Ясиновский коксохимический завод занимает 6‑е место по объемам производства кокса в Украине. В условиях усугубляющегося дефицита угля в стране Ясиновский коксохим благодаря значительным мощностям по добыче коксующегося угля группы «Донецксталь» в Украине (ОАО «Шахтоуправление «Покровское») и России (ООО «Угольная компания «Заречная») имеет особый статус. В отличие от подавляющего большинства украинских производителей кокса завод наверняка будет и в дальнейшем получать сырье по ценам ниже рыночных. Это позволит ему реализовать в 2008‑2011 гг. инвестпрограмму (приблизительная стоимость – $ 200 млн.), целью которой является увеличение вдвое выпуска готовой продукции к 2012 г.

Объект анализа - ОАО «Ясиновский коксохимический завод»

Бизнес
Производство кокса

Место в отрасли
6-е

Доля рынка
8,5%

Капитализация
0,42 млрд. грн. (текущая цена акции – 3,1 грн.)

Выручка
1,85 млрд. грн.

Чистая прибыль
151,2 млн. грн.

Глава правления
Виктор Чаленко

Оценивать компанию помогали управляющий портфелем ИК «Капитал Траст Секьюритиз» Владимир Козак, начальник аналитического отдела КУА «ТАСК-Инвест» Андрей Шевчишин, управляющий партнер ИК «Мегаполис Капитал» Виталий Шушковский.

1. Можно ли считать компанию открытой?

Компания относительно закрыта. Это вызвано низкой доступностью информации для внешних инвесторов. Ясиновский коксохим предоставляет неполные данные о финансовых и производственных показателях. Непрозрачны также схемы поставок сырья и сбыта готовой продукции.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

Следствием благоприятной конъюнктуры на металлургическом рынке стало повышение спроса на кокс, что в свою очередь повлекло за собой рост доходов и рентабельности компании. В 2006 г. продажи увеличились на 23,7% по сравнению с предыдущим годом. В 2007 г. темпы роста продаж возросли до 36,8%, а в первом полугодии 2008‑го – до 74,5% по сравнению с аналогичным периодом минувшего года. Рентабельность по EBITDA по итогам января-июня 2008 г. составила 18,6% (в 2006 г – 11,3%), а рентабельность по чистой прибыли – до 13,2% (5,9%).

3. Какова история акций на рынке?

Предприятие было корпоратизировано в конце 1995 г. В конце 2003‑го приватизация предприятия завершилась. Акции компании включены в листинг ПФТС в октябре 1996 г., однако активные торги по этим ценным бумагам не велись вплоть до 2005 г. В октябре 2007‑го был зафиксирован наибольший рост акции за все ее существование в листинге ПФТС, который составил 100% (1200% в годовом исчислении). В ноябре того же года цена акции достигла абсолютного максимума – 8,25 грн. За восемь месяцев нынешнего года она упала на 46%.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании?

Оборудование компании сильно изношено, соответственно, является неэффективным. Поэтому дальнейшее развитие компании неразрывно связано с эффективностью реализуемой программы модернизации и строительства новых батарей. В то же время, согласно отчету эмитента за 2007 г., одним из пунктов инвестпрограммы предусмотрена реконструкция только коксовой батареи № 4, о строительстве же новых мощностей речь не идет.

5. Профессионален ли менеджмент компании?

Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих?

Да, группы «Донецксталь».

7. Насколько рентабельна компания?

По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 8,2%, а по EBITDA – 13,8%. В первом полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли возросла до 13,2%, а рентабельность по EBITDA увеличилась до 18,6%.

8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?

По итогам первого полугодия 2008 г. кредиторская задолженность составила приблизительно 1,7 % прогнозируемой на этот год суммы продаж, что не несет никаких рисков для компании.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров?

По нашему мнению, нет. По итогам 2007 г. денежный поток от операционной деятельности составил чуть более 90 млн. грн. (вдвое больше, чем в 2006 г.), а чистый денежный поток – лишь 566 тыс. грн. (вдвое меньше, чем в 2006 г.). Такая разница обусловлена инвестированием значительных средств в приобретение необоротных активов.

10. Какова отдача на вложенный капитал?

По итогам 2007 г. ROE составил 32,3%. В первом полугодии 2008 г. этот показатель вырос до 48,6%.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество?

Благодаря значительным мощностям по добыче коксующегося угля группы «Донецксталь» в Украине (ОАО «Шахтоуправление «Покровское») и России (ООО «Угольная компания «Заречная») Ясиновский коксохимический завод имеет конкурентное преимущество перед другими отечественными коксохимами. Впрочем, вертикальную интеграцию с «Шахтоуправлением «Покровское» в рамках холдинга можно назвать конкурентным преимуществом лишь с большой натяжкой. Во-первых, аналогичная ситуация характерна для коксохимических активов группы «Метинвест», а во-вторых, дополнительная прибыль, получаемая за счет синергетического эффекта, все равно оседает в холдинге «Донецксталь».

12. Какова справедливая цена акций компании?

По нашим оценкам, 7,12 грн.

"Чистая прибыль"