exert influence over Ferrexpo’s Board in the future.
The ultimate battle: will Poltava GOK’s margins be sacrificed? The main question of interest to us is the future of Poltava GOK’s relationship with its Ferrexpo parents. Poltava GOK sells its pellets at the Ukrainian border to other Ferrexpo Group members, who take care of selling, marketing, and delivery. The price Poltava GOK obtains from Ferrexpo is a discount to the final prices for Ferrexpo customers, but the Group’s Ukrainian asset has so far been able to demonstrate significant profits (Figure 1). Nevertheless, we are concerned that Zhevago, fighting the dreadful Global Crisis, may throw every resource into the battle, including Poltava GOK’s minority interest. As the pellets market in iron-ore-rich Ukraine becomes a buyers’ market, a decision to leave only the necessary profits at Poltava GOK may be easy to justify.
Poltava GOK under review. We are putting shares of Poltava GOK under review. The uncertainty in the Global Crisis’ ongoing and future influence over the world, as well as the management change at Ferrexpo, will require time to evaluate.
|
|
