|
Прибыльность производителей кокса зависит от соотношения между ценами на кокс доменный (70-85% от продаж, используется в производстве чугуна и стали) и на коксующийся уголь (75-90% затрат, наиболее важными являются марки K и Ж). В течение недели 11-15 августа украинские цены на коксующийся уголь резко возросли: концентрат марки K поднялся в цене с 227 до 378 долл. за тонну (+67%), тогда как концентрат марки Ж вырос с 199 до 346 долл. за тонну (+74 %) (источник: Металл Курьер). Мы вполне ожидали подобного роста (см. наш Flash Note от 15 июля) и учитывали его в наших оценках украинских КХЗ. В течение той же недели, кокс вырос на 15% (с 612 до 702 долл. за тонну), вдобавок к 30-60%-му росту в течение недели 07-11 июля. Мы подтверждаем нашу оценку трех лучших компаний в секторе, в которой повышение цен на уголь было учтено. Мы также указываем на риск снижения цен на кокс после недавней коррекции цен на сталь.
Основные идеи
-
Маржа крекинга угля: скорректировалась с 52% до 38%, мы предполагаем 32-33%. Мы следим за разницей в ценах на кокс с одной стороны и на смесь угольных концентратов разных марок, необходимую для производства кокса, с другой стороны, так называемую маржу крекинга угля, как на индикатор прибыльности производства кокса. Значение этого показателя (по отношению к цене на кокс) составило 34% в I квартале 2008 г., 40% во II квартале 2008 г., достигло 52% две недели назад, и скорректировалось до 38% на прошлой неделе.
-
Прогноз на 2008 год: маржа крекинга угля 33-34%. Если цены на кокс останутся на уровне 600-700 долл. за тонну в течение II полугодия 2008 г., средняя цена на кокс за весь 2008 г. будет составлять около 500 долл. за тонну. Предполагая, что цены на коксующийся уголь останутся на уровнях 15 августа, средняя за 2008 г. маржа крекинга угля составит 33-34%. В нашей оценке коксохимов мы использовали более консервативные предположения: цена на кокс 375-460 долл. за тонну, маржа крекинга угля 32-33% (рис. 1). В скором времени мы представим уточненные оценки всех украинских КХЗ в секторном отчете.
-
Риск: коррекция цен на сталь потянет вниз цены на кокс. Рынок доменного кокса довольно уникален: этот товар относится к числу наименее торгуемых в ГМК. Важным фактором, определяющим цены на кокс, является цена на сталь; цены китайского экспортного кокса, которые здесь не рассматриваются, также важны. В течение I полугодия 2008 г., квадратная заготовка (стальной товар) выросла в цене с 650 долл. за тонну в январе до 1 185 долл. за тонну в июне, но скорректировалась с тех пор до 900 долл. за тонну (рис. 1). Соотношение цен на кокс и квадратную заготовку в настоящее время чрезвычайно высоко и составляет 78% (рис. 1). Мы ожидаем отскока цен на сталь в IV квартале 208 г., но подчеркиваем, что существуют риск того, что цена на кокс также подвергнется коррекции следом за ценами на сталь.
-
Лучшие компании сектора: Авдеевский КХЗ, Ясиновский КХЗ, Баглийкокс. Мы подтверждаем наше весьма благоприятное мнение об акциях трех коксохимов: Авдеевского КХЗ [тикер AVDK, Агрессивная ПОКУПКА, целевая цена 10,9 долл., потенциал роста 148%], Ясиновского КХЗ [тикер YASK, Агрессивная ПОКУПКА, целевая цена 2,29 долл., потенциал роста 164%], Баглийкокса [тикер BKOK, Агрессивная ПОКУПКА, целевая цена 0,684 долл., потенциал роста 468%]. Свяжитесь с нами, чтобы получить отчеты по каждой компании.
Sokrat Flash Note: Coal’s 70% appreciation: fully expected
August 18, 2008
The profitability of coke makers depends on the balance between the prices of furnace coke (70-85% of sales, used in iron & steel production) and coking coal (75-90% of costs, most important grades are K and Zh). During the week of August 11-15, Ukrainian coking coal prices increased dramatically: K grade concentrate appreciated from USD 227 to USD 378 per mt (+67%), whereas Zh grade concentrate jumped from USD 199 to USD 346 per mt (+74%) (source: Metal Courier). We fully expected such an increase (see our July 15 Flash Note) in our valuations of Ukrainian coke makers. During the same week, coke appreciated 15% (from USD 612 to USD 702 per mt), adding to the 30-60% jump during the week of July 7-11. We reiterate our valuations of the three best companies in the sector, in which such a coal price increase had been accounted for. The risk of a coke price decrease following the recent correction in steel prices is also discussed.
Executive Summary
-
Coal cracking margin: corrected from 52% to 38%, we assume 32-33%. As a guide to the profitability of coke makers, we follow the difference in the prices of coke and a mix of coal concentrate grades required to produce the coke, the coal cracking margin. That reading was 34% in 1Q08, 40% in 2Q08, reached 52% two weeks ago, and corrected to 38% last week.
-
The outlook for 2008: coal cracking margin of 33-34%. Should coke prices stay in the USD 600-700 per mt range during 2H08, the FY08 average prices will be about USD 500 per mt. Assuming the coking coal prices remain at August 15 levels, the FY08 coal cracking margin will be 33-34%. In our valuation of coke makers, we used more conservative assumptions: a coke price of USD 375-460 per mt, and coal cracking margins of 32-33% (Figure 1). Soon, we will present a uniform, refined view on all Ukrainian coke makers in a sector overview.
-
Risk: steel prices’ correction dragging down coke prices. The market for furnace coke is somewhat special: the material is among the least traded in metallurgy and mining. An important driver of coke prices is steel prices; China’s export coke prices, not discussed here, are also significant. During 1H08, square billet (a steel product) appreciated from USD 650 per mt in January to USD 1,185 per mt in June, but has since corrected to USD 900 per mt (Figure 1). The ratio of coke and square billet prices is currently extremely high, at 78% (Figure 1). We do expect a rebound in steel prices in 4Q08, but note that there are risks of coke prices experiencing a correction following the steel price dynamics.
-
Sector Top Picks: Avdiivka, Yasynivka, Bagliy. We stand behind our very favorable view on three coke makers: Avdiivka Coke [AVDK UZ, Strong BUY, TP USD 10.9, +148%], Yasynivka Coke [YASK UZ, Strong BUY, TP USD 2.29, +164%], Bagliy Coke [BKOK UZ, Strong BUY, TP USD 0.684, +468%]. Contact us for individual reports on each company.
|
|
