|
Повышение спроса на сырье со стороны развивающихся стран Азии, прежде всего Индии и Китая, послужило хорошим фундаментом для лавинообразного притока спекулятивного капитала на товарные рынки. В третьей декаде февраля стоимость нефти на NYMEX пробила важную психологическую отметку $100 за баррель. С начала марта котировки взлетели еще на 47% – до рекордного значения $147,37. Это сопровождалось ослаблением японской иены по отношению к доллару США, что позволяет говорить о возобновлении carry-trades и спекулятивном росте цен. Ситуация с биржевыми спекуляциями стала настолько серьезной, что конгресс США выступил с законодательной инициативой об ограничении размера позиций инвесткомпаний в нефтяных фьючерсах, рассчитывая на падение цены до $ 80 за баррель. Мы полагаем, что если эти ограничения будут утверждены, то котировки, вероятнее всего, снизятся до $100.
Так или иначе, можно однозначно утверждать, что высокая стоимость сырьевых активов сохранится. В этой связи рассмотрим акции ОАО «Укрнефть» – единственной компании в нефте- и газодобывающем секторах, акции которой торгуются в ПФТС. Помимо растущих цен на углеводороды инвестиционная привлекательность ценных бумаг «Укрнефти» обусловлена наличием у нее одной из крупнейших в стране розничных сетей, а также стратегией, направленной на построение вертикально интегрированной нефтяной компании (ВИНК).
Повышение стоимости углеводородного сырья, по нашим оценкам, не приведет к адекватному росту доходов и прибыли компании. На сегодня в нашей стране существует порядок, согласно которому газ украинской добычи должен быть реализован НАК «Нефтегаз Украины» по установленной государством цене для дальнейшей продажи населению, а нефть следует реализовывать на коммерческих аукционах. На практике эти требования зачастую игнорируются, однако пока не было опубликовано никаких документов, свидетельствующих о том, что «Укрнефть» продает какие-то объемы газа сторонним потребителям. Негативным фактором для компании является также изменение порядка расчета рентных платежей за добычу газа, вследствие чего, если верить официальной информации «Укрнефти», на скважинах со значительной глубиной она становится нерентабельной. Таким образом, по нашему мнению, продажа нефти и газа осуществляется по искусственно заниженным ценам и сегодня не является сверхприбыльной. То есть «Укрнефть» не получает дополнительную прибыль от роста мировых цен на это сырье. Ситуацию может изменить появление в Украине цивилизованного рынка нефти и газа, однако до сих пор каких-либо конкретных шагов в этом направлении так и не сделано.
По нашим оценкам, более 50% прибыли «Укрнефти» генерируется за счет розничных продаж моторного топлива. Сеть АЗС компании одна из крупнейших в Украине и насчитывает 563 комплекса. В планах нефтегазодобытчика – расширение этой сети на территории страны до 1000 АЗС. Рост цен на моторное топливо стал основным драйвером увеличения финпоказателей компании в первом квартале 2008 г., хотя продажи сократились на 20,4% по сравнению с аналогичным периодом минувшего года. При этом EBITDA увеличилась на 65%, а чистая прибыль от обычной деятельности – почти вдвое.
Стратегию создания ВИНК руководство «Укрнефти» озвучило еще в 2004 г. Следует отметить, что в настоящее время она объединяет два из трех звеньев цепочки – нефтедобычу и розничную торговлю. Для создания ВИНК компании необходимо приобрести мощности по переработке нефти. Отметим, что группе «ПриватБанк», которая контролирует 42% акций «Укрнефти», принадлежат также два НПЗ в Западной Украине – Дрогобычский и Надвирнянский. Несмотря на значительный износ мощностей и низкую технологическую эффективность, эти предприятия могли бы стать хорошим дополнением для создания ВИНК. Однако видимого прогресса в создании вертикально интегрированной компании пока не наблюдается. Большие сомнения вызывает и возможность ее создания на базе «Укрнефти».
Основным риском инвестирования в акции этой компании является конфликт между основными акционерами за контроль над ней. Напомним, государству принадлежит контрольный пакет
«Укрнефти» (50%+1 акция). Пользуясь преимуществами блокирующего пакета, днепропетровская ФПГ смогла провести через собрание акционеров назначение лояльного к ней менеджмента. Таким образом, государство потеряло оперативный контроль над «Укрнефтью». Борьба за контроль над ней ведется с 2005 г. Правительство даже инициировало изменения в законодательство, призванные снизить планку кворума на собраниях акционеров до 50%+1 акции. Однако парламент эти изменения не поддержал. В текущем году конфликт обострился из-за нежелания группы «ПриватБанк» выплачивать дивиденды по акциям компании.
Все это вносит значительную неопределенность в прогнозирование финпоказателей «Укрнефти» и ощутимо снижает инвестпривлекательность ее акций как объекта для инвестирования. В то же время безусловно положительным фактором является рост прибыли по итогам первого квартала. Мы считаем, что на сегодня бумаги компании перепроданы по сравнению с другими «голубыми фишками» украинского рынка. Поэтому рекомендуем покупать их с целевой ценой 340 грн.
Владимир Козак, управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз»
"Чистая прибыль"
|
