|
27.01.09 ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию держать для акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с целевой ценой $9,7. Компания опубликовала основные неконсолидированные финансовые результаты за 2008 год по украинским стандартам финансовой отчетности (они не учитывают результаты некоторых крупных дочерних компаний, например торговых, хотя периметр консолидации шире, чем по МСФО). Согласно объявленным показателям, выручка выросла на 32% в годовом исчислении, достигнув 5,26 млрд грн во многом благодаря более чем двукратному росту продаж аммиака (26% продаж), достигнувших 1,37 млрд грн. Выросли также продажи карбамида – на 60% по сравнению с аналогичным периодом 2007 года (31% продаж). Продажи аммиачной селитры, наиболее популярного вида удобрений в Украине, выросли лишь на 48%, во многом вследствие существенного падения спроса в IV квартале 2008 года. Аналитики "Ренессанс Капитал" считают новость нейтральной для котировок акций эмитента. Украинская неконсолидированная отчетность не позволяет с должной уверенностью делать прогнозы относительно выручки и прибыли компании по МСФО, используемой для оценки акций эмитента.
27.01.09 ИГ "Сократ" на данный момент пересматривает оценку акций концерна "Стирол". Основная причина, по которой трудно оценить перспективы акций,– непрозрачность и труднопредсказуемость. Главный фактор, который делает компанию малопредсказуемой,– это корпоративная структура, а именно наличие в так называемой группе концерна "Стирол" около 20 компаний (ООО), которые не принадлежат акционерам ОАО "Концерн 'Стирол'", но которые участвуют в перераспределении денежных потоков группы. Например, в I полугодии 2007 года группа показала 183 млн грн чистой прибыли, а ОАО – всего 50 млн грн, то есть большая часть прибыли осела на других компаниях группы. Однако начиная с конца 2007 года ОАО демонстрирует прибыли даже большие, чем пресс-служба раскрывает для группы. Так, за III квартал 2008 года ОАО показало 372 млн грн доналоговой прибыли, а пресс-служба отчиталась о 186 млн грн чистой прибыли. Большие расхождения (в несколько раз как в ту, так и в другую сторону) показателей группы с данными по ОАО нервируют. Нынешняя капитализация ОАО, около 680 млн грн, лишь в 1,2 раза выше, чем чистая прибыль за последние 12 месяцев, однако такой низкий показатель P/E по показателям прошлых периодов говорит не о дешевизне акций, а о том, что ожидания будущих периодов гораздо ниже. Помимо рисков, связанных с корпоративной структурой, старший аналитик Дмитрий Хорошун указывает на застой на обвалившемся рынке удобрений: денежные потоки группы, как бы они ни делились между ОАО и другими компаниями, будут гораздо ниже в IV квартале 2008 года и I квартале 2009 года. Если рынок удобрений усилится, в частности, если аммиак (цена ниже $200/т, а в октябре была выше $800/т) снова начнет торговаться выше себестоимости (около $420/т при цене на газ $360), компания снова начнет работать с хорошей рентабельностью. Смена собственника, которая повысила бы прозрачность, явилась бы катализатором роста цены акций, но до приватизации ОПЗ продажи доли нынешнего собственника "Стирола" не ожидаются.
14.01.09 ИК "Ренессанс Капитал" понизила целевую цену на акции концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с $25,7 до $9,7, подтвердив рекомендацию держать. Цена снижена по причине ухудшения рыночных условий. Производитель азотных удобрений стал жертвой газового конфликта между Украиной и Россией и приостановил выпуск аммиака. Учитывая низкую цену удобрений, аналитики пессимистично оценивают перспективы компании в 2009 году, даже если контракт на поставку газа между "Газпромом" и Украиной будет подписан. По прогнозам аналитиков "Ренессанс Капитала", остановка производства аммиака и карбамида затянется на один-два месяца, в результате чего выпуск аммиачной селитры по сравнению с предыдущим годом сократится на 8%, а карбамида – по крайней мере, на 12%. Концерн "Стирол" приближается к нулевой рентабельности при ценах на карбамид ниже уровня $250 за тонну и стоимости природного газа выше $250 за тысячу кубометров. Аналитики "Ренессанс Капитала" предполагают, что цена на газ на 2009 год будет установлена в районе $250 за тысячу кубометров на украинской границе, а значит "Стирол" будет получать газ по цене $320-330. Ценовая конъюнктура на рынке удобрений вряд ли будет в 2009 году очень благоприятной, поскольку финансовый кризис ограничил финансирование сельхозпроизводителей во многих странах, что привело к снижению спроса. В базовый сценарий заложена цена на карбамид в $300 за тонну (FOB порт "Южный"). Цены на аммиачную селитру – ключевой вид продукции на внутреннем рынке – по оценке аналитиков, будут находиться в диапазоне $150-160 за тонну, что близко к уровню нулевой рентабельности. На основании указанных допущений "Ренессанс Капитал" прогнозирует на 2009 год выручку концерна "Стирол" в размере $334 млн при рентабельности EBITDA 2%. По мнению аналитиков, в нынешних условиях низкого цикла только жесткий контроль затрат позволит предприятию оставаться безубыточным. Поддержку котировкам эмитента могут оказать восстановление цен на удобрения (сезонный подъем ожидается в феврале-марте) и долгосрочное восстановление спроса во II половине 2009 года. В свете повышенных рыночных рисков оценка показателя WACC для "Стирола" была повышена до 32,3% на основании безрисковой ставки на уровне 23%. В последние годы компания демонстрировала относительно низкие стандарты корпоративного управления. В "Ренессанс Капитале" считают, что из-за изменения обстановки на рынке для концерна возрастет стоимость заимствований. Вместе с тем "Стирол" располагает значительными денежными средствами, размещенными на банковских депозитах, следовательно, компания не должна столкнуться с проблемами при выплате долга.
14.01.09 КУА "ТАСК-инвест" рекомендует держать акции концерна "Стирол" с целевой ценой 44,3 грн. По итогам I полугодия 2008 года концерн показал 19-процентный, до 225,1 млн грн, рост прибыли по сравнению с 2007 годом. Однако во II полугодии произошло существенное замедление роста прибыли, что связано в первую очередь с обвалом мирового рынка азотных удобрений более чем на 70%. В связи с чем производство азотных удобрений на предприятии осуществлялось с издержками, которые превышают рыночную стоимость удобрений. Значительный риск в процесс определения целевой цены акций предприятия внесет неопределенность цены на газ для предприятия на 2009 год и последующие года. В структуре себестоимости производства азотных удобрений газовая составляющая превышает 70%. Другим значительным риском является большая неопределенность перспектив восстановления мирового рынка азотных удобрений. Более того, производственная деятельность на предприятии была практически остановлена на прошлой неделе по причине ограничения подачи природного газа. Позитивное влияние оказывают значительная девальвация национальной валюты и возможное повышение спроса на удобрение уже во II квартале 2009 года. Текущие значения P/E и P/S акций предприятия находятся на уровне 2,9 и 0,25.
|
|
