|
Ясиновский КХЗ: современный коксохим класса премиум
В течение последних 10 лет Ясиновский КХЗ был восстановлен под началом группы Энерго. Компания в настоящее время располагает хорошими возможностями для переработки на своем современном оборудовании концентрата, поставки которого обеспечены аффилированностью с группой Энерго. Мы ожидаем, что компания прекратит сдавать в аренду две коксовые батареи и перестанет продавать шихту, увеличив объемы более выгодной продажи кокса до 2 млн т с нынешних 0,4-0,5 млн т. Из-за ожидаемого роста цен на кокс на 74% в 2008 г., мы ожидаем, маржу по EBITDA в 15,8%, или на 2,2 пп выше, чем в прошлом году. В I квартале 2008 г., маржа по EBITDA, как сообщается, достигла 17,6% (на 5,9 пп выше в годовом исчислении), вдобавок к увеличению на 66% чистого дохода. Производство кокса стало прибыльным бизнесом, прогнозируется, что оно и останется таковым, и ЯКХЗ является одной из лучших компаний в секторе.
Резюме
· Реконструкция под руководством группы Энерго. В течение более 10 лет группа Энерго является главным стратегическим партнером, а впоследствии — и контролирующим владельцем ЯКХЗ. Все шесть коксовых батарей, построенные в 1950-е годы, были постепенно выведены из строя (последняя, КБ №3, в июле 2007 г.). Три новых КБ (№№ 1, 5, 6) были построены в 1999-2006 гг., а недавно началось строительство КБ №4 стоимостью 110 млн долл. Как результат, ЯКХЗ является одним из самых современных коксохимических заводов в Украине.
· Продукция, продажи. В 2007 г. коэффициент использования мощностей был близок к 99% для всех трех коксовых батарей. КБ №1 использовалась в полной мере на пользу ЯКХЗ: производящийся кокс продается «Донецкстали», также компании группы Энерго. Отметим, что ЯКХЗ способен производить кокс бренда «премиум», использование которого желательно в доменных печах, использующих технологию вдувания пылеугольного топлива. Однако КБ №№ 5 и 6 сдаются в аренду Мариупольскому МК им. Ильича, и ЯКХЗ продает арендатору шихту (рис. 2). Мы предполагаем, что в будущем ЯКХЗ сможет продавать весь объем кокса (2 млн т), производящийся на его четырех КБ, в Украине, потому что потребность в коксе возрастет, по меньшей мере, на 30-40%, или 6-8 млн т, к 2012 г. Также существует возможность экспортировать.
· Обеспечение сырьем. Группа Энерго контролирует шахту Красноармейская Западная №1 (6 млн т в год, возрастет до 12 млн т), а также несколько российских угольных шахт. Из-за своей принадлежности к группе Энерго, ЯКХЗ входит в число производителей кокса, наилучшим в Украине образом обеспеченных сырьем.
· Краткосрочные ожидания. В I квартале 2008 г. ЯКХЗ продемонстрировал исключительно хорошие результаты (рис. 1, 7, 16): маржа EBITDA достигла 17,6%, наивысший уровень за всю историю и выше на 5,9 пп в годовом исчислении, вдобавок к увеличению на 66% чистого дохода. Высокие цены на кокс (в I квартале 2008 г. выше на 88%; для всего 2008 г. ожидается цена 374 долл. за тонну, выше на 74% в годовом исчислении), несомненно, поспособствовали достижению таких результатов.
· Долгосрочные операционные и финансовые ожидания. Мы ожидаем, что КБ №4 войдет в строй в конце 2009. Несмотря на то, что аренда Мариупольским МК им. Ильича коксовых батарей №№ 5 и 6 действует лишь до ноября 2009 г., мы консервативно ожидаем, что переход от менее прибыльной продажи шихты к более прибыльной продаже кокса, производимого на КБ №№ 5 и 6, будет происходить лишь постепенно в 2011-2012 гг., давая КБ №4 в течение 2009-2010 гг. время для того, чтобы найти клиентов для своего кокса. Тем не менее, изменения в составе продуктовой линейки, пусть и не в ближайшем будущем, но в конечном итоге существенно улучшат прибыльность (рис. 10).
· Оценка и рекомендация. Модель ДДП дает оценку справедливой стоимости 2,29 долл. (потенциал роста 99%). Компания торгуется по показателям EV/EBITDA 3,3 и P/E 5,3 (ожидания 2008 г.). Мы установили целевую цену 2,29 долл. за акцию, и присвоили рекомендацию Агрессивная ПОКУПКА.
Дмитрий Хорошун, старший аналитик инвестиционной группы «Сократ»
Yasynivka Coke: modern premium coke
June 19, 2008
Yasynivka Coke has been rebuilt over 10 years under the Energo Group ownership. The company is now well positioned to process concentrate supplies secured by Energo affiliation on its modern facilities. We expect the company to discontinue leasing two coke batteries and selling coking charge mix, increasing the more profitable sales of coke to 2 mln mt from the current 0.4–0.5 mln mt. Due to expected 74% increase in coke price in 2008, we project an EBITDA margin of 15.8%, up 2.2 pp YoY. In 1Q08, EBITDA margin reportedly reached 17.6% (up 5.9 pp YoY) on top of 66% increase in net sales. Coke production has become a profitable business, is expected to remain such, and Yasynivka Coke is one of the best companies in the sector.
Executive Summary
· Energo-lead reconstruction. For more than 10 years, the Energo Group has been the main strategic partner and later the controlling owner of Yasynivka Coke. The company, which launched six original coke batteries in 1950s, eventually retired all of them (the last one, CB No 3, in July 2007). Three brand new CBs (Nos 1, 5, 6) were constructed in 1999–2006, and a USD 110 mln construction of CB No 4 is under way. As a result, Yasynivka Coke is one of the most modern coke & chemicals plants in Ukraine.
· Products, sales. In 2007, utilization rate was close to 99% for all three batteries. CB No 1 was used to the full advantage of Yasynivka Coke: coke produced is sold to Donetskstal, another Energo Group company. Notably, Yasynivka Coke is able to produce the premium brand of coke, the use of which is desirable in blast furnaces equipped with PCI technology. In contrast, CBs Nos 5 and 6 are leased out to Mariupol Illich ISW, and Yasynivka Coke sells coking charge mix to the lessee (Figure 2). We project that in the future Yasynivka Coke will be able to sell the entire 2 mln mt volume of coke produced at its four CBs in Ukraine, because the need for coke will increase by at least 30–40%, or 6–8 mln mt, by 2012. Possibility of exports also exists.
· Supplies. The Energo Group owns Chervonoarmiyska Zakhidna No 1 coal mine (6 mln mt per year, to increase to 12 mln mt), as well as several Russian coal mines. Due to its Energo affiliation, Yasynivka Coke is among best supplied Ukraine coke makers.
· Short-term outlook. In 1Q08, Yasynivka Coke demonstrated exceptional results (Figures 1, 7, 16): EBITDA margin reached 17.6%, highest ever and up 5.9 pp YoY, on top of a 66% YoY boost in net sales. The high coke prices (up 88% in 1Q08 YoY, USD 374 per mt expected for 2008, up 74% YoY) are undoubtedly responsible.
· Operational and financial long-term outlook. We expect CB No 4 to enter service late in 2009. Although Mariupol Illich ISW lease on CBs No 5 and 6 extends until November 2009, we conservatively expect that the switch from less profitable coking charge mix to the more lucrative coke sales in relation to CBs Nos 5 and 6 will occur gradually only in 2011–2012, giving time for CB No 4 to find customers for its coke during 2009–2010. Nevertheless, the change in product composition, even if eventual, will greatly improve margins (Figure 10).
· Valuation and recommendation. The DCF valuation yields a fair value of USD 2.29 (upside 99%). The company is trading at EV/EBITDA of 3.3 and P/E 5.3 (2008 forecasts). We set a target price of USD 2.29 per share, and assign a Strong BUY recommendation.
|
|
