Бумаги Южного ГОКа наиболее ликвидны на ПФТС по сравнению с акциями других ГОКов. На фоне падения индекса ПФТС на 60% стоимость ценных бумаг компании за последний год выросла на 81,7%. Рост капитализации предприятия связан с тем, что скупка акций организована его основными акционерами – Evraz Group и холдингом «Метинвест». Однако, по мнению экспертов, именно из-за наличия двух собственников потенциал роста производства останется нереализованным. В среднесрочной перспективе акционеры вряд ли будут инвестировать в рост, пока одна из групп не получит полный контроль над предприятием. Еще один риск инвестиций в ЮГОК – низкий free-float.
Объект анализа - ОАО «Южный горно-обогатительный комбинат»
Бизнес
Производство железорудного концентрата и агломерата
Место в отрасли
4-е
Доля рынка
11,3%
Капитализация
13,52 млрд. грн. (текущая цена акции – 6,31 грн.)
Выручка
3,39 млрд. грн.
Чистая прибыль
603,88 млн. грн.
Генеральный директор
Сергей Барабанов
Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, начальник аналитического отдела КУА «ТАСК-Инвест» Андрей Шевчишин, управляющий партнер ИК «Мегаполис Капитал» Виталий Шушковский.
1. Можно ли считать компанию открытой?
Компания обнародует только годовую отчетность. Кроме того, информация о важных для комбината событиях появляется в СМИ нерегулярно и остается неполной. Все это не позволяет назвать ЮГОК открытой компанией.
2. Как компания проявила себя за последние годы?
Высокий спрос на ЖРС послужил катализатором роста доходов и прибыли компании. В 2007 г. продажи предприятия выросли на 87% по сравнению с 2006 г., EBITDA – в 8,7 раза, а чистая прибыль – в 107 раз. Рентабельность по EBITDA по итогам 2007 г. составила 35%, а по чистой прибыли – 21%. В январе-июне нынешнего года продажи увеличились в 2,3 раза, до 2,9 млрд. грн., по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. Рентабельность по EBITDA и по чистой прибыли составила соответственно 57,2% и 47,8%. По итогам января-августа компания увеличила производство железорудного концентрата на 4,3%, до 6,1 млн. т, по сравнению с тем же периодом 2007 г., однако сократила выпуск агломерата на 1,5% – до 3,46 млн. т. В сентябре после производственной аварии была приостановлена работа технологического транспорта в карьере ГОКа, что повлекло за собой временное прекращение добычи руды.
3. Какова история акций на рынке?
Предприятие корпоратизировано в конце 1994 г. Его акции включены в листинг ПФТС в 1998‑м, но до конца 2005 г. практически не торговались. В минувшем году стоимость ценных бумаг увеличилась более чем в 12 раз. На фоне падения индекса ПФТС на 60% акции компании выросли в цене за последний год на 81,7%. Главный фактор роста Южного ГОКа – повышение мировых цен на железорудное сырье (с начала года оно составило 70‑80%).
4. Каковы долгосрочные перспективы компании?
Сегодня в мировой металлургии назревает кризис. Он вызван охлаждением экономики и ростом поставок металлопродукции из Китая. Поэтому в 2009 г. можно ожидать снижения стоимости железорудного сырья на 25‑30%. Впрочем, в долгосрочной перспективе уровень потребления металлургической продукции восстановится за счет роста экономики развивающихся стран Азии, прежде всего Индии и Китая, что приведет к возобновлению роста цен на ЖРС. Так или иначе, но мы считаем, что деятельность компании не будет убыточной даже в случае продолжения кризиса. Сдерживающим фактором развития ГОКа является присутствие среди акционеров двух конкурирующих ФПГ, каждая из которых не имеет полного контроля над деятельностью комбината. Только наличие единого стратегического инвестора сможет обеспечить развитие и дальнейшую модернизацию комбината.
5. Профессионален ли менеджмент компании?
Да.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?
Менеджмент компании сосредоточен на операционной деятельности.
7. Насколько рентабельна компания?
Рентабельность ГОКа ниже среднеотраслевых показателей этого сектора. По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 21%, по EBITDA – 35%. А по итогам первого полугодия 2008 г. она возросла до 47,8% и 57,2% соответственно.
8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?
По итогам первого полугодия кредиторская задолженность составила около 5% прогнозируемой суммы продаж, что не несет рисков для компании.
9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?
По итогам 2007 г. денежный поток от операционной деятельности составил 4,1 млрд. грн.
(в 2,1 раза больше, чем в 2006 г.), а чистый денежный поток – -25 млн. грн. Это обусловлено погашением кредитов на сумму более 5 млрд. грн. Мы ожидаем, что при снижении долговой нагрузки денежный поток для акционеров будет достаточным.
10. Какова отдача на вложенный капитал?
По итогам 2007 г. ROE составил 39% (в 2006 г. – 6,8%). По итогам июля 2007 г. – июня 2008‑го этот показатель вырос до 61,2%. Отдача на собственный капитал компании ниже, чем в целом по отрасли.
11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?
Да. Кооперация с металлургическими компаниями в России и Украине в рамках холдинга «Евраз» и Смарт-холдинг с «Метинвестом» позволит обеспечить гарантированный сбыт продукции. Однако такая ситуация чревата применением схем трансфертного ценообразования при поставках продукции компании. А непростая структура акционеров может привести к корпоративному конфликту между «Евразом» и «Метинвестом».
12. Какова справедливая цена акций компании?
По нашим оценкам, 7,64 грн.
