|
Начиная с 2002 г. украинский рынок пива демонстрировал высокие темпы роста. Так, по итогам 2006 г. его производство возросло на 78% по сравнению с 2002-м г. – до 267 млн. дал. Потребление этого напитка на душу населения по итогам 2006 г. составило 51 л в год, что на 40% менее среднеевропейского уровня (около 70 л в год). В минувшем году потребление пива в Украине возросло до 61 л/чел. в год, а объемы производства увеличились на 18,4% – до 316 млн. дал. В начале текущего года ассоциация «Укрпиво» прогнозировала рост выпуска пенного напитка на 6% по сравнению с 2007 г. и повышение доходов пивоваров на 25‑30% за счет увеличения потребления пива в сегментах «выше среднего», «премиум» и «суперпремиум».
Отечественный рынок пива является сформированным и характеризуется высокой степенью концентрации. Доля трех крупнейших игроков – Sun InBew, «Оболонь», Carlsberg (ранее – BBH) – составляет примерно 89%. Безусловным лидером является Sun InBew (38%). Вторую позицию (30%) прочно удерживает ЗАО «Оболонь», а замыкает тройку лидеров компания Carlsberg (20,6%). Впрочем, уже в ближайшее время можно ожидать ужесточения конкуренции со стороны SABMiller, который в июле 2008 г. приобрел донецкий пивзавод «Сармат» (текущая доля рынка – 7,6%).
Динамичный рост потребления пива и, соответственно, доходов компаний, а также переход потребителей на более дорогие сорта привели, на наш взгляд, к несколько завышенным оценкам перспектив пивоваренных компаний. Мы же полагаем, что экономический кризис негативно отразится прежде всего на финансовых показателях украинских пивоваров и, вероятно, на объемах производства. Так, в июне ассоциация «Укрпиво» снизила прог-ноз увеличения производства с 6% до 5%. При этом, по словам гендиректора ассоциации Галины Кореньковой, в июне объем рынка сократился на 3,3% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. По данным Госкомстата, тенденция к сокращению выпуска пива и безалкогольных напитков сохранилась также в июле и августе. Не исключено, что причиной этого стало холодное и дождливое лето, из-за которого снизилось потребление пива на улице (наиболее массовый сегмент). В то же время отраслевые аналитики отмечают ускоренный рост продаж через каналы HoReCa (отели, рестораны, кафе), обусловленный изменением культуры потребления в связи с ростом благосостояния населения.
По нашему мнению, нарастание кризисных явлений в экономике Украины негативно скажется на рынке пива. Поскольку ожидания относительно состояния мировой экономики по-прежнему не радужные, благосостояние нашего населения снизится, вероятнее всего, еще до конца текущего года. По всей видимости, кризис продлится весь 2009 г. и не исключено, что захватит часть 2010 г.
Учитывая нынешнюю тенденцию к сокращению «белых воротничков», по нашим оценкам, следует ожидать, что первым под удар попадет именно сегмент HoReCa. Кроме того, думаем, что следует ожидать оттока покупателей с сегментов «премиум» и «суперпремиум» в пользу пива среднего ценового сегмента, а также массового перехода из среднего в более низкие сегменты. Не способствует стабилизации рынка и повышение акцизного сбора на пиво, заложенное в проекте госбюджета на 2009 г. Планируется, что в первом полугодии он возрастет с нынешних 0,31 грн./л до 0,39 грн./л, а во втором полугодии – до 0,49 грн./л. Впрочем, учитывая нарастающий кризис в экономике, можно предположить, что производители пива смогут убедить парламент отказаться от данного решения, поскольку это может привести к сокращению доходов украинских пивоваров и значительному падению рентабельности.
По нашим оценкам, в 2009 г. потребление пива в Украине на душу населения сократится до уровня 2007 г. – 61 л/чел. в год. Учитывая, что в последние годы население нашей страны уменьшается в среднем на 200 тыс. чел. в год, емкость пивного рынка может сократиться на 4,9% – до 281,2 млн. дал. Таким образом, объемы производства пива в следующем году могут снизиться до 316‑318 млн. дал. Учитывая вход на рынок группы SABMiller, мы ожидаем существенных изменений долей его лидеров. Вероятно, падение производства на «Оболони», Sun InBew и предприятиях группы Carlsberg опередит показатель в целом по рынку.
Рассмотрим пивоваренные компании, акции которых торгуются на ПФТС: «Сан ИнБев Украина» и входящий в холдинг Carlsberg ПБК «Славутич».
«Сан ИнБев Украина» объединяет активы трех пивоваренных заводов – черниговского «Десна», харьковского «Рогань» и николаевского «Янтарь». До 2005 г. тогда еще «Сан Интербрю» была эксклюзивной сбытовой организацией трех упомянутых предприятий. В 2006 г. входящие в группу заводы были присоединены к ОАО «Сан Интербрю Украина». В продуктовый портфель компании входят бренды «Черниговское», «Рогань», «Янтарь», Staropramen, Beck’s, Stella Artois, Brahma, которые выпускаются в Украине. Кроме того, компания является импортером «суперпремиальных марок» Leffe, Hoegaarden, Lowenbrau. Портфель представляемых ею брендов характеризуется хорошей узнаваемостью и высокой степенью диверсификации по продуктовым нишам. Это позволяет предположить, что позиции компании будут оставаться устойчивыми даже в условиях кризиса. По итогам первого полугодия 2008 г. компания увеличила продажи на 25,6%, однако сократила EBITDA на 20,8%, а чистую прибыль – более чем вдвое. Несмотря на это, показатели рентабельности Sun InBew остаются одними из самых высоких среди группы лидеров рынка.
ПБК «Славутич» производит девять пивных брендов – «Арсенал», «Славутич», «Львовское», «Балтика», ICE, Tuborg, Carlsberg, Holsten, Foster’s. А также безалкогольные напитки PEPSI и 7UP по лицензии Pepsico. Украинские пивные бренды «Славутича» уступают по популярности конкурентам – «Оболони» и «Черниговскому». Однако рост продаж пива в более высоких ценовых категориях позволил компании занять пятую часть украинского рынка. Именно этим объясняется рост продаж на 81,3% по итогам января-июня 2008 г. Отметим, что компания единственная среди лидеров рынка продемонстрировала рост прибыли по итогам первого полугодия. В настоящее время ПБК «Славутич» привлекает масштабные инвестиции в расширение производственных мощностей. До конца текущего года планирует увеличить мощности заводов в Запорожье и Киеве на 31% – до 81,2 млн. дал в год. Финансирование программы развития осуществляется за счет средств, привлекаемых в ходе эмиссии акций. На сегодня ПБК «Славутич» завершил увеличение уставного фонда на 358 млн. грн. и планирует провести еще одну допэмиссию на 96 млн. грн. В результате уставный капитал компании возрастет до 949,7 млн. грн. Вопрос о проведении эмиссии планируется рассмотреть на собрании акционеров 25 ноября.
Группа Carlsberg расширяет продуктовую линейку и планирует расширить свое присутствие на внешних рынках. В частности, в сентябре состоялась презентация пива National, которое планируется продавать в Молдове. Учитывая, что у группы нет производственных мощностей в этой стране, мы полагаем, что выпуск этого пива будет налажен на ПБК «Славутич».
Вместе с тем полагаем, что значительная доля брендов более высокой ценовой категории создает для компании риски потери доли рынка в случае развития экономического кризиса.
Учитывая текущую ситуацию на кредитных рынках, можно утверждать, что общим для обеих компаний риском является наличие значительных банковских кредитов (кратко- и долгосрочных). Вероятнее всего, со временем у них возникнут трудности с рефинансированием этих займов.
Подводя итоги, отметим, что акции украинских пивоваренных компаний являются недооцененными по показателю P/E по сравнению с зарубежными аналогами. Вместе с тем, учитывая потенциальное негативное влияние экономического кризиса на прибыль пивоваров, мы присваиваем рекомендации «держать» по акциям ПБК «Славутич» и «Сан ИнБев Украина» с целевой ценой 1,2 грн. и 0,2 грн. за акцию соответственно.
Владимир Козак, "Чистая прибыль"
|
