|
26.12.07 ИК Millennium Capital присвоила акциям концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR UZ) целевую цену $23,34 с рекомендацией аккумулировать. С августа 2005 года цена акции снизилась с рекордной $29,98 на 50%, но с середины сентября 2007 года выросла на 65% благодаря хорошим общим финансовым показателям за I полугодие 2007 года. В начале декабря появилось сообщение об установлении новой цены на импортный природный газ в 2008 году – $179,5 за тысячу кубометров, что на 38% выше, чем в 2007 году. А высокие фьючерсные цены на азотные удобрения, применяемые газосберегательные технологии, возможность поглощения компании, новые типы продукции (такие как фармацевтические препараты, биотопливо и мочевинно-аммиачная смесь) оцениваются неадекватно, и рост акций продолжится. 12-месячная целевая цена составляет $30,58 и предполагает повышение на 27%.
По данным ИК, за последние несколько лет цены на азотные удобрения выросли почти втрое. Ключевыми факторами повышения цен являются рост спроса, дорогостоящий природный газ и ограниченные мощности в других областях сферы производства удобрений. Новая цена на газ $179,5 не стала неожиданной для руководства "Стирола" – компания сможет справиться с повышением, так как ее уровень потребления газа один из самых низких в СНГ. Даже при высокой цене на газ компания может оставаться прибыльной благодаря сокращению его потребления, повышению цен на удобрения и диверсифицированной продукции. Новый Кабинет министров объявил о намерении отменить НДС на газ для химических заводов, что могло бы повысить прибыльность "Стирола". Увеличение цены на газ приведет к консолидации производителей удобрений в СНГ, а "Стирол" является как потенциальным объектом для поглощения, так и покупателем Одесского припортового завода.
Доля "Стирола" в производстве удобрений сокращается, компания хочет изготовлять продукты с большей добавочной стоимостью – фармацевтические препараты, биотопливо и лакокрасочные материалы. Компания главным образом экспортирует продукцию в Западную и Восточную Европу, а также в страны СНГ.
26.12.07 ИК Alfa Capital рекомендует покупать акции "Стирола" с целевой ценой $37,5 (upside – 54%). По словам аналитика ИК Дениса Шаврука, консолидированные финансовые показатели компании за I полугодие 2007 года демонстрируют значительный рост продаж (41%). Это свидетельствует о том, что на рост акций "Стирола" помимо цены на природный газ влияют другие фундаментальные факторы, в том числе повышение эффективности производства, благоприятная рыночная конъюнктура и планы проведения IPO.
Рост цен на нефть вызвал повышение спроса на азотные удобрения – основной продукт компании,– который и так постоянно увеличивается благодаря применению удобрений в производстве биотоплива. Ожидается, что в период с 2007-го по 2012 год темпы роста цен на аммиак и карбамид будут равны темпам роста цен на природный газ, который, по прогнозам, составит 14% в год. Компания выигрывает потому, что цены, по которым она приобретает природный газ, значительно ниже среднерыночных. "Стирол" закупает природный газ по цене $179,5 за тысячу кубометров, тогда как его европейские конкуренты платят до $350. Несмотря на то что экономическая эффективность компании на 10% ниже среднеевропейской, природный газ по-прежнему обходится ей более чем на 30% дешевле. "Стирол" все еще имеет ограниченные возможности поставок на рынки ЕС и США ввиду высокого уровня ввозных пошлин, но присоединение к ВТО должно смягчить последствия этого для компании в 2008 году. ИК сохраняет благоприятный прогноз по акциям "Стирола". Хотя затраты на газ составляют значительную часть себестоимости карбамида, компания продает свою продукцию по рекордно высоким ценам – $400/т, и ее валовая рентабельность приближается к 50%.
21.12.07 ИК Dragon Capital снизила целевую цену акции концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с $30,4 до $27,5 с рекомендацией держать. Пересмотр цены был вызван выходом финансовой отчетности компании за девять месяцев, а также повышением цены на газ для Украины в 2008 году до $179,5 за тысячу кубометров. В январе-сентябре текущего года "Стирол" увеличил выручку на 31% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года, до $631,6 млн, EBITDA – на 12%, до $64,5 млн, чистую прибыль – на 5%, до $42 млн, что соответствует рентабельности по EBITDA 10,2% и чистой рентабельности 6,7%. Поскольку значительное повышение цены на газ сделает производство аммиака убыточным, аналитики Dragon Capital полагают, что компания начнет переработку всего производимого аммиака в карбамид, нитрат аммония и другие удобрения с более высокой добавочной стоимостью. Карбамид останется высокоприбыльным продуктом для "Стирола" даже при новой цене на газ. Кроме того, недавно компания закончила реконструкцию одной из производственных единиц, в связи с чем потребление ею газа сократилось на 17%, до 1,02 тыс. кубометров на тонну произведенного аммиака. По оценкам "Стирола", это позволит экономить до $22 млн в год.
21.12.07 ИФГ "Сократ" не считает возможным оценивать "Стирол" до выхода консолидированной отчетности, подготовленной аудитором. У старшего аналитика ИФГ Дмитрия Хорошуна вызывает опасение то, что менеджмент настойчиво публикует так называемую "отчетность по группе 'Стирол'", консолидированную по многим предприятиям. Эта отчетность гораздо лучше официальной неконсолидированной отчетности. Так, за I полугодие неконсолидированные показатели составили: чистый доход – $285 млн, EBITDA – $30,5 млн, чистая прибыль – $9,9 млн. В то же время группа показала чистый доход $402 млн, EBITDA – $61,7 млн, чистую прибыль – $36,1 млн. Основная неопределенность в том, что неизвестно, какая доля прибыли группы "Стирол" принадлежит владельцам торгующихся акций с тикером ПФТС STIR, а какая – другим владельцам компаний группы, отчетность которых менеджмент консолидирует самостоятельно. Несмотря на позитивные факторы (недавно проведенная модернизация одного из агрегатов синтеза аммиака, высокие цены на продукцию), основой для оценки акций должна являться финансовая отчетность, а в этом отношении стандарты менеджмента оставляют желать лучшего. Было бы гораздо лучше, если бы компания выпустила прозрачный отчет, подготовленный с участием аудитора.
26.11.07 ИК Concorde Capital повысила целевую цену акций "Стирола" (тиккер ПФТС: STIR) с $21 до $29,3 с рекомендацией покупать. По оценкам ИК, снижение расходного коэффициента газа с 1,23 тыс. до 1,02 тыс. кубометров на тонну аммиака на одном из трех аммиачных агрегатов после завершения модернизации в августе–сентябре добавляет порядка $200-250 млн к стоимости компании. Менеджмент "Стирола" подтвердил планы по модернизации второго аммиачного агрегата в I половине 2008 года. Наряду с повышением эффективности использования сырья, на стоимости компании положительно отразится планируемое увеличение доли продукции с большей добавленной стоимостью, чем у аммиака – приллированного и гранулированного карбамида. При этом "Стирол" высоко чувствителен к темпу роста цен на газ и мировым ценам на удобрения, а также к новостям о возможном завершении консолидации в концерн "Стирол" аффилированных с ним компаний.
26.11.07 ИК "АРТА инвестиционные партнеры" рекомендует аккумулировать акции "Стирола" с целевой ценой 190 грн ($37,62). Аналитик ИК Олег Неплях считает, что компания имеет значительные перспективы роста (на уровне 50%), отмечая значительные риски, связанные с инвестированием в эту бумагу. В I полугодии "Стирол" увеличил чистую выручку на 18%, но в связи с ростом цен на газ рентабельность снизилась с 10,4% до 8,9% (в 2005 году – 20%). Планируемое повышение цены на газ в 2008 году на 20% еще больше ухудшит рентабельность производства. Но предприятие остается недооцененным: по прогнозным данным P/E компании составляет 9, P/S – 0,87.
ИК не рекомендует инвесторам открывать значительные позиции по этой бумаге, которую могут покупать инвесторы с крупными портфелями в качестве рисковой инвестиции. Несмотря на проводимую модернизацию производства, позволяющую к 2008 году снизить среднее потребление газа при производстве аммиака до 1,04 тыс. кубометров на тонну, этот показатель все равно останется выше, чем у отдельных предприятий химической отрасли Украины и Европы (наиболее технологичные производства используют 800 кубометров на тонну). Намерение "Газпрома" к 2011 году установить паритет газовых цен для Украины (цена на газ в Европе в два раза выше, чем на Украине) значительно ухудшит конкурентные позиции "Стирола" на внешних рынках, на которые приходится до 100% выручки компании по отдельным позициям: экспортирует 99% аммиака, 69% аммиачной селитры и 100% карбамида. Дальнейший рост мировых цен на удобрения (за год цены на карбамид выросли на 20%) позволит частично компенсировать запланированное повышение цены на газ. Попытки предприятия диверсифицировать производство пока не принесли ощутимого результата: в структуре общей выручки от реализации в 2006 году на традиционную группу товаров (аммиак, селитра, карбамид, полистиролы) пришлось 91%. Но в 2007 году наблюдается опережающий рост побочных видов продукции: за январь–октябрь производство лекарств выросло на 58%, лакокрасочной продукции на 78%, карбамида на 1%, селитры на 32%. Рост производства карбамидно-аммиачных смесей на 128% говорит о том, что производство удобрений будет оставаться еще долгое время основным источником дохода предприятия.
25.10.07 ИК Dragon Capital повысила целевую цену акций концерна "Стирол" с $20,2 до $30,4, подтвердив рекомендацию покупать. Пересмотр был произведен в связи с выходом финансовой отчетности "Стирола" за I полугодие текущего года. Компания консолидировала финансовые результаты всех своих дочерних предприятий и торговых домов в отчетности за январь-июнь. Благодаря этому показатели ее доходов за данный период выросли на 71% по сравнению с аналогичным периодом 2006 года, до $401,6 млн, EBITDA увеличилась на 7%, до $45,7 млн, отражая переход к производству продукции с более высокой добавленной стоимостью и диверсификацию, которая направлена на снижение доли продукции, требующей значительных затрат природного газа. Чистая прибыль концерна в I полугодии составила $36,2 млн, оставшись на уровне прошлого года.
ИК отмечает, что новая целевая цена акций концерна основана на прогнозе постепенного повышения цены на импортный природный газ до $145 за тысячу кубометров (на украинской границе) в 2008 году и ее умеренного роста в последующие годы. Но поскольку новая цена на газ еще не зафиксирована двусторонними договорами, был рассмотрен и пессимистический сценарий (не вошедший в базовую оценочную модель "Стирола" из-за его низкой вероятности на данный момент), который предполагает рост цены на газ до $200 за тысячу кубометров в 2008 году. Такой подход определил целевую цену бумаг "Стирола" – $13,3,– что на 42% ниже текущей рыночной цены.
25.10.07 ИК Concorde Capital рекомендует держать акции "Стирола" в связи с достижением котировками целевой цены $21. В краткосрочной перспективе основными движущими факторами будут результаты пересмотра цены на газ и конъюнктура на глобальном рынке минеральных удобрений. Подтверждение в аудированной IFRS отчетности "Стирола" за 2007 год консолидации ранее не входивших в концерн активов (как это было сделано в отчетности по украинским стандартам за I полугодие текущего года) может позитивно отразиться на стоимости компании, хотя на данный момент нет полной уверенности в том, что это будет сделано.
25.09.07 ИК Alfa Capital повысила целевую цену акций концерна "Стирол" (тикер ПФТС: STIR) с $28 до $37,5 (текущая рыночная цена $15,5) с рекомендацией покупать. Цена повышена в связи с завершением консолидации компании, что обеспечило рост продаж на 41% и увеличение чистой прибыли в 3,6 раза, чистая рентабельность в I полугодии составила 9%. Среди других оснований для определения цены – то, что у "Стирола" хорошие показатели производства, благоприятные условия рынка и планы IPO. Повышение цен на нефть вызвало увеличение спроса на азотные удобрения, на производстве которых специализируется "Стирол", необходимые при изготовлении биотоплива. Ожидается, что цены на аммиак и мочевину будут расти вместе с ценами на природный газ – в среднем на 14% в год в 2007-2012 годах.
Преимуществом "Стирола" является обеспеченность дешевым газом: компания закупает природный газ по $5,5 за декатерм, в то время как европейские конкуренты – по $7,5-8 за декатерм. Несмотря на то что "Стирол" на 10% менее эффективен, чем средняя европейская компания, он платит за газ на 30% меньше. "Стирол" все еще ограничен в поставках в ЕС и США из-за высоких пошлин на импорт. Вступление в ВТО должно улучшить ситуацию для компании к концу 2007-началу 2008 года.
25.09.07 ИК "Арта ценные бумаги" изменила рекомендацию по акциям "Стирола" с держать на покупать и установила ценовой ориентир $19 за акцию (upside 22%). Основным риском, связанным с инвестированием в бумаги эмитента, является зависимость от цены на импортный газ (значительное увеличение цены на газ привело к обвальному падению котировок "Стирола" с $28 до $14 за акцию, после чего котировки ходили в коридоре $14-18). Основным препятствием для роста котировок акций "Стирола" является ожидание инвесторами дальнейшего повышения цены на энергоносители для украинских предприятий, что должно отрицательно сказаться на рентабельности предприятия и конкурентоспобности продукции. "Действительно, увеличение цены на газ привело к падению чистой прибыли 'Стирола' в два раза (по консолидированной отчетности МСБО в 2,7 раза), однако даже на минимальном уровне прибыли по итогам 2006 года (около 220 млн грн.) выручка компании только увеличилась, а показатели P/S и P/E были небольшими – 0,65 (при среднем для западных рынков значении 0,8) и 9,8 (мало для "голубой фишки"),– говорит аналитик ИК Олег Неплях.– Но даже с учетом падения финансовых результатов компания осталась существенно недооцененной". По информации компании, годовые темпы роста "Стирола" планируются на уровне 20-30%, чистая прибыль – 360 млн грн, что на 65% больше, чем в 2006 году. При достижении такого результата P/E будет около 6, что сделает "Стирол" одной из самых недооцененных компаний рынка.
25.09.07 ИК "Сократ" рекомендует спекулятивную покупку акций "Стирола" с целевой ценой 116,15 грн ($23). Спекулятивная покупка означает существенный потенциал роста, но основывается на рискованном предположении, что нынешний собственник Николай Янковский уступит контрольную долю компании стратегическому инвестору. С нынешним менеджментом компании может быть непросто привлечь финансирование в существенных объемах на выгодных условиях. А финансирование необходимо, так как при глубокой модернизации, в частности неэффективных агрегатов синтеза аммиака, оно может вернуть инвестиционную привлекательность концерну. Согласно аудированному отчету по МСФО, в 2006 году компания имела следующие показатели: чистые продажи – $502 млн; EBITDA – $89 млн (рентабельность 18%); чистая прибыль – $29 млн (рентабельность 6%). В 2007 году ИК прогнозирует продажи – $546 млн, EBITDA – $87 млн, рост чистой прибыли до $37 млн. В "Сократе" ожидают аудированный отчет за I полугодие, который должен выйти до 30 сентября, и не склонны принимать во внимание сообщения менеджмента о текущих показателях.
|
|
